华新水泥和海螺水泥四季度将有较好业绩，重申“推荐”评级。
由于华中和华东地区水泥价格上涨幅度明显，四季度是这两个区域的传统销售旺季，我们有理由相信华新水
泥和海螺水泥的四季度业绩将会超出预期。华北地区的冀东水泥涨价主要是在今年 5 －6 月份，9、10 月份的价
格变化不大。
A、海螺水泥：
1、公司的水泥销售覆盖范围主要是华东地区和华南地区，10 月份的平均价格相比于三季度上涨了5 元/吨。
2、公司的部分余热发电项目将在明年开始产生效益。余热发电设备每生产一吨熟料可发电39 度，每度电的
成本比外用电价低 0.4 元，每吨熟料可节约用电成本 15 元，而余热发电设备的初始设备投资折旧不到 2 元/吨，
07、08 年将分别降低生产成本 1.3 和4.0 亿元。
3、定向增发将增厚公司的每股收益。此次向海创公司定向增发收回四间控股子公司的剩余股权（荻港海螺
49%的股权、枞阳海螺49%的股权、池州海螺49%的股权、铜陵海螺31.86%的股权），05 年这4 家公司拥有的
熟料产能占到公司全部产能的51 ％，利润总额占到公司税前利润总额的73%，合计净利润4.2 亿元。增发完成后
净利润将增厚38 ％（包括向海螺集团收购的三家子公司），股本增厚23 ％，每股收益增厚12％。
4、将公司06 年、07 年的每股收益调高至 0.90 元和 1.37 元，重申“推荐”评级。作为水泥行业的龙头公司，
应该给予一定的溢价，目标价位看到 25.00 元。
B、华新水泥：
1、三季度公司产品价格呈先降后升的走势。7、8 月份，水泥价格略有下降，9 月份，随着中、西部水泥市
场逐步回暖、价格回升较快，公司产销量逐季上升，9 月份销售收入及销量均创历史新高。公司 10 月份的水泥
价格形势大好，累计提价达 40 元/吨，产品不断提价且供不应求。公司所在华中市场区域的季节性特征明显，一
般表现为一季度为销售淡季而四季度为销售旺季，所以我们对公司四季度的业绩持续看好。
2、公司向世界第二大水泥制造公司豪西蒙公司定向增发16 亿股的方案目前已得到商务部的批准，现在只需
国家证券监督委员会批准就可实施，届时豪西蒙公司将持有华新水泥总股本的 50.32%，取代华新集团成为控股
股东。
定向增发后业绩虽然被摊薄，但公司将募集到 10 亿元的现金，再加上通过一定杠杠比例贷款约 10 个亿，20
亿元可收购进约 700 万吨水泥熟料产能，公司总产能将快速扩张，对区域内的水泥整合将可以马上实施。豪西蒙
公司目前已基本完成了对河南省的合乎收购要求的水泥新型干法生产线的考察。
3、随着襄樊4000 吨/ 日熟料生产线、阳新二期4800 吨/ 日熟料生产线分别于7 月和9 月点火试生产，公司四
季度水泥将实现量升价增。我们预测06 年和 07 年的EPS 分别将达 0.455 和0.681 元（定向增发前，未考虑收购
新产能，未摊薄），调高评级为推荐，目标价位10.00 元。
C、冀东水泥：
1、公司作为国内水泥龙头企业之一，已基本完成“三北”战略布局。公司目前熟料产能规模已达 1300 万
吨，水泥产能近2000 万吨，位居行业前列。但公司所处地域大型水泥企业较多，竞争激烈。
2、公司水泥价格明显上涨主要在二季度，水泥出厂价格在2 月底平均上调了 5—10 元后，4 月下旬再次平
均每吨上涨了5 －10 元，五六月份甚至产品供不应求，但近期价格基本保持平稳。
3、公司实际控制人唐山市国资委与海德堡在是否转让控股权上存在分歧从而导致未能谈拢，海德堡收购辽
宁工源水泥后，集团公司向海德堡的股权转让的预期有所降低。但公司高层与海德堡仍然接触频繁，经常有公司
部门主管前往海德堡公司进行培训，仍不排除有后续的动作。
4、我们预测公司06 年和 07 年EPS 为0.24 和 0.33 元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。
D、亚泰集团：
1、公司是东北地区水泥业区域龙头，收购哈水泥厂后，公司水泥熟料产能达到了725 万吨，基本上形成了
区域性的垄断优势。东北地区水泥小企业较多，没有大型水泥公司可以与亚泰抗衡，因此公司的发展前景十份广
阔。
2．公司占有煤矿资源和优质石灰石资源，水泥生产线配有热电系统，产业链完整，资源和成本优势明显。
3、作为当地国资委控股的企业，公司具有当地政府的资源优势，各个发展领域都受到了当地政府的重点扶
持（如控股东北证券等），还享受到一系列税收优惠政策。
4、基于当前水泥生产线的产能，我们预计06 年和 07 年EPS 为0.11 元和 0.15 元。但我们认为在与 CRH 公
司建立战略合作后，公司在水泥业务上将有更多的投资，加上公司的政府支持，未来业绩需根据业务发展情况而
调整。基于对公司长远发展的看好，我们维持对其“推荐”的投资评级。
表 1：水泥重点公司投资评级
公司名称 06 年前三季度EPS 2006EPS 2007EPS 2006PE 目标价位（元） 投资评级
海螺水泥 0.66 0.90 1.37 20 25.00 推荐
华新水泥 0.27 0.455 0.681 15 10.00 推荐
冀东水泥 0.15 0.24 0.33 19 5.00 谨慎推荐
亚泰集团 0.07 0.11 0.15 35 － 推荐
资料来源：长江证券研究所
