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积极慎重地发展中国的金融衍生产品 成思危 共2页 [1][2] 字号：【大 中 小】 产法》和《期货交易管理暂行条例》等，为金融市场的创新和金融衍生品市场的规范发展创造有利的法律环境。 二是要进一步转变政府职能，推进社会主义市场经济制度建设，发挥市场在资源配置方面的基础性作用。政府应侧重于引导和调节，而不是行政干预。 三是应积极稳妥地推进利率市场化、汇率形成制度的改革，以及其他市场化的改革。没有利率市场化，就难以搞利率期货；在股票市场还禁止信用交易时，就难以推出股指期货。 四是要不断促进金融创新，包括金融工具和金融制度的创新。在发展金融衍生品上，既需要制度创新业也需要技术创新，从当前来看，制度创新更加重 要。这方面需要从立法上进一步加强，下更大工夫。除了修订《证券法》、《公司法》和《破产法》及《期货交易管理暂行条例》外，我个人还希望制定《期货 法》，甚至是《金融创新促进法》。 有一种理论认为，发展中国家趋向于金融抑制，所以总体将会影响金融创新。我认为，在监管经验缺乏的情况下，倾向于管制是可以理解的，只有管 得住才能放得开。但是，也不能因为怕风险，就不用避险工具。我们在这方面还存在一些不当的认识。曾经有人认为，诺贝尔经济学奖颁给发明期权定价的默顿和寿 尔斯，是鼓励了投机，我认为这是错误的。金融创新、期权，本身是规避风险的工具，而不是放大风险的工具。我倡导编著的《中国金融工具创新年鉴》已经连续出 版了3年，从2006年起，我又倡导编著《中国金融制度创新年鉴》。我希望通过促进金融创新，来发展金融衍生品。 五、稳步推进中国金融衍生品市场的发展 所谓稳步，就是在条件不成熟的时候不要去硬推，我们要做的是积极创造条件，而在条件基本成熟时，要及时推出。我们也不可能一下子把所有金融衍生品全部推出，要做到有选择、有步骤地推出。 在金融制度建设方面，我们也不可能等所有的制度都建设完善以后再推出金融衍生产品。交易往往先于制度，在制度基本完善的情况下，就可以推出。 推出以后，再根据实践总结经验，不断完善制度，做到在发展中规范，在规范中发展。因此，我认为现在需要做的，一方面是深入研究和吸收国外关于金融衍生品发 展的经验和教训，对金融衍生品的作用和风险都要有深入的认识和分析，以免对领导部门和投资者产生误导。另一方面，要结合我国实际情况来发展金融衍生品。我 国现在还处于从传统的计划经济体系向社会主义市场经济体系转变的过程中，在推进金融衍生品的过程中会涉及到市场资源配置、权力分配等问题，一定要认真研 究，结合国情来制定有关政策，不能照搬照抄国外做法。 我个人认为，从目前我国金融改革情况看，由现在开始，如果股权分置改革基本完成，又建立了做空机制等情况下，股指期货可能是最有条件第一个推出的金融期货。当然，目前需要有一个统一的指数，中证指数公司的成立恰恰为这方面奠定了基础。 其次，我认为随着利率市场化的逐步推进，有可能推出利率期货。利率市场化不仅是存贷款利率的自由浮动，更重要的是要根据市场信号来决定参考利 率。市场信号一般分为两种，一是隔夜拆借利率，例如英国的LIBOR，但我个人认为它目前成为市场信号的可能性不大，因为中国银行间目前的隔夜拆借比率不 高。另一个是靠滚动发行短期国债，由银行竞价确定利率，但由于我国目前的国债发行是实行规模管理，如果发行短期国债的话，次数加倍就会造成总量超出控制规 模，因而目前短期国债的发行受到很大抑制。但我认为中国的国债发行将会从规模管理转向余额管理，因而利率市场化的推进仍将逐步进行，将来利率期货还是有可 能推出的。 第三，就是汇率期货，我认为汇率期货的推出需要较长时间。虽然我国正在对汇率形成机制进行改革，由盯住美元到参考一篮子货币，但美元在我国 外贸、外汇、外债中所占比例仍是非常巨大，我国外贸的近90％是以美元结算的，汇率机制的改革也受制于此，升值幅度微小，仅2％。汇率改革的最终目标是实 现人民币完全可自由兑换，但是目前距此目标仍有一段距离。我国于1996年实行了经常帐户下的可兑换，现在资本帐户58项中约有一半可兑换，其他的将逐步 放开。目前经济区域化已成为经济全球化的一个重要方向，如东亚国家之间的经济合作，这对货币的流通提出了新的要求，人民币实际上已经可在某些国家和地区流 通，因而在推进汇率改革的进程中，这些问题必须慎重考虑。只有在人民币汇率形成机制日益适应市场，并能真正实现完全可自由兑换的情况下，我们才有可能推行 汇率期货。我始终认为只有管得住才能放得开，管不住就放开肯定要出问题。 最后是随着我国商业银行改革的深入发展和外资的进入，在利率掉期和汇率掉期方面的业务必将随之发展，在掉期业务取得比较成熟的经验之后，可研究推出掉期期货(Swap future)。 在金融衍生品的发展上，我们必须要慎重，做到条件成熟一个，推出一个，推出一个，巩固一个。我相信，中国经济现在处于上升阶段，并引起了世界 的关注，金融作为现代经济的核心，更需要不断改革和发展。随着中国经济快速发展，金融市场不断完善，中国金融衍生品市场将具有广阔的发展前景。通过金融衍 生品的发展，我国的金融竞争力和防范风险能力也将取得相应的提高。我愿和大家共同努力，积极稳妥地推进我国金融衍生品的发展。 本文作者： 成思危 民建中央主席、全国人大副委员长 责任编辑：姚开建 |
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