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改革纵横谈 之七 汇改，一个难以突破的困局 引子： 1992年，在英国政府和中央银行的对面，蜇伏着一群能量巨大却鲜为人知的金融投机家，他们来自一种叫做对冲基金的金融投资机构。一位天才的基金经理加上 几个聪明的分析师就足以指挥一只数亿A币的基金，如果再加上几位优秀的交易员，这只基金就几乎可以制造任何风浪了。1992年，英国金融监管者在还没有充 分意识到对冲基金能量的时候，世界上最强大的宏观对冲基金在犹太人乔治•索罗斯的率领下，与英国政府展开一场面对面的决斗。对决的结果是英国政府一败涂 地，索罗斯的对冲基金获利十几亿A币。 本章共三部分，5节： 一、汇率的经济学概念 二、央行强行干预外汇市场，制造了投机者投机的机会 三、认清A币的全球金融霸权本质和汇率也是实现政治目的的手段， 四、难以突破的汇改困局 五、上世纪90年代中期的东南亚就是C国的今天 汇改，一个难以突破的困局之一 一、汇率的经济学概念 由于汇改本来就是个复杂的问题，所以本篇会涉及到比较多的金融知识，由于许多朋友可能不了解汇率这一概念，所以我们先从汇率的经济学概念谈起，以此作为铺垫。 汇率简单来说，其实是外汇市场上一种货币买卖另一种货币的相对价格。目前除了央行之外，各个商业银行之间存在一个外汇交易市场。在这个市场中，各商业银行 按照一定的牌价调配参与外贸活动的各个企业对外汇的供给和需求。有两类企业要卖出A币∶一类是外国来华投资的企业，它们把A币换成C币，然后购买C国的生 产要素等；另一类是C国的出口企业，在正常情况下，它们把商品卖到国外，收回A币，再把A币换成C币（由C国的结汇制度决定的）。有两类企业要买入A币∶ 一类是C国的进口企业，它们用C币兑换A币，用A币购买外国商品，供应到国内；另一类是C国到外国投资的企业，它们用C币换A币，用A币到国外去购买生产 要素。所以，在外汇市场上，对C币的需求源于外国对C国商品和生产要素的需求，这种需求同时也表现为A币的供给。对A币的需求源于C国对外国商品和生产要 素的需求，这种需求同时也表现为C币的供给。简单来讲可以把货币看成外汇市场上的商品。C币兑A币的汇率就由这两对需求和供给来决定。 C 国是一个发展中国家。在发展的过程中，会有更多的外国企业来C国投资，也一定会有越来越多的C国廉价商品出口到国外，也就是说对于C币的需求会大于对A币 的需求。因此，在发展的过程中，如果央行不加干预实行自由浮动汇率，结果C币必然升值。在C币升值之后，C国的商品和生产要素的价格就会相对提高，进而会 遏制外国对C国的投资和商品需求，增加C国对外国的商品和生产要素的需求，同时也有利于本国的产业升级，恢复中外投资和贸易的平衡，形成均衡汇率。当今世 界上，英、法、美、德、加、澳等国都是实行的自由浮动汇率。均衡的汇率不仅保证了两国投资和贸易额的平衡，还有优化资源配置的作用。 二、央行强行干预外汇市场，制造了投机者投机的机会 国际投机热钱的目的就是赚钱。在外汇市场上投机资金赚钱的方法是寻找当前汇率与未来汇率的差价。在投机者大量存在的外汇市场上，任何偏离市场均衡的汇率都 会很快被投机活动抹平。另一方面，如果某个投机者要在均衡汇率下制造价格波动的话，其它大部分投机者会利用他制造出的差价，进行反向交易，把他的资金吸 干。 近几年C国外商直接投资（FDI）和C国外贸顺差急飓增加，C国2005年全年实现贸易顺差1018.8亿A币，顺差额为 2004年全年319.8亿A币的3倍多。06年，C国累计实现贸易顺差1900多亿A币。其中的多数顺差产生与欧美特别是A国的贸易中，C国对东南亚和 J国是净逆差。如此巨大的顺差无疑将加大C币的升值压力。与此相对应的是C国外汇储备的惊人增长：C国1991年外汇储备184亿A币，1992年外汇储 备212亿A币，而 2001年∶2100亿A币，2002年∶2900亿A币，2003年∶4000亿A币，2004年∶6100亿A币，2005年∶8000亿A币，06 年已突破万亿。 然而我们的C国政府强制不想让C币升值，按现在的C国外汇管理制度，央行把出口商得到的外汇和外国人来投资的A币通过商业银行统一收购起来。因此，每一亿 美金进来，央行就要发行近8亿基础C币进入流通领域。这样，汇率就能保持不变。这么做的同时，央行将积累一笔外汇储备，而国内的C币数量也会增加。为了避 免通货膨胀，央行通过向商业银行发行央行票据把这些增加的C币换回来。同时央行为增值的目的把所得的外汇去购买A国的国债。据资料说央行外汇中9成左右是 A币资产，而这其中的多数都去买了A国国债。最后的结果是：央行增加了一笔资产——外汇储备，同时增加了一笔负债（对商业银业的负债，说到底还是对国民的 负债，因为是企业向商业银行结汇）——央行票据，而C币汇率保持不变。这样，我们可以清楚地看到：第一，外汇储备不是一笔财富，账目上，它属于央行的资 产，但央行同时背上一笔负债，两者互相抵销。第二，C国实际上变成了一个资本输出国。其背后的关系是：A国人拿钱买C国人的商品，C国人把这些赚的钱（是 A币）存到C国银行，银行用钱购买央行票据，央行则把这些钱拿去购买A国的国债，A国人再拿这些钱投资和去购买C国人的商品……。这就基本上构成了一个 环。所以表面上我们是世界上吸引外资最多的国家，其实我们从一个渠道引来的钱又从另一个渠道借给A国人花。而这种外汇政策的结果就是给国际炒家制造了投机 的机会。 我们不断的生产大量产品源源不断的输往国外，换回大量的外币，国内人民却无法消费。换回的大量外币又被国家通过购买 A国等外国的国债等方式，流回A国等国家。这样，C国以纸币标志的GDP不断增加，但是用于国内消费的财富却不见增长甚至可能下降。又由于内需不振，外需 就占了总需求的相当比重，所以人们就以为外需更加重要，内需的不足又导致工资进一步降低，再加上贫富严重分化，反过来又致使内需进一步下降。但是C国的产 品多是低级产品，在国际市场上的竞争主要是靠廉价。而这种廉价又主要依靠C国的廉价劳动力来完成的。长久的压低劳动力的工资，国内内需没有启动的可能，会 进一步依赖外需；而依赖外需又需要再压低劳动力的工资，而压低劳动力工资又将继续压抑内需。进一步不惜抑制内需来扩张外需，于是国家经济进一步走向歧形。 其表现形式是外汇出现大量顺差，国内需求萎靡不振。同时由于错误的吸引FDI用市场换技术和管理的政策引得外资源源不断的进入C国（以上两点请见外贸篇， 已有详细的论述）。以上两点是导致C币升值的最重要原因，但我们也可以看出，这个升值的动力也是相当脆弱的，因为这种靠外资和世界工厂的增长模式是不可能 持久的（下一篇 并不遥远的危机会有进一步的论述）、是耗尽我们国家资源的增长方式。所以即使没有热钱的冲击，C币也必然是先升值然后再贬值。传统 的国际贸易比较优势理论在A国的金融霸权下也不完全适用，对于C国而言：外贸之输赢，不在逆差还是顺差，而在产品的附加值是否高。倘若产品的附加值低，你 顺差越多，国力便越是衰退。 我们只所以采用这种盯住A币的固定汇率政策一方面是由于A币是强势货币，其实世界上许多发展中国家都是这样做的。还有一个很重要的原因，这就是C国的金融市场问题百出，银行业亏损严重。经不起外资的冲击。只好采用固定汇率。 |
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