迫使一个意见不能发表是一种特殊罪恶，……假如那意见是对的，那么他们是被剥夺了以错误换真理的机会；假如那意见是错的，那么他们是失掉了一个差不多同样大的利益，那就是从真理与错误冲突中产生出来的对于真理的更加清楚的认识和更加生动的印象。---约翰.斯图亚特.密尔《论自由》
哪些股票值得“一生持有”呢？这的确是一个非常繁杂的问题，也很难用一两句语言来表达。我想用各种不同的角度分别零零散散地描述要好一些，这些零散的描述却也很难提炼为一目了然的几句结论，也很难做到覆盖寻找这些股票的方方面面，想来也只能每个人自己去总结适合自己的一套方法。这里也就只能想到哪里写到哪里，以后如果想到新的内容再做补充了。这一篇可能会带来更多困惑，那么就请忘记它。
◇ 永续经营的意义
不管任何估值方法也好，对一家公司的投资判断也好，大多数建立在“假设这家公司能够永续经营”的前提上。但事实上，并非所有公司都具备这一条件，或者说真正具备这种潜质的公司是少之又少，可以设想未来或观看当今市场，真正能够做到“百年老店”的是凤毛麟角。如果察看美国证券历史也可以轻易得知，有无数当年叱咤风云的、看似强壮的企业也有可能一夜间面临倒闭的厄运。我们又有谁能够说的清除如今的1500家上市公司，在百年之后还能剩下几家呢？经济全球化带来的产业转移和国际化竞争会加剧这一过程，自然也要对那些可能因此而造成寿命缩短的企业多一份警惕。家电行业算是一个“或许无法保证永续经营”的典范，在上个世纪90年代没有人会怀疑家电行业的未来，但事实情况是很多企业已经陷入困境，其中的一些企业很难知道能够经营到哪一天。包括如今的汽车行业或零售行业中的一些企业，就有可能因为国际资本的进入而退出历史舞台，服装行业中的一些企业，可能会因为10年后的产业转移而退出历史舞台，同样也可能有一些基础行业企业，因国民经济的增速减缓而关门大吉。 …… 所以无法理所当然地认为任何一家目前盈利状况良好的企业就一定能够“一生持有”。
◇ 可确定的未来
对于我们所投资的企业，我们拥有的是这家企业的权益中的一部分，我们必须要做到对这家企业的未来有一个比较明确的认识。这当然不会包括它的股价会如何运行，它的明年每股收益是多少等这些，这就让那些巫婆们去预测。那么我们应该确定哪些信息呢？我们首先应该知道这家企业在可预期的未来是否能够保持或持续提高盈利能力，我们可以大致设想这家企业在未来10年或在它达到发展顶峰时应该是怎样的一个状态。如果你根本无法知道这家企业在3年后或10年后是比现在好、还是不如现在，那么最好不要去参与，这无异于赌博，而且是概率很低的那一类。对于那些充分竞争行业中、不具备任何过人之处的企业，的确会很难知道他的未来会是怎样，或许有人愿意期待奇迹的发生，但这并不会成为长期投资者所追求的“必然事件”的范畴。这些“确定性”也会因人而异，对于不同社会经历和知识结构的投资者，会有着截然不同的“对未来确定性”的理解，投资于那些自己最为熟悉的领域，会让这个“确定性”大幅提高。
◇ 管理团队
对于中小投资者来说，面对面接触管理团队的机会应当是少之又少。在这样的不利条件下，“历史”给我们带来诸多参考依据。诚信在任何时候都应该成为我们最为优先关注的问题，首先做到对自己的诚信，其次只与有诚信的人为伍。把钱交托于毫无诚信的家伙，会让你彻夜难眠，这些人在任何时候都有可能卷款而逃，“一生持有”也自然是黄粱一梦。
◇ 垄断和品牌价值
“垄断”和“品牌价值”通常会成为“永续经营”和“未来可确定性”的重要依据。但需要注意的是，“夕阳行业”或已经不具备增长潜力的行业中的“品牌价值”应该打上问号，除非它能够证明依然能够维持盈利能力并且能够提高市场占有率。对于“品牌价值”而言，那些“必须通过高昂的资本性开支来维持品牌地位或市场地位”的企业，也需要额外留意。对于“垄断”而言，需要判断的是这一“垄断”特性能够持续多久时间，并且留意是否会有其他替代产品威胁到这一“垄断地位”。如高速铁路对高速公路的影响、临近城市的港口崛起对本港吞吐量的威胁、有一些国有垄断行业因为在未来进入过剩期而不再需要过多的社会资本参与，从而降低这些行业的盈利水平。
◇ 毛利率与自由现金流
毛利率水平较高通常会带来更加明确的未来收益。我们经常可以看到一些企业每年都有着巨幅的业绩波动，这些通常会来自那些较低毛利率的企业。这些应该是我们注意的问题，比如一家毛利率原本只有5％的企业，有可能突然因为原材料价格的下跌而净利润轻易翻番，但这家企业同样可能会因为原材料价格的微幅波动或产品售价的略微下降而变得颗粒无收。除非你对这个行业非常熟悉，能够完全掌握各种细微因素的变化状况，你几乎无法得知这家企业未来会怎样。我们应该更多去注意那些较高毛利率的企业，这些企业即便在市场竞争恶化时，也通常能够持续稳健的经营，即便可能造成利润下降，但相对同行业其他毛利率较低的企业，更具备抗风险能力，每一轮恶性竞争，都有可能给他们带来更多的市场份额。毛利率的变化趋势也是我们值得留意的问题。此外，自由现金流也值得我们去注意，这里我们无法单独拿净利润或自由现金流来判断一家企业，而应该仔细阅读任何一项对这些指标产生重大影响的数据。
◇ 每１分钱的用途
企业的持续增长来源于，它如何最为有效的运用每１分投入。那些根本无法实现至少10％的资本回报率的投资，是在无止境的吞噬投资人的财富，我们的市场中的多数公司属于这一类。持有、甚至“一生持有”这些不停地消耗投资人财富的企业，是一场噩梦的开始。对应净资产的真实收益水平可以用于考核这一指标。
◇ 周期性
对于周期性行业，事实上，在多数情况下，并不是非常适合“一生持有”。这里可能包括钢铁、汽车、有色和石油等。实际上，对于这类行业，最好的投资方法是，持有其周期长度的半个周期的时间。如果你对这些周期性特征并不是非常熟悉，那么应该加深学习，或避免这些投资。当然也有一些例外，如果市场是足够理性的（即便周期高峰也不出线疯狂的炒作。当然，在中国市场这些似乎没有可能性；如果出现疯狂，那么应该在周期高峰时毫不犹豫的抛出，前提是你对该行业足够熟悉到能够准确知道哪个才是顶峰），并且你能够在其周期底部发现这些公司，那么即便持有跨周期的时间，也可能会获得较为不错的回报。
◇ 战略性思维
战略性思维的重点在于对未来数年甚至数十年的经济发展趋势的判断，而战术思维或许关注的是每一天的股价变化。首先，我们应该认识到人民币升值的大趋势，不管未来具体能够升值到多少地步，但这一趋势不可逆转。如果升值速度保持现状，或许可以持续１５－２０年，直到它能够代表真实的购买力水平。其次，农村人口城市化、消费升级这些也是一个需要数十年来完成的任务。但有一些以“低廉的环境成本”和“廉价的劳动力”形成的竞争优势，将随着时间的流逝而逐渐失去。当我们能够确信１５年后必然会形成的状态时，我们应该做些什么呢？
◇ 合理的预期
千万不要以为自己与别人相比有何过人之处，世界上或许每一个人都要比你聪明。10％／年的收益也并非所有资金都能够轻易实现的事情。不要对投资期望过高，这是需要用时间来考验的事情。这个世界如果说有一项保证百分之百能够每年实现１０％收益的投资，那估计会招来全世界所有的投资者。这也是为何那么多投资者愿意买入国债的原因之一，即便国债的收益率不算太高（如果10％的收益是所有人都能够轻易实现的，又何必发行国债呢）。对于一家企业的预期也是如此，如果一家处于成熟行业的企业，能够连续10年实现10％的增长率，那它一定是一家非常优秀的企业。即便对于高速成长阶段的中国，又有几家企业能够在未来10年实现10％的收益增长呢？找出这些最为优秀企业。
◇ 理解中国特色
为何说对于理性投资者而言，中国股市是全球最佳的股市呢？中国股市，以“投机性”贯穿全局的股市，这里会单单因为情绪的波动而发生剧烈的波动，而少有人认真考虑内在价值的问题。这对于理性投资者而言，不可不说是提供了千载难逢的历史机遇。这里的股价时而低得离谱，时而高得令人乍舌，这些都给理性的投资者带来获得额外收益的机会。“一生持有”是一个相对的问题，如果股价无论如何，都是非常离谱的，即便用它未来数十年的利润都无法赚回其股价所对应的财富，那么，即便是以“一生持有”为目的买入，也就没有继续持有的理由。相对而言，成熟市场的投资者就没有这么幸运，他们或许很难等到最佳的卖出时机。
最后，无论任何时候，无论多么优秀的公司，只有出现“物超所值”的买入机会才能算是好的投资。耐心总是能够等到这等千载难逢的机会，就像我们等到了1000点时的机会那样，不要迫于时间的压力做出不够安全的抉择。记住，赚钱的确比不赚钱要好，但不赚钱比亏损还是要好很多，更为重要的是，“不赚钱”可以让你在找到一个“必然”能赚大钱的机会时，能够真正赚到钱，但如果已经。梦想一夜暴富的人往往会一夜间陷入赤贫。
只有少数足够优秀的企业，能够持续保障其业绩增长超过平均水平的企业，并且是在合理的价位买入，才值得“一生持有”。
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