A股的估值低点可能已经出现

2008-12-04 17:23   李大霄   英大证券

中国人民银行进行了十年来罕见的大下调存贷款基准利率存款准备金率，是中国政府为防止经济过快下滑所采取的紧急措施，是中国为应对全球金融危机的积极努力，也是落实和执行适度宽松的货币政策的举措，可以缓解流动性不足对经济及证券市场的影响，也是可以使紧急启动经济的国十条政策发挥更大的作用，可以缓解企业的资金困难，充分发挥货币政策在支持经济增长中的积极作用。这也有助于A股提高估值水平。 　　1， 利率水平的大幅度下移降低了无风险收益的回报要求。 　　从投资回报要求的角度分析，利率水平的大幅下降，使存款人在银行的存款收益大幅减少。其实，利益是在存款人，银行，企业之间分配，现在是把存款人的利益转到企业而已。而且宽松的货币政策也存在将来通胀的威胁，使现金的拥有者不得不面对由于收入带来的贬值危险，这种威胁随着大幅降息的渐渐到来变得越来越近，更加重要的问题是，降息并无到尽头的意思和任何承诺，从这个角度来看，我赞同巴菲特所说的现金是垃圾。至于债券，去年底作为优先配置是上上之策，但现在空间已经大为降低，现在配置只能期取得一个极低的收益率水平，并不是首选。当这个时候当出现息率比银行存款要高的迹象时，配置股票就显得合理了。现在的息率水平是2.06%，还是在30%的分红水平下的计算值。这是从6124点以来应该转为看好的重要原因。无风险利率水平的大幅降低而且是继续降低有助于A股提高估值水平，由此，降息之前的估值低点就有可能已经出现了。 　　2，全球市场的估值已经到达极限有助于A股估值底部的形成。 　　从国内A股市场估值水平来看，到1664点时为止，A股市场的估值已大幅回落，市盈率估值处于历史低位， PE已经到达12倍的水平。从国内的横向比较，A股市场已经从一个前所未有的泡沫状态回到目前的合理水平，从国际的纵向比较来看，由于金融危机的作用，国际水平大幅下移到了一个非常极限的地步，特别欧洲市场，比如英国已经跌到7倍PE，这是一个非常低的水平了。再看欧洲的主要市场，象德国市场在11月已经整体破净，证券市场存在的价值就受到严重的威胁。比如香港市场，前段时间已经出现了鞍钢3港元以下的股价，也就是说，你可以用三分之一的建设成本来买下鞍钢！这些现象在历史的长河中只能短暂的出现，所以从这个角度来说，全球主要股票市场也许低点已经出现了。这对A股票来说是一个非常正面的因素，也有助于A股票形成估值底部。 　　3，市场已经从单方面减持变为双向，市场实现稳定的已经出现曙光。 　　大小非问题是困扰着市场的重要方面，而现在的情况是已经出现了一些变化，并不是完全不计成本的单方面减持了。我们观察到，已经有大股东增持的情况出现，也有上市公司回购的例子出现，也有自发的上市公司高管增持的情况，更加重要的是出现了二级市场收购的案例。这种新情况更值得重视，减持套现是快乐的，但被别人收购、失去位置之痛的案例增加后也许渐渐会有人警惕起来，任何藐视自己公司的股票价格的想法和行为最终会受到惩罚。证券市场变为全流通之后，由行政主导的并购会渐渐过渡到市场主导，资本市场的资源优化配置的功能就会大大增加，从这个意义来说，中国的股票市场就已经从单一的融资功能走出，这是市场稳定的一个重要因素。 　　4，政策面起到重要作用的特点促使市场稳定。 　　从11月社保基金增持100亿的动向来看，社保又先于其他机构悄然进入，我们回忆一下6124点社保的表现，这个信号不容忽视，再观察一下汇金公司，在增持的过程里表现出娴熟的投资技巧，从区区200万股已经悄然到7000万股以上，在中国甚至全世界，在主要的金融机构纷纷倒下的环境中，已经没有任何人敢轻视汇金的实力，这也是一个非常重要的信号。从博弈的角度来看，6124需要淡泊，1664需要勇气。从历史的经验来看，每次响应政策的行动的最终会带来良好的回报，这次也许也不例外。从一个更加高的角度来看，当出现危机的时候，当国家有困难需要投资的时候，我们是应该挺身而出还是落荒而逃？这是各个投资人不同的选择。从这个意义来说，证券投资就拥有更深层次的意义。 　　市场也对以上情况作出了一些反应，笔者以为：融冰之路也许岖嶇，但已经启程。虽然股票在今年曾经给投资人带来巨大损失，但情况已经改变。毕竟股票会带来希望。