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Value：您是何时开始接触股票的？
职业投资人林园如何选股 林园：1989年左右，我在深圳博物馆工作，当时工作比较清闲，有朋友告诉我深圳有股票交易 了，让我去交易部看看。那时候交易部很冷清，没什么人。反正我也没什么事，就天天去看，看着看着就看出点感觉来了，然后凑了8,000元钱买了深发展，一 股86元。到1989年年底、1990年年初的时候，市场热了起来，深发展拆股，一股拆成32股，还涨得很快，一直涨到100多元。我在深发展那里赚到了 第一笔钱。接下来两年的新股发行又给了我机会，我到海南、上海等地买内部职工股，又赚了不少。 Value：我们知道，当时的绝大部分大户在1994年被消灭了，你是如何躲过那一劫的？ 林园：我也不太清楚当时为什么会退出来，只觉得当时股票供应量太大，资金不够用，所以感觉要跌，就把手中的股票全部卖出去，离开了市场。 林园：我离开的那段时间去了外地，等回到深圳，打开《深圳特区报》一看，深发展跌到9元多一股，跌得太多了。我觉得这是个机会，就不断地买入深发展。我回深圳是在春节前后，没过多长时间，大概5月份吧，深发展就起来了。 Value：你当时买深发展遵循了什么理念？ Value：2001年你又离开了市场，当时你为什么要离开？ 林园：在市场待的时间长了，我就把当时所有好的公司都琢磨透了，到2001年的时候，觉得它 们估值都很高，比如浦发银行每股已经20多元了。而且当时人们炒股疯狂到不看公司好坏，只看盘子大小，当时说一只股票好不好，先要看盘子，盘子小的就是好 的。我就觉得风险很大，所以把股票卖掉，退出了市场。 不过我的资金一直没有闲着，去做了其他投资，也赚了不少钱。 Value：你做了什么投资？ 林园：也是证券，不过不是A股。 Value：后来又回来做A股是什么时候？ 我为什么关注白酒呢？因为我以前做些生意，有几个朋友特别喜欢喝五粮液，吃饭时一定要喝上几杯。我本人不喝酒，但我感到，对他们来说，喝酒比吃饭还重要。 我选择了五粮液以及同仁堂、云南白药、伊利股份、贵州茅台(行情论坛)， 它们比五粮液还要有名。我对比了一下，发觉它们的市盈率都在20倍左右，市场价很低，我就建仓这些股票。开始的时候，我还真没特别注意茅台。不过，有一位 我一直把他当老师的朋友认为茅台的财务指标更好，建议我多加关注。2003年8月，我就去了一趟茅台厂，考察他们的管理层和运营等具体经营，发现情况确实 很好。他们公司中有人跟我说，买茅台买对了，因为茅台市值大概90亿元，不包括品牌，只算它的库存就有300亿元，肯定被大大低估了。所以我下决心不再买 进五粮液，剩下的资金全买茅台。最后我的仓位是茅台占了70%，五粮液20%多，其他股票很少。这个组合我一直持有到现在，并且还要继续持有。 Value：我们发现你的组合里多了招商银行和铜都铜业。 林园：关于招商银行，起初是2005年2月份的时候，我发现它的可转债(行情论坛)非常便宜，才102元，所以抵押了股票，借钱买进了可转债，在招行股改前，我换成了股票。这批股票算起来成本也就在4元／股多一点。 我陆续回来的钱集合起来买高派息的股票，组合里始终有高派息的股票是我的一大特色，先是买了武钢，后来卖出武钢，买进铜都铜业。 经过这些操作，我现在的组合大概是茅台、五粮液和云南白药占了60%以上，铜都铜业占了大概17%，招行20%，剩下还有其他一些小盘股，如黄山B、马应龙、瑞贝卡等等。 成功把握投资的确定性 Value：你取得成功的原因是什么？ 单论这些的话，比我好的人不计其数，但综合起来看，胜过我的人并不多，而且这些素质还伴随着 我对股市认识的不断深入而提高。我一直认为，股票市场的常胜将军是可以做到的。要做到这一点，就不能单单关注选股，能选择大黑马并不是最重要的，最重要的 是投资的确定性，做一个投资是不是一定盈利。如果你有把握做到卖出的每一只股票都比买价高，那么，你离财富就不远了。 如何才能把握投资的确定性呢？ 就是做自己能把握得住的事，把命运掌握在自己手中。你对哪一类企业能够把握它的走势，你就买 它，有疑虑的企业不要买。我买茅台，把它未来3年甚至5年的盈利状况都考虑清楚了。当初买的时候市盈率是20倍，随着盈利的增长，3年后市盈率也不会发生 很大的变化。因为当时就已经把价格、运营等等因素都考虑进去了，结论是我能够把握，所以我才大胆买入。 公司经营的确定性最重要，其次才是价格，买入就是对价格的确定，确定了一个合理的价格。 好公司要长期持有 Value：五粮液一直是你组合里的重仓股，你对这只股票是怎么看的？现在五粮液集团在做很多事情，比如化妆品、汽车零部件制造、房地产等等，它经营的范围这么广，你还能把握它的确定性么？ 林园：我一直在跟踪五粮液，特别是2003年后，当时我去他们公司考察，发现五粮液上市公司 的利润占了集团公司总利润的70%。今年5月份我又去了该公司，发现上市公司利润只占总利润的50%了。我仔细考察了他们的经营状况，发现他们虽然做了很 多事，但没有一项业务是失误的，都在赚钱。普什集团加工的汽车外壳供给国内的主要汽车厂商，盈利一直很好。集团老总王国春是个有眼光的人，非常超前，他当 初投资汽车零部件制造就是看好未来汽车业的大发展。 五粮液集团做的每笔投资都很成功，可是还是有很多人没有仔细考察就怀疑它，这些人首先应该去五粮液集团仔细看看。反过来说，万一它搞汽车零部件失败，也不过是几个亿，五粮液几个月的利润就有了。这完全在掌控之中。 Value：接下来，我们还想了解一下你是怎么看白药类股票的，有人认为，传统的白药市场份额不太容易扩大，新产品的推广又不是很顺利，这样就产生了很大的不确定性，你是怎么看待这种不确定性的？ 林园：我非常看好云南白药，当初买进的时候，它的市值才十几个亿。但老百姓都知道云南白药，牌子很硬，要宣传推广这样一个品牌，十几个亿是不够的，所以肯定被低估了。而且我看好它的前景，即使考虑到那些不确定性，云南白药最多只是在这个价位上盘整，大跌是不会的。 云南白药几百年下来已经是个有历史的老牌子了，而且我本身是学医的，对医药股准确性的把握还是可以的。我特别看好中国的老牌子，老字号的东西本身就是确定性很高的。不仅国内如此，在国外也是这样，比如日本，老字号的产品是卖得最贵的。 云南白药上市以后就融过一次资，经过不断派息，现在已经把融资还回去了。 我们再看它的利润是几个亿，国外相类似的一个品牌的医药利润基本是十亿美元以上，所以还有很 大的成长空间。最近我又去了一次云南白药，发现它在新产品研发方面也加快了步伐，现在正在推广一种手术前止血的药。中国每年有1,700万手术病人，这是 个非常大的市场。我不敢确切地说它的股价会怎么走，但这家公司肯定是一家好公司。好公司就得一直留着，没有问题。 Value：你对铜都铜业是怎么看的，是因为金属商品上涨才买的吗？还是因为你经过亲自调研，有自己的看法？ 林园：对金属商品上涨我没特别关注。我买铜都铜业而不买江西铜业(行情论坛)、 云铜等就是这个原因，我买铜都铜业是看中了它的铜加工业务。这项业务创造的利润占了公司总利润的60%以上，而且多年来都很稳定。铜价涨跌对它的影响不 大，当然涨了更好，毕竟它有两个铜矿。铜加工的业务也是非常稳定地在增长的，合同都签完了，这样很容易把它未来的盈利估算出来。我们买的时候也非常合适， 只有五六倍的市盈率。 Value：你当时为什么没有买江西铜业呢？这只股票也很不错。 林园：通过考察，我发现江西铜业的利润主要来自铜矿，而我对铜价的变动并无把握，市场走势变化太快，这太不确定了。所以我就放弃了江西铜业。 Value：今年你为什么买进上海机场？ 林园：我认为市场上有几类公司是被低估的，比如机场、港口、高速公路等等。我买入上海机场的时候，市盈率在16倍左右，而据我估计，它未来三年将会以15%的速度增长。国际上同类股票的市盈率都在45倍左右，而上海机场、深圳机场、白云机场(行情论坛)的市盈率都只有十几倍，明显是低估了的。而且上海机场还有一个77亿元的13.6元的认购，也就是说，如果明年3月它的股价达不到这个价，它要拿出77亿元的钱来买。我12元多买进是没有什么风险的。公司本身不错，又有这个保险，所以我就买进了，而且我是借钱买的。 Value：你有哪几只股票是借钱买的而且借钱的比例比较大？ 林园：招行和上海机场。 Value：现在调研是你一个人跑，还是有一个团队在帮你？ 林园：我一个人去调研。实际上我现在在做两件事：买多少只股票和一只股票买多少。投资比例非 常重要，这些都要靠我一个人去上市公司跑。每家公司都有一定的风险，怎么去控制，就是通过量也就是投资比例来控制。比如一家公司股价高了但非常好，那么我 就少买点，这样即使投资亏损了也不会伤筋动骨。 Value：当时你买茅台、五粮液等股票是低于市场平均市盈率，现在它们已经高于市场平均水平，对此你如何看待？ 林园：现在它们的市盈率是比平均水平高了，但是跟国外的品牌类公司50倍的市盈率相比还是低 的。举例来说，茅台现在的市盈率是38倍，而它每年以30%以上的速度增长，三年以后，它的市盈率又将降到16倍左右。茅台是一家有钱的公司，我一直持有 它，通过不断的分红，成本已经降低了很多，当时我是20多元买的，现在经过多次除权后，股价仍为40多元，如果跌下来的话，对持有的影响也不大。风险已经 看得很明白，所以我非常放心。 继续取得成功 Value：在你投资的过程中，别人的意见对你有多大影响？ 林园：我有时也听从别人的意见，和我一起投资的朋友有几个，大家做得都不错，我就听取成功人士的意见，而且他们当中也有不少常胜将军。我们这个圈子的共性就是投资有确定性的股票。 Value：内陆基金等机构投资者也在追求确定性，而且投资的资源比你还要多，但效果却不如你好，这是为什么？ 林园：我对它们没有研究。我觉得，确定性最基本的就是你要对它有判断，但不是很随意的判断。 我在买招行和茅台时，有人说招行四年内也有可能倒闭。哪天地震了，茅台就垮掉了，这样的风险可能会有，但我不考虑这样的风险。我的朋友一致赞同我的投资， 但有些所谓的专家告诉我有这些风险。意外和不可抗力是不一样的，意外可以通过自己的谨慎避开，不可抗力是没有办法防御的。 Value：你选择企业的财务标准是什么？ Value：以上是你买入的标准，那么，你什么时候卖出呢？ 林园：我什么时候卖出呢？一种是发现了更好的公司，我一直在市场上寻求性价比最高的公司。另一种是企业经营发生了根本变化，我不能把握了，就要把它卖出。还有一种是短期升幅太大的公司，我也会把它卖掉。 Value：请介绍一下相关的案例。 林园：比如1997年我卖出四川长虹，为什么在60元以上就卖出了呢？因为它短短几个月就涨了好几倍，从每股20多元涨到60多元，中间还除了一次权，累计升幅太大了。 我为什么卖武钢，是因为宝钢也要生产本来是武钢特色产品的冷轧硅钢，当时正好铜都铜业也很好，所以我就把武钢卖出了，尽管它仍是中国最好的企业之一。当时铜都铜业和它的市盈率差不多，而盈利确定性更高。我就卖掉武钢买进铜都铜业，这是我发现了更好的公司而卖出股票。 Value：现在乳品业竞争非常激烈，企业毛利率普遍下滑，你为什么还要持有伊利股份？ 林园：你看错了，伊利和蒙牛的毛利率一直在上升，他们的竞争对手的利润率才在下降。 我们要特别关注这种现象，在激烈的竞争中不断提升毛利率的公司才是优质的好公司。我们应该选择这样的企业。 但我现在买的还不多，我还在跟踪这两只股票。因为竞争太激烈，它们的竞争对手还能生存，表明它们的优势不太明显，哪天它们有定价权了，就像五粮液和茅台那样，我就会大举买进。 Value：这就是说，你在买入一家公司的时候，都要预测它业绩的拐点？ 林园：这是非常重要的，拐点的出现都是有征兆的。比如四川长虹，它业绩的下降是一个长时间的过程，而企业的增长需要经过好几年才能达到高潮。 我现在为什么对证券市场如此热爱？就是因为只有它才能让你在业绩高速增长的时候自由介入，享 受高增长的收益。为什么证券行业的富翁都是五十岁以上的人？因为这里有一个经验和财富积累的过程。巴菲特52岁的时候拥有2亿美元，现在是多少？而且只有 在这个行业中，财富和时间的增长才是同步的，在其他行业中，这个联动趋势是不明显的。 Value：现在有很多人在做私募基金，假如有企业家拿10亿元来找你，让你帮忙投资，盈利的20%归你，你做不做？ 林园：我不做。我对财富并不过分追求，我喜欢一个人投资，不想听从不相干的人的干预。 Value：别人给你融资，你融不融？ 林园：我会融资。我融资做的是无风险套利的投资，比如大量的可转债。 Value：你对地产业是怎么看的？ 林园：地产业我看不准，房价高低我不知道，所以我回避房地产股票。万科是我进行了追踪之后才买的。 Value：招行很多业务涉及到地产，你在关心招行时就不可避免地要关注地产。这时一定要对地产作判断，这个时候你是怎么进行判断的？ 林园：招行对我来说，已经远离我的成本区，我的成本很低，只有4元出头。我买可转债就是因为我对它的股价把握不清楚，而可转债是非常便宜的。 对招行的预测是非常难的，但据我所知，它的一些大客户都是非常有实力的国字号公司。 Value：你对未来的大的市场走势是怎么看的？ Value：你怎么看股指期货？ 林园：我不看这个，我也不懂，我就老老实实地研究公司。市场的东西我把握不了，而把公司研究好了，盈利就来了。 Value：你为什么看好机场、港口等基础行业？ 林园：首先是我十分看好中国的经济发展，而且现在中国的价格竞争力非常强。比如内陆吃碗面才 几元钱，而到澳洲就要上百元，内陆劳动力的优势是巨大的。。另外，内陆居民生活越来越好，汽车、航空等等行业都会发展，高速公路、汽车、钢铁等等行业都将 获得巨大的发展机遇。相应的股票都应被长期看好。 |
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