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06月01日消息，《融天纳地》在和读者讨论“禁裸令”是什么前，笔者希望和读者说说一个内陆现象。每次内陆基金在进行恐慌性抛售时，都存在一个特征，就是均发生在市场连续暴跌后。
适逢内陆期货市场开启，谣传内陆一家小型非法私募基金透过股指期货市场大举抛空而获，在短短两小时里就赚了近百万，相当于一辆宝马跑车。更厉害的是据称另有一家在浙江省的期货私募基金一直在疯狂抛空，迄今已经获利近亿元。对基金大户操控市场的指控更是挥之不去。
不过，内陆市场监管严格，理论上对抛空交易有着严格的监管，不易出事。的确，期货市场配合抛空机制是市场最重要的对冲工具，也是增加和完善市场效率的必须品。但是非常可惜，世界是没有完美的。在市场有缺憾、失去理性或陷入恐慌之时，这些机制便会成为“谋财害命”的工具。
香港沽空机制较严格
在香港，若要沽空，进行交易人必须先持有股票后，才能沽出。但是，并非每个国家或地区都是这么严格，“裸卖空”是指不需要预先买入或借入股票，沽空人直接在交易系统中进行沽空交易行为。“禁裸令”其实就是指“禁止裸卖空”的法令。成熟市场如德国，在前两周也颁布了“禁裸令”，即时禁止无货沽空欧元区政府债券及十家德国主要金融股，并全面禁止买卖欧元区政府债券的信贷违约掉期(CDS)，直至明年3月底为止，以维护金融体系的稳定。
不过，措施只限制于德国境内进行的交易，禁令所提及的德国金融机构，其海外分行将不受影响。监于现时伦敦及美国纽约才是全球两大CDS交易市场，目前措施的成效难以预料。
沽空人是在赌股价未来会下挫，通常他们需要借入一家企业的股票然后沽出，一般进行沽空行为的投资者会从券商处先借入股票，等股价下挫后，再买回同等数量的股票，然后将股票还给借出人，赚取差价。
以前在不少国家地区，卖出自己根本不持有的股票，在交收日期前买入股票平仓，假设买卖双方能成功“交收”，这种“裸卖空”行为并不违法。当然，若“裸卖空”的目的是为了操控股价，当属违法。甚么由于“裸卖空”抛售的是不存在的股票，数量可以十分惊人，对股价将会造成剧烈的冲击。普通的沽空，一般是从券商或基金公司借入股票，然后卖出，数量有限，对股价冲击不会那么厉害。
裸卖空是尝血的鲨鱼
由于“裸卖空”不用借也可抛售，市场上的抛空数量甚至会远高于股票的实际总流通量，打压股价的效果惊人，沽空人根本不用担心自己手里有没有持股或借到股票，在股价达到预期的目标后，沽空人直接平仓就可完成交易。
进行“裸卖空”的人就像尝血的鲨鱼，他们首先会选择一家有活跃成交记录，但开始受到负面谣言困扰的企业。随着企业业绩的高速增长和股价快速上升，一家或几家对冲基金会联合起来，大量在高价抛空沽出该股票，同步在期权或期货市场大手建立淡仓。抛空建仓后，开始配合负面宣传攻势共同策划针对该企业的负面消息。
由于在市场上突然大量涌现无从考证的不利负面消息，投资者由于不明真相，恐慌抛售目标企业的股票，导致股价暴跌。由于股价暴挫和谣言满天飞，监管机构或介入调查，加速相关企业的灭亡。
参考美国的情况，针对监管部门这种正式或非正式的调查行为，上市企业必须遵守消息披露要求，这对股价或将产生毁灭性的影响。待这类消息公布后，进行“裸卖空”的对冲基金会马上安排一批专门处理集体诉讼的小律师，联同事先约定好的小股东以目标企业发布虚假资讯为由，代表广大股东集体起诉上市企业，并通过诉讼案的负面影响，持续打压目标企业的股价。
如果目标企业最终陷入破产，这就是所有沽空人士(无论是否裸卖空)最乐意见到的结果，这代表了他们借入股票的成本接近于零。在以往，“裸卖空”等金融创新工具在国际市场风行一时，这主要是由于美国一直鼓励资本市场自由交易，在金融海啸前虽然对“裸卖空”这类风险较大的金融工具有期限限制，但仍然准许“裸卖空”的存在。
不过，由于对冲基金和离岸基金过于精明，监管机构难以对他们的交易进行有效监管，从事“裸卖空”的对冲基金最终可能并无遵守沽空的步骤，导致这些对冲基金在股票市场上兴风作浪，引起股价的震荡。
多国相继出台打击裸卖空
在金融海啸爆发后，不少国家相继出台打击“裸卖空”的措施。笔者列举一些例子，英国在2008年9月18日颁布为期4个月的禁止沽空金融股的限制规定、德国随后宣布禁止沽空11家德国金融地产类股票、荷兰财政部宣布从当年9月22日起3个月内禁止金融机构做裸卖空操作、澳大利亚政府更在当年11月13日向国会提出立法，要求永久禁止裸卖空。由此可见，各国监管机构已充分认识到“裸卖空”行为对环球金融市场的威胁性。
2008年9月，美国监管机构终于出台临时“裸卖空”禁令，为防止投机认识恶意抛空，券商在沽空股票后，必须立刻购买或借得相关股票以作交收用途。如果在交收期限内未能取得股票，券商将被严厉惩处。当时，监管机构还与交易所合作，通过交易所网站公布沽空交易的资料。该禁令原本在去年7月31日到期。但在到期日前的7月27日，美国监管机构宣布这一禁令将永久有效，意味着“裸卖空”的操作“永远”告别美国股市。
德国在推出“禁裸令”后，环球股市大上大落，这是否暗示更大的危机隐藏在背后？就让我们一起拭目以待。《资深投资银行家、中国人民大学讲座教授 温天纳》
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