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路透中文网分析员 冯涛 自去年10月推出以来，创业板即将年满一周岁，虽然“十年磨一剑”的创业板是中国多层次资本市场建设的重要里程碑，但是中国创业板存在先天不足，即制度与监管创新的问题。 众所周知，创业板推出的关键就是要有一套与目前主板市场不同的监管系统，原因是创业板与主板市场上市资源不同。投资者通过创业板投资成长型 创业企业，创业型企业固然有自住创新能力强、业务模式新等优点，同时也存在规模较小、业绩不确定性大、经营风险高等缺点。创业板市场整体的投资风险明显要 高于主板市场。 因此，对于创业板而言，必须要求其效率更高、监管更严，并且在制度上必须建立严格的退市制度，但是在创业板推出之前相关规则并未对退市制度与监管创新作出强调。就在创业板挂牌将近一年之际，创业板退市制度似乎还遥遥无期。 深交所总经理宋丽萍日前在厦门接受采访时表示，目前已有专门的队伍在研究创业板退市制度。退市制度非常复杂，涉及到交易规则等问题。“从我了解的工作进程来看，因为涉及面较广，估计下半年很难正式推出。” 目前中国主板市场存在的一大弊端就是没有退市机制，大部分“垃圾”企业之所以能在市场茍延残喘，甚至焕发“第二春”，靠的就是注资重组，依靠重组题材投机恶炒的现象在主板市场中屡见不鲜。 相比上市条件严格的主板市场，创业板市场的公司良莠不齐，鱼目混珠现象时有发生。要避免创业板成为部分企业圈钱变现的工具，对上市後的退出机制必须进行完善。但是创业板似乎正在重复着主板市场的老路。如果这方面问题没有彻底解决，那麽创业板未来之路必定铺满荆棘。 随着2010年中报披露完毕，部分创业板公司“业绩变脸”问题日益为市场所关注。首先，创业板中期业绩低于预期。据统计，2010年上半年 创业板利润同比增长23.1%，与此形成鲜明对比的是，中小板中报利润增长达到 57.7%，主板增速也达到了37.5%。而从估值情况来看，创业板目前动态市盈率在70倍左右，中小板指数动态市盈率为46倍。 根据2010年中报数据显示，创业板上市公司“高成长、高风险”的特点进一步凸显。但是相比于类似的中小板企业，为什麽会出现创业板企业的成长性弱于中小板企业的情况呢？说笼统点，这就是“中国特色。” 创业板挂牌至今，已经上市的公司超过百家，其中60多家属于制造业，20多家属于信息技术行业，这两大行业占据了创业板 87%的份额。大量创业板的上市公司是从事传统行业的，再加上创业板上市公司本身就具有业绩不稳定、经营风险高、退市风险大等特点。所以相比于中小板上市 公司其成长性自然低了。进入11月，中小板与创业板将迎来首发原股东限售股的大规模解禁潮，市场对创业板、中小板後市走向的担忧日益加重。据统计，11月与12月流通规模分别达到1,070亿元和781亿元。由于中小企业的大股东多属民营资本，其减持倾向将高于国有企业。 对于投资者对解禁後是否会引发创业板股价暴跌的疑虑，笔者认为，解禁很有可能引发股价暴跌。原因在于目前高估值是创业板解禁後高减持的主要 原因。此外，创投机构集中持股也加大了解禁後的卖出力量。从国外的经验看，2000年美国纳斯达克科技股、网络股泡沫破灭的诱因之一就是科技股的大规模解 禁。 值得注意的是，自今年三、四月开始，创业板开始出现高管集中辞职的现象。截至目前，已有20多家公司的30多名高管辞职，而辞职原因也多为“个人原因”，市场普遍认为这是为解禁後抛售所作出的政策规避。既然连高管都不看好自己的公司且急于套现，投资者又该如何呢？ 对于管理层而言，创业板不仅是中国创新型企业的温床，更是中国制造业的希望所在，目前最重要的是，吸收主板市场的前车之鉴，借鉴国外创业板 市场的成功经验，摒弃体制弊端，坚决杜绝创业板成为权贵阶层之间利益输入、输出的“游乐场”。 （完）tao.feng@thomsonreuters.com |
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