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伯顿·马尔基尔在新作《超越华尔街——成功投资的十大守则》（以下简称《超越华尔街》）中，用生动活泼、浅显易懂的实例告诉我们：投资没有捷径，只有尽早谋略，脚踏实地，持之以恒。马尔基尔提出了成功投资的十大守则，旨在帮助投资人了解投资理论与实务，以培养健康的投资观念，告诉个人投资者如何在各种令人目眩神迷的投资工具中，运用规划，打败对所谓的投资专家的迷信，获得财富的增长与生活水平的提高。该书集理论与实践并重，通过作者别具匠心的构思，以生动诙谐、浅显易懂的语言娓娓道出投资的真谛和成功的秘诀。 作者伯顿·马尔基尔是研究证券市场和投资行为的经济学家, 曾任华尔街证券分析师与美国总统经济咨询委员会委员,现任普林斯顿化学银行客座教授,并担任了数家大型投资公司的董事，是国际投资界的著名人物。 前言与致谢 学者们都热衷于交流研究成果，有些人甚至喜欢将自己鼓吹的理论付诸实践。我的工作主要担任一些管理数千亿美元资产的大型机构投资者的投资委员会委员，我所鼓吹的理论通常仅限在同事之间相互交流。对学者而言，写一点面向普通大众的读物，特别是有关公众热衷的话题，也相当重要并且很有意义，有助于缩小学术研究和实践运用之间的距离。对我而言，已经完全沉浸在工作乐趣之中，也被说服了再次出版一本普及读物。 1973年，《漫步华尔街》正式出版，主要体现了我对股票市场的学术研究成果，该书获得了空前成功，至今已出了八个版本。但是，这是一本厚达500页的学术著作，充满了复杂的图表。很多读者需要这些投资建议，但是不愿花费太多时间去阅读和研究。基于此，出版商Drake McFeely给我建议：“能不能写一本200页左右的书，将《漫步华尔街》中经过时间检验的那些投资建议提炼出来，读者即便对证券市场一无所知，或者对数据特别反感也能完全接受。” 我立即欣然接受了他的建议。而且，随着对证券市场研究得越深，从事投资管理工作获得的经验越多，越发现一些非常简单的投资策略，可以使个人投资者甚至比投资专家获得更加丰厚的回报，同时承担更小风险。本书的目的就是提炼一些具有广泛实践意义的投资守则，即便是金融外行的读者也能读懂并完全接受，从而为他们的投资行为提供确实有效的指引。 非常感谢一直支持和帮助我的朋友们。很多研究助手提供了有价值的建议，包括Tim Kirby、Derek Jun、Ananya Lodaya、Adam Rilander、Ray Wang以及Basak Yeltekin。特别感谢Costin Bontas提供的很多有用分析。感谢先锋集团（Vanguard Group of Investment Companies）提供的数据，用于验证书中提出的投资守则都经得起历史考验。感谢Kevin Loughlin和Crystal Shannon在数据处理上的帮助。感谢Ker Moua忙前忙后的应急协助工作，比如提供数以百计的各种数据。 非常感谢我的助手Diana Prout。在准备本书过程中，是她将所有草稿和口述转化成了可读的文本资料。同样，也要感谢Phyllis Fafalios和Karen Neukirchen帮我完成的打字工作。 感谢职业作家、编辑Patricia Taylor所作的杰出贡献，过去很多项目也全靠她的鼎力支持。是她通读了全书的手抄稿，并对行文方式、组织结构以及具体内容提出了大量建设性的意见。Patricia Taylor在阅读草稿方面具有非凡的能力，能够发现没有阐述清楚但外行读者非常关心的问题。 与W.W. Norton出版公司的合作非常愉快，Drake McFeely是本书的编辑，他的意见非常有建设性，并且促成我在第三版中增加了“投资记分卡”和“常见问题及解答”两部分内容。Eve Lazovitz的意见对我也很有启发，初稿编辑Ann Adelman同样如此。 在所有工作中，妻子Nancy作出了最重要的贡献。她通读了全书的两次草稿，并大大地提高了全书的可读性。更重要的是，没有人能够比她给我更多的爱和支持，她是我快乐的源泉。
目录 前言与致谢 第一部分 投资要点 要点一 解雇投资顾问要点二 关注四种投资类别 现金 债券 股票 1.股价泡沫 2.郁金香狂热 3.南海泡沫 4.互联网狂热 5.从教训中学到什么 房地产要点三 理解风险与回报的平衡关系 第二部分 投资守则 守则一 尽早储蓄：时间就是金钱 贯穿美国历史的投资回报 复利奇迹 百万美元的差异守则二 逐步积累：致富的唯一捷径就是定期储蓄 精明储蓄小窍门 1.先行扣付 2.制订储蓄渐增计划 3.精打细算 4.改变一两个消费习惯 5.考虑机会成本 6.节约开支 7.还清信用卡欠款 迎头赶上的策略 1.缩减生活开支，现在开始储蓄 2.晚几年退休 3.最大限度地利用房子的价值 退休计划 邻家的百万富翁守则三 未雨绸缪：参加保险并保有现金 建立现金储备 货币市场共同基金 银行存单 网络银行 国库券 免税货币市场基金 购买保险 可变年金守则四 合理避税 个人退休账户 罗斯个人退休账户 年金计划 1.401（k）和403（b）年金计划 2.自由职业者年金计划 3.投资于何处 退休计划中储蓄方式的先后排序 告诫 可利用的新兴税收优惠工具 教育基金免税储蓄攻略 1.“529”大学储蓄计划 2.教育储蓄账户 3.教育储蓄债券 最佳避税策略守则五 根据投资个性匹配资产组合：教你如何配置资产 再次提醒风险和收益 投资的时间期限 风险承受能力 个人心性 再平衡或保持平稳心性守则六 永远牢记多样化是规避灾难的制胜法宝 多样化的好处 一个投资惨败的故事 某些401（k）计划的潜在危机 多样化到什么程度才算足够 是否需要国际多样化 资产类型多样化 投资时间多样化守则七 成本至上，不要相信吹鼓手 付清所有信用卡账单 留意共同基金的费用 成本对所有金融产品都至关重要 不要全部包管守则八 尊重市场智慧 为什么市场比你聪明 一时聪明不代表一世聪明 择时并非万能 为什么大部分专家只能得C 每年有没有积极管理的基金经理胜过市场 哪些基金经理可以得A 1.机会的重要性 2.成功者独特的投资方式 3.永远无法提前知道谁将成为胜利者守则九 历史证明的取胜之道：模仿指数基金的投资组合 指数基金的优势 并非所有指数基金完全一样 交易型开放式指数基金 债券市场、房地产市场以及其他资产类型的指数基金 选择什么指数，什么基金 生命周期资产配置指南守则十 不要成为自己的头号敌人：规避愚蠢的投资错误 过分自信 羊群行为 控制的幻想 损失厌恶 其他心理缺陷 1.冲动的热点推荐投资 2.金罗美换牌行为 3.信奉完美计划 忽略成本 介入新发行股票 第三部分 总结：一张投资记分卡 指数化操作的常见问题及解答 结语 参考文献
投资要点 超越华尔街——成功投资的十大守则 爱因斯坦是20世纪真正的天才，在思考物理学领域各种复杂模型时，他曾经指出：“任何事情都是越简单越好。”这对爱因斯坦有用，对我、对你同样也有用，特别是在投资领域。通过储蓄和投资实现安全理财的守则非常简单，只需一点小小的自我牺牲，遵守一些纪律并严格执行即可。但是，要获得平均水平之上的投资回报并不容易，本书将告诉你秘诀所在。投资领域看起来似乎异常复杂，充斥着“做空”（Shorts）、“做多”（Puts）、“多空套做”（Straddles）等专业术语，包括了通货膨胀保值债券（Treasury Inflation-Protected Securities，TIPS）、交易所交易基金（Exchange-Traded Funds，ETFs）、 控股公司存托凭证（Holding Company Depository Receipts，HOLDRS）等五花八门的投资工具。投资者就像站在视力检查表前，感到眼花缭乱，无所适从。市场提供的机会太过于混乱了，甚至可以进行二氧化碳排污权交易，通过烟雾买卖你也可以赚大钱！不要为这些专业术语以及看似复杂的金融工具感到迷茫，只要记住，所有这些花哨的噱头之下隐藏的都是非常简单的道理。本书的目的就是将这些道理提炼出来，告诉你如何通过储蓄和投资实现安全理财。如果遵从这些守则，最终的投资业绩可以令那些所谓的专家顾问感到汗颜。当然，在开始之前，需要完成下述三大关键步骤。 要点一 解雇投资顾问先告诉一个令人沮丧的事实，这个世界上只有三类金融预言家：无知者、不知道自己无知者、知道自己无知仍要费尽心思地假装自己知道者。这样的专家顾问有何用处？他们最关心的不是你，而是他们自己，他们擅长为自己挣钱，而不是为你挣钱。小弗雷德·施韦德（Fred Schwed）在他的经典著作中讲述了20世纪30年代金融界一个有趣的故事。一位初到曼哈顿的投资者，发现华尔街附近停泊着很多豪华游艇，别人告诉他这些游艇属于那些最成功的经纪人。于是，这位投资者天真地问：“客户的游艇在哪里？”现在，金融界最成功的投资专家拥有的不再是豪华游艇，已经升级到了“湾流”飞机。不过原理还是一样，这些投资专家留意的仅仅是自己的收益，而不是客户的收益。通常，金融顾问都是通过推销产品获得佣金收入。因此，将投资过程形容得越复杂，客户越需要他们的投资建议，也就越符合他们的自身利益。金融顾问们最喜欢推销佣金最高的产品，从来不会考虑你的钱包。金融服务公司通过各种手段使你相信自己没有理财能力，然后顺理成章地收取高昂的服务费用。记住伍迪·艾伦（Woody Allen）的话：“股票经纪人就是拿别人的钱去投资，直到把这些钱挥霍干净。” 要点一解雇投资顾问 简·布雷恩特·奎因（Jane Bryant Quinn）在其《赚大钱》（Making the Most of Your Money）一书中引用了一位股票经纪人写给他的信，揭露了金融市场上的虚伪和无耻：证券推销员首先需要学习如何赢得客户信任，只有这样，才能说服客户购买产品并支付高额佣金。所有证券公司都为不同的投资产品设计了不同的佣金比例。大部分公司都会告诉它们的经纪人，可以让客户自由选择愿意购买的任何产品。但在实践中，经纪人更愿意推销对公司盈利最大的产品。事实上，他们也是这样做的。所有证券公司都要求经纪人给客户说明，投资亏损的可能性有多大，并且强调这种可能性微乎其微……华尔街鼓吹出来的发财梦组成了一首首“海妖之歌”（Sirens Song），我自己也成了牺牲品。过度交易客户账户，用他们的“投资”购买证券，我思考更多的是自己而非客户。我想，给你写信是出于一种情感宣泄，是为了清醒我的头脑，是在反思同事们高声吟唱的“海妖之歌”。匿名者尽管众所周知，经纪人通过坐收佣金来谋生。华尔街仍然试图掩藏这一龌龊的秘密，反复强调“投资专家”比平头百姓知道得更多。事实上，我想振臂高呼，这些所谓的投资专家并不清楚推荐什么股票，以便在未来取得更高的投资收益。如果让一只蒙眼大猩猩向股票罗盘中乱扔飞镖，选出来的投资组合不会比投资专家选出来的差。接下来你会知道，正确的投资策略就是往股票罗盘上乱扔毛巾来选择股票，购买成本最低、投资组合中包含了所有股票的共同基金，并且坚定持有。从媒体或者投资专家那里得到的所有数据、评论、观点以及投资建议都一文不值。事实上，华尔街的投资公司建议“买入”的股票（特别是大力吹捧的客户公司的股票）不会比他们建议“卖出”的股票好。投资者破产的“捷径”之一就是购买首次公开发行（Initial Public Offerings，IPO）刚刚上市交易的股票。不要相信投资专家能够看懂股票市场之类的鬼话，不要相信他们推荐的任何股票或共同基金。投资类杂志封面标志出“热门股票”或“最牛基金”都是为了推销杂志，那些建议没有任何价值。打开电视财经频道，可以看到所谓的投资专家到处大放厥词，预测哪只股票可以翻番。不要相信这些营销老手的话，他们摆出一堆专业术语描绘每天的市场表现，目的只是为了迷惑你的视线。投资者能从这些没有任何见地的陈词滥调中学到什么？例如，他们分析指出“今天股市下跌是因为买方离场观望，以等待趋势进一步明朗”。我们经常听到“投资专家”这样说，“今天市场上涨是因为买方比卖方占优势”。完全是废话，任何交易当然都有买方和卖方。电视台的“金钱宝贝”（Money Honeys）看起来非常诱人，但是你的钱包可要遭殃了。电视台的财经频道常常找一些美女主持人来播报财经新闻，推荐股票等，比如美国国家广播公司（CNBC）最早推出的财经主持人Maria Bartiromo，美国广播公司（ABC）的Bianna Golodryga等——译者注。 不要责怪电视制作人，他们只是努力让节目更具有吸引力。毕竟，这是他们的工作，帮助广告客户吸引更多眼球，不会转向其他频道去欣赏Stone Cold Steve Austin的精彩摔跤等节目。正如摔跤秀中常常提醒观众的，“危险动作，请勿模仿”，参照“投资专家”的建议只能导致财富损失。《随机漫步的傻瓜》（Fooled by Randomness）一书的作者 Nassim Nicholas Taleb曾经建议，关掉声音欣赏CNBC的节目，那些“投资专家”的表情和动作相当滑稽，可以有助于投资者拒绝他们的建议。对我而言，难以理解的是消费者在花费50美元购买一台CD播放器时，尚且反复比较各种品牌、型号的优缺点，而在数万美元的股票投资中仅仅参考了电视访谈的某次大肆宣传、股票经纪人的某篇研究报告，更糟糕的甚至仅仅是听到自己的至爱挚友或者三姑六婆的一点儿小道消息。投资者太容易轻信于人了！专业的市场策略师或分析家给出各种预测和交易建议，只有客户经常交易，他们才能收取佣金，并非他们比别人拥有很多专业知识。取消那些毫无价值的投资杂志和时事简讯吧！你能看到或听到的信息中至少95%都是无用的。如果想要有用的建议，烹饪频道或者园艺频道倒是提供了不少知识。注意喜剧演员Lily Tomlin的建议：“不管你多么的愤世嫉俗，也永远跟不上时代变迁。”21世纪之初，《福布斯》杂志发表过一篇社论：在过去的一两年里，疯狂的20世纪走入了坟墓，新的世纪已经来临。回头来看，你会发现华尔街的投资专家平均而言没有跑赢市场……甚至可以断言，1994年以来他们的平均业绩不会比公共汽车站的醉汉乱掷飞镖选出的股票强……五年时间转瞬即逝，这些投资专家几乎被不懂任何专业的比尔兹敦女士们打得一败涂地。 20世纪80年代初，贝蒂·辛诺克夫人（Mrs.Betty Sinnock）组织了一家投资俱乐部，加入俱乐部的还有这个伊利诺伊小城比尔兹敦的其他15名妇女。她们把自己的俱乐部命名为“比尔兹敦商业和专业妇女投资俱乐部”。她们不靠专业咨询师，定期碰头研究公共公司，依靠自己的生活经验选择投资对象（例如看到沃尔玛门前停着许多汽车，大家就去买沃尔玛的股票），她们的丰厚回报创造了投资界的传奇。1981~1991年她们获得了高达23.4%的年投资回报率，而标准普尔500指数平均起来一年才赚14.9％——译者注。事实上，《福布斯》杂志还将发现，中西部的这些民间妇女们不仅在投资上取得了辉煌成就，出版商还将她们在股票市场上摸爬滚打的经验整理成简单的投资处方，类似于做菜的烹饪指南。就像她们的俱乐部在投资上的卓越表现一样，以其投资经验编辑成册的图书也迅速风靡全球。这本书名为《比尔兹敦女士常识投资指南》（The Beardstown Ladies Common-Sense Investment Guide）——译者注。其实，很多领域都存在这种实践经验，最大的收获常常来自最简单的道理。例如在医药行业，尽管在很多伟大的药品发明、基因疗法以及新的外科技术上成绩斐然，也不要忘记《失败者游戏》（The Losers Game）一书的作者查尔斯·艾里斯（Charles Ellis）对我们的忠告，大部分医药进步都来自某项古老的发明或者某项简单的技术。更多的生命都是被青霉素这种古老的药物或者洗手这样简单的习惯所拯救和延长，而不是其他药品或医药技术发挥了作用。正如马尔科姆·福布斯（Malcolm Forbes）很久以前就意识到的，从投资建议中赚钱的正确选择是拒绝建议而不是接受建议。查尔斯·艾里斯也指出：“精明的投资者必须心中有数，如果谁有能力持续准确地预测出股票价格，很快就能成为亿万富翁，有什么必要将他对股票市场的猜测推销给公众？”关掉电视，不要相信那些所谓投资大师毫无价值的胡言乱语。在这里，我敢发誓，本书给出的这些简单的投资守则都是对你有用的投资建议。而且，通过最简单的储蓄和投资策略，可以有时间去做生活中更重要的事情，比如花更多的时间会会朋友或陪陪家人。一旦解雇了投资顾问，取消了所有投资类杂志订单，你会惊奇地发现，自己有了更多美元去做投资。但是，不要这么急着作出决定，还要学习两个要点：可供投资选择的菜单以及风险—回报关系。 要点二关注四种投资类别 要点二 关注四种投资类别尽管英国诗人Thomsa Gray曾经写道，无知是一种福祉。但是无知不会带来投资收益。在你执行我所倡导的简单投资计划之前，首先需要储备一些投资方面的基础知识。我们从最初级的原理出发。基本上，需要考虑的投资类别只有四种：现金； 债券；股票；房地产。在开始投资之前，本章首先告诉你上述四种投资类别的相关知识。注意，这里并未提及保险、收藏品或黄金之类的投资品，我们会在守则三中进一步解释。保险应被看做重要的保障手段而非盈利手段。收藏品常常给收藏家带来审美情趣，但是并不产生诸如红利或利息之类的收入流，而且储存和保护需要花费相当成本。黄金不时闪现其独特价值，长期以来都是作为国际动乱时资本保值的安全选择，也是手表和珠宝制作中非常重要的材料。但在理性的世界里，黄金并非理想的投资品，既不能带来利息收益或红利回报，而且和收藏品一样需要可观的储存和保护成本。现 金投资专家谈论现金时，并非仅指字面意义上的硬币和纸币。当然，硬币和纸币确实都是现金，其他一系列能够迅速转换为通货的短期金融工具都可以称为现金。因此，现金被定义为通货、支票存款加上其他能在短时间变现同时不造成本金损失的短期证券。比如，3个月期的短期国库券（Treasury Bill）（非常短期的来自政府的债务凭证）和通货一样安全，由政府发行，而且在到期日之前的任何时候可以以非常稳定的价格在市场上卖出，因而和你手中的纸币及硬币没什么两样。同样，作为现金看待的还有银行储蓄存款，以及其他变现时无须支付罚金的短期银行存款凭证，所有这些存款都有政府最高10万美元的存款保险。尽管货币市场共同基金没有类似的保险制度，但同样可以看成现金，因为提供本金保护，而且允许持有人开具大额支票（通常在250美元以上），可以看成带息支票账户。每位投资者都要一定的现金储备以满足生命过程中各种突发需求。我所给出的守则之一（守则三）就是告诉投资者如何以最有效、成本最低的方式储备现金。债 券债券可以简单地看成长期债务凭证，最初的债券期限通常是20年甚至更长。由美国政府发行并担保的债券称为长期国债（Treasury Bond）。由美国政府机构，例如政府国民抵押贷款协会（Goverment National Mortgage Association, GNMA）发行的债券称为金利美（Ginny Mae），由学生贷款营销协会（Student Loan Marketing Association）发行的债券称为沙利美（Sallie Mae）。由企业发行的债券称为企业债券。由州、地方政府或地方政府机构发行的债券称为市政债券。投资于债券产品时，相当于借钱给债券发行人。作为回报，投资者可以收取固定的定期利息，同时，债券发行人承诺债券到期时赎还本金，这一期限通常在债券发行的未来若干年后。债券利息通常采取息票方式支付。过去，债券投资者都是从债券上剪下息票，然后拿到银行去兑付利息。债券面额通常为1 000美元。如果某年支付70美元利息（息票），并且在债券全部期限内利息都固定在每年70美元，这种债券的年收益率即为7%。但是，市场利率会随着经济活动和通货膨胀率的变化而不停变动。如果市场利率上升到8%，新发行同样数量的1 000美元债券，每年需要支付的利息上升到80美元，如果每年仍然支付70美元利息，必须折价发行才能提供有竞争力的投资回报。因为新发行的1 000美元债券如果每年支付80美元利息，投资者不会再去购买原来发行的每年支付70美元的1 000美元债券。因此，债券价格下跌时，每年70美元的利息支付仍然保持固定，则实际有效收益率上升到更高水平。这一准则可以表述为：如果利率上升，现有债券价格就会下跌；如果利率下降，现有债券价格就会上升。但是，如果你一直持有到债券期满，不管这段时期利率发生什么变化，都可以从投资的高质量债券中收回全部1 000美元本金。有些债券不支付利息，而是折价发行，但是在债券期满时仍需支付1 000美元本金，投资者赚取购买价格和到期面值之间的差价，这种债券称为零息债券（Zero Coupon Bonds）。债券是非常重要的融资工具，可以帮助中央政府解决国防资金，帮助地方政府解决道路修缮资金，帮助企业解决工厂建设资金等。由于投资者可以预知债券到期日及利息额，因而债券通常被称为固定收益投资。但有时候，因为债券发行人出现财务困难，也会发生债券持有人无法取得投资收益，甚至损失投资本金的情形。联邦政府债券是最安全的债券，因为联邦政府总能支付利息。市政债券也相对安全，即便在经济最困难时期，地方政府机构也没有出现过违约行为。而且，很多市政债券都由金融机构联盟提供保险，这些债券通常有最高的投资评级。企业债券有一定的风险。尽管债券持有人拥有企业收入和资产的第一追索权，但也确实发生过企业破产因而债券利息和本金无法兑现的情形。大部分蓝筹公司是值得信赖的，能够到期兑现债券。但在21世纪初，一些超级大公司，比如世通公司（WorldCom）和安然公司（Enron）相继破产。为了吸引投资者购买，低品质债券需要承诺很高的利息回报。众所周知，金融市场上风险和收益是相辅相成的。这些低品质债券有时候被称为高收益债券，更为贬义的名字则称之为垃圾债券（Junk Bonds）。高品质债券（甚至包括一些较低品质债券的多样化组合）为投资者提供了非常稳定的收入来源，特别适合于离退休人员，也适用于未来需要固定支出（比如大学学费）的投资者，以及需要在投资组合中增加稳健品种的投资者。本书提出的投资守则中将告诉你投资多大比例的债券以实现投资效率最高和投资成本最小。股 票尽管债券持有人是公司债权人，股东才是公司实际所有人。毫无疑问，在20世纪的最后几年，股票都是炙手可热的话题。尽管很多人将股票看成交易工具，股票实质上代表了所有权。如果一家公司总共发行1 000股普通股，而你拥有其中的1股，也就意味着拥有了该公司资产和收入千分之一的所有权。如果公司发放红利，你将得到红利总额的千分之一。如果公司经营非常成功，债券所有人不会获得利息之外的更多收益，股东却可以获得不断增长的收益。股票也被称为安全股本（Equity Securities），但在我看来，应该更准确地称为不安全股本（Equity Insecurities），注意，Equity Securities的通常译法是股本证券，和股票等同，为了表明作者的意思，这里采用了变通的译法，后文翻译将重新使用股本证券的译法——译者注。因为投资者无法知道什么时候可以从持有的股份中产生收益。从长期历史经验看，股票的投资回报要高于债券。从19世纪初开始，美国股票为投资者带来了8%~9%的年回报率，而高品质债券带来的年投资回报只有5%~6%。过去的25年间，股票的优势更加明显，为投资者带来了高达10%左右的年投资回报。但是，股票投资回报也远比债券投资回报波动剧烈。2000年3月至2002年10月，即便采取非常多样化的投资组合，股票投资者仍然损失了45%。经济学家常常告诫学生：“没有免费的午餐。”投资股票可以得到更高回报，同时也必须承担更高风险。正如乔治·索罗斯（George Soros）曾经指出：“一旦决定参与（股市）游戏，就必须承受痛苦。”购买股票时，投资者得不到未来收益的特定承诺，这一点和债券投资不同。作为企业的部分所有人，投资者确实可以分享企业红利，更重要的是分享企业价值增长。过去最伟大的个人投资包括了购买IBM、微软、默克、强生等公司股票，这些公司已经成长为行业领袖。相应地，投资者也分享到了显著的价值增长。当然，机会与风险永远同在。股票价值都是根据公司未来前景进行估计，这种估计永远都不可能准确。正如Samuel Goldwyn曾经指出：“预测难，预测未来更是难上加难。”因此，股票从来没有准确的价值。最多，我们可以预期股票价格围绕某个中心趋势波动，这一趋势可以依据公司未来发展进行估计。在大部分时间里，股票市场定价非常有效，股价能够反映公司未来的预期增长。个人投资者以及华尔街的投资专家们喜欢用市盈率判断市场上的股票价格。如果某只股票的每股收益（公司净利润除以公司总股份）为2美元，股票的市场价格为每股40美元，则该只股票的市盈率为20倍（40/2）。以eBay公司为例，因为预期公司未来可以获得非常快速的业绩增长，可以有很高，甚至高达50倍以上的市盈率。而另一些成熟的公司，例如通用汽车的市盈率很低，在10倍以下。由于股票市场定价非常有效，因而可以合理地反映各个公司不同的发展前景。但是，预测未来非常困难，市场也常常犯下惊人的错误。21世纪初，由于预期世通公司将在通信网络业务上取得显著增长，公司股票的市盈率很高。后来的事情我们都已知道，公司盈利被显著地高估了。光纤通信网络上的产能过剩导致了激烈的价格竞争，结果，网络增长并没有给世通公司带来可观的收入增长。再后来，世通公司不得不宣布破产。当然，在大部分时间里，对大部分股票而言，市场是非常有效的，能够准确地反映出不同公司不同的长期发展前景。1.股价泡沫投资者需要知道，股票市场时不时就会疯狂表现一下。用华尔街的术语，就是“泡沫时代”。股市疯狂通常与某项创新性产品发明、新的商业机会或令人兴奋的新技术出现有关。投资者更需知道，人们在狂热的时代容易失去理智，常常被一些千奇百怪的投资理念所诱惑，并且倾其所有投入进去。经验是最残酷的老师——给你尝点儿甜头，最终却收获苦果。了解一点历史，或许能够让你吸取教训，不用付出真实代价。在每个时代，总有一些非常荒唐的投资故事，投资者被盈利前景冲昏了头脑，失去了对市场的理性判断。故事开始常常是这样的，投资者看到某只股票价格不断上涨，周边不断有人从这只股票获得收益，于是毫不犹豫地投入进去。正如经济历史学家查尔斯·金德尔伯格（Charles Kindleberger）所说：“没有任何事情能够比朋友变富这一事实更能扰乱投资者的心性和判断。”畅销书《非理性繁荣》的作者罗伯特·希勒（Robert Shiller）也将这种自我强化的过程称为“正反馈循环”（Positive Feedback Loop）。任何资产泡沫最初都产生于价格上涨，上升趋势激励了更多投资者购买，反过来形成更高的利润回报，引诱越来越多的投资者参与其中。整套机制类似一种庞氏骗局（Ponzi Scheme），指骗人向虚设的企业投资,以后来投资者的钱作为快速盈利付给最初投资者以诱使更多人上当——译者注。必然有越来越多贸然进入的投资者从早前投资者手中买下这些资产，直到最后一个笨蛋接下最后一棒。下面将用三个鲜活的泡沫故事揭示这一过程，第一个故事来自17世纪的荷兰，第二个故事来自18世纪的英国，第三个故事来自20世纪末的美国。2.郁金香狂热这一典型的泡沫事件虽然与股票市场毫无关系，但它完整地揭示了狂热的投机行为如何造就郁金香球茎的价格泡沫。一直以来，郁金香球茎在荷兰随处可见。直到某些球茎被某种不知名的非死亡病毒感染后，开出的花具有非常耀眼的杂色花纹，狂热投机从此开始了。荷兰人高价评估这些被感染的球茎，而且球茎越古怪价格越高。随着价格上涨，人们纷纷将郁金香球茎当成可靠的投资，从而推动价格更快上涨，并且诱惑越来越多的投资者涌入其中。查尔斯·麦基（Charles MacKay）在他《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》中国金融出版社2009年再版此书，名为《幻想与癫狂——金融危机经典案例》。（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds）一书中记载了这一事件。并且指出，因为郁金香投机，荷兰正常的产业发展出现了严重倒退：“贵族、市民、农户、工人、水手、男仆、女佣，甚至烟囱清理工和老妇人都涉足进来。”每个人都臆想着郁金香热情能够长久持续，世界各地的买家将来到荷兰，从他们手中不问价格地相互抢购。在泡沫最鼎盛的1637年早期，一株稀有的郁金香球茎价格可以相当于贵族们的一座城堡。最终，郁金香球茎价格如此之高，一些投资者出于审慎起见，选择了卖出。很快，其他人也选择了同样的卖出策略。就像巨大的雪球从山顶轰然滚下，郁金香球茎价格以加速度方式迅速下跌。几乎在顷刻之间，狂热变成了惊恐。价格降之又降，一直到大部分郁金香球茎变得分文不值，成千上万名投机者纷纷破产。曾几何时，他们都幻想着能够非常容易、不费气力地获得巨额财富。3.南海泡沫第二个故事发生在距第一个故事大约100年之后的英国。1711年，南海公司（The South Sea Company）成立。该公司购买了1 000万英镑的政府债券来帮助政府恢复信誉，作为回报，公司拥有了去南海的贸易垄断权，从而大大地刺激了人们对南海公司去新世界开展贸易的利润预期，特别是英国和西班牙之间已经停止了战争。于是，关于南海公司的财富神话在投资者之间不断流传，南海公司的股价几乎上涨了十倍，人们的投机狂热被完全激发出来。这些被愚弄的人们不只是希望从南海公司中赚取财富，投资者不断寻找新的投机目标，以便得到最早的机会。正如今天的投资者不停地寻找下一家微软公司，在18世纪的英国，他们希望找到下一家南海公司。在中介商的组织和推动下，一大批新公司如雨后春笋般地相继上市以满足人们的投资饥渴症。随着时间的推移，不断涌现一些独创的甚至是荒诞的融资计划——包括从西班牙大量进口公驴（尽管在英国有大量的公驴供应），以及一家新上市的机关枪公司承诺要颠覆战争艺术，它们的机关枪既能发射圆形子弹（用于对付基督教徒），也能发射方形子弹（用于对付异教徒）。不过，最后的战利品属于那些中介商，他们到处宣扬“某某公司承诺丰厚的收益，但是没人知道这些公司到底是干什么的”。当所有投机陷入疯狂，泡沫最终都要破灭，投资者在这段时期新上市公司的股票投资中损失惨重。在南海泡沫中遭受损失的大人物包括牛顿，最后也无奈地感叹：“我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料人们的疯狂。”4.互联网狂热不过，人类有史以来最大的泡沫还是20世纪末的互联网狂热。2000年3月，泡沫突然破灭。接下来的2年半时间里，超过7万亿美元的股票市值人间蒸发。当然，把互联网泡沫和郁金香泡沫相提并论是不公平的。大部分泡沫都与某项新技术发明或某个新的商业机会出现（比如南海泡沫中新的贸易机会到来的盈利预期）有关。互联网泡沫则与两者都有关：既提供了新技术，也提供了新的商业机会，改变了消费者获取信息、购买商品和服务的方式。互联网造就了古往今来最大的财富创造和财富破坏神话。一些网络巡游的旗鼓手，比如亚马逊（Amazon.com）、价格在线（Priceline.com）等公司股价上涨到了令人难以置信的高度。亚马逊公司仅在网上图书销售方面取得相对稳定的收入，整体经营业绩还处于巨额亏损，但是高股价使得公司市值（股票价格乘以股票数量）超过了所有其他图书销售类公众公司，例如巴恩斯诺布尔公司（Barnes & Noble）的市值之和。亚马逊公司首席执行官杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）也被《时代》杂志评为1999年的“年度人物”。价格在线公司只是一家拍卖公司，主要业务是为航空公司和消费者提供撮合服务， 航空公司经常会有空的座位，不管飞机是否坐满，飞机总得起飞，这个成本是不会改变的。因此到了最后一刻，航空公司都会将那些还没卖完的座位贱价求售。消费者通过传统渠道并不知道这种信息。由网站扮演中间商的角色负责撮合，事情就变得容易得多。价格在线公司把这个商业模式拿去申请专利，结果居然还通过了——译者注。公司还处于大把烧钱的阶段，并没有什么盈利能力，但是股票市值已经超过了主要航空公司的市值总和。当泡沫破灭以后，它们的股价跌幅达90%以上。投资者对互联网如此着迷，很多公司甚至更改了名号，增加与网络相关的元素（比如.com或.net），公司股价竟可以在一夜之间翻番。任何事情只要与网络有关，投资者都愿意扔钱进去。这一时期新上市公司数量不胜枚举，这一点和南海泡沫的情形完全一样。很多公司获得融资的故事非常荒诞，比如，一家名为Digiscents的网络公司，它的融资创意是通过外围电脑建立起来的网络，能够将味道在系统之间传播。而一家名为Ezboard.com的网络公司，它的融资创意就是提供具有卫生纸功能的网页，帮助人们清理网络社区里的“烂尾楼”。所有这些公司最后都成了网络灾难。但是，只要是新上市公司，映入投资者眼帘的都是成捆成捆的钞票，即便公司没有任何收入，甚至还没有开展销售业务。以前的泡沫事件中，新上市公司股价可以上涨25%或50%，这种幅度在互联网时代几乎不值一提。在新经济时代，某些首次公开发行（IPO）的股票价格可以上涨500%甚至更高。VA Linux上市当日，股价上涨了730%，每股价格达到近200美元，2002年，该公司股价已经下降到每股不足1美元。在本轮互联网泡沫中，华尔街那些热衷于吹嘘的证券分析师发挥了推波助澜作用。Mary Meeker、Henry Blodgett和Jack Grubman等分析师的名字变得家喻户晓，他们的地位和那些体育英雄及摇滚巨星一样显赫。Meeker被《巴伦周刊》（Barrons）誉为“互联网皇后”，Blodgett被称为“国王亨利”，而Grubman获得了“电信大师”的绰号，甚至被崇拜到半人半神的境地。事实上，这些分析师已经被全部收买，他们为上市公司摇旗呐喊，并没有提供实事求是的分析。作为证券公司投资银行部的职员，他们的真正职责是为公司带来可观的投资银行费用，而不是为投资者提供准确的投资建议。本轮互联网泡沫的形成，媒体同样负有不可推卸的责任。在世界的各个角落，健身俱乐部、机场、酒吧以及饭店，只要你打开CNBC的电视节目，股票市场都是最热门的话题，甚至超过了性话题。甚至Howard Stern也不例外，他会打断关于色情女王的谈论话题，但一说到股票往往会陷入沉思，然后吹捧一些特殊的网络股。不过，同样遗憾的是，投机风潮鼓励了一连串的商业丑闻，甚至动摇了资本主义体系的根基。5.从教训中学到什么在大部分时间里，股票市场都运行得非常有效，能够确保股票价格反映公司真实价值。那么，为什么要告诉投资者股票市场会时不时失去理性和效率？因为正是在这些投机狂潮中，投资者容易失去理智，作出错误决策，并最终毁掉他们未来的投资机会。本书将提供一些简单、低风险、多样化的（甚至枯燥的）投资策略，可以确保投资者退休以后舒舒服服地过日子。但是，不计其数的个人投资者即便采取了多样化的投资组合却无法长期坚持，特别是看到自己的邻居买了某只网络股，一个星期之内就出现了翻番上涨，于是放弃了选定的投资组合，转而集中投资在新的高风险流行股票上，最终很快都以失败而告终。市场规律是无情的，所有过度繁荣的市场最后都要服从重力原理。从个人经验看，连续的市场失败者都是因为没有坚持自己的投资理念，他们被类似郁金香球茎之类的热潮所蛊惑，将自己的投资全部押宝在某只股票或某个行业里。在不同股票以及不同资产之间进行多样化组合，才能避免这种致命错误，也是实现资产保值增值的最重要因素。教训如此深刻，却也容易淡忘。房地产如果只是拥有自用住宅，还不能算真正的房地产投资者。事实上，对许多人而言，他们的大部分财富都集中在这一资产上——最近几年，房地产被看成最有利可图的投资对象。房地产投资具有显著的税收优惠，而且可以从房价上涨中获得丰厚回报。通过按揭贷款，再也不用给别人支付租金，只需为自己定期偿还贷款。如果住宅价值等于所有财富的价值总额，你已经全部投资于这类资产了。但是，如果住宅价值只是债券和股票资产组合的一部分，投资者仍然希望购买商品房以扩大资产组合。这种类型的房地产和个人住宅相比能够提供稳定的、经常性的收入流。所谓商品房包括了办公楼、购物中心、公寓等。回溯过去，20年前普通的投资者还没有足够的资金参与这种交易。直到相对新颖的房地产投资信用工具，即众所周知的房地产投资信托基金（REITs）创新出来以后，房地产投资信托基金开始成为普通投资者资产组合的选择之一。投资信托公司发行以房地产为基础的基金（或股票），普通投资者都可以购买。于是，投资者可以不必拥有整栋楼或购物中心，但是可以通过购买房地产投资信托基金的方式投资于房地产市场。这些基金或股份可以像股票一样在市场上交易，房地产投资信托基金大部分都在纽约股票交易所发行。因此，房地产投资信托基金类似于共同基金。而且与共同基金常常集中投资在诸如短期债券或成长性股票一样，房地产投资信托基金也常常集中投资在某类财产上。例如，专门投资于公寓的房地产投资信托基金，他们的投资组合中主要是多户家庭的住宅单位。此外，还有专门投资于办公楼的房地产投资信托基金，专门投资于酒店、购物中心以及仓库的房地产投资信托基金等。甚至有专门投资于监狱的房地产投资信托基金。如果投资者想分散房地产投资组合，可以购买那些投资于各种房地产投资信托基金的共同基金。尽管房地产投资信托基金还没有长期回报的相关数据，但从近几年收益来看，房地产投资信托基金的回报率非常接近股票市场的回报率。房地产投资信托基金常常能够提供丰厚的红利，而且远比其他股票投资的收益稳定，房地产投资回报常常不随其他资产的投资回报变动而变动。比如，在通货膨胀加速上升时期，远比其他股票或债券表现得稳定。因此，在投资组合中增加房地产投资能够降低整体投资收益的波动性。但是，房地产价格也受到过投机狂热的冲击，制造出来的泡沫丝毫不逊色于任何其他资产。20世纪80年代末期，日本的房地产价格上涨似乎没有了尽头，东京的土地价值上涨得如此之高，以至于帝国大厦下面的土地价值已经超过了美国加利福尼亚州所有土地价值总和。日本人甚至以惊人的价格买下了美国一些地标性场所，包括圆石滩高尔夫球场、洛克菲勒中心等。财经媒体不断地宣扬：“好戏还在后头！”再一次，结果已经知道，在英语里“这一次完全不同”这几个单词是最危险，也是最昂贵的。 要点三理解风险与回报的平衡关系 要点三 理解风险与回报的平衡关系金融市场上一个颠扑不破的真理就是回报总是同风险相伴相生，所谓风险是指遭受损失的可能性。如果购买1年期收益率为3%的短期国库券，这里3%的回报是非常确定的，因为有美国政府的担保。如果购买股票，并且预期可以获得收益率为3%的分红，以及分享股价上涨的收益，实际结果可能截然相反，红利可能被取消，股价可能下跌而不是上涨。投资风险即为预期回报有可能无法实现以及证券价格有可能下跌。通俗的说法就是没有免费的午餐。为了吸引投资者购买高风险证券，必须有相应的高回报率。同样，也只有承担更高风险，才有可能获得更高回报。各类资产的风险和回报对比（1926~2002年）历史回报年平均回报率（%）风险指标年回报率波动范围（%）现金（短期国债等）3~41~9长期债券（企业债）6-5~15股票10-27~52 资料来源：Ibbotson Associates.上表展示了过去75年来美国市场上各类资产风险和回报的对应关系。因为缺少可比较的长期数据，表中没有给出对应时期房地产市场的风险和回报。从掌握的市场数据看，房地产的投资回报和股票的投资回报相当。在三类资产中，股票的投资回报最高，年平均回报率高达10%，这里10%的回报率包括了红利以及股票价格上涨带来的资本利得，股价会随着企业收入和红利增长而增长。但是，要想获得股票投资的丰厚收入，必须付出年投资回报大幅波动的代价，这种波动性正好用着衡量风险的有效指标。某些年份，股票价值甚至跌失四分之一。某些时候，甚至出现连续三年股票投资负回报的情形，例如2000~2002年。事实上，过去的50年里，股票投资者遭受了多次严重的熊市打击。下表显示了股票市场每次下跌的幅度以及市场复苏经历的月数。我们注意到，发生在新千年伊始的大熊市是第二次世界大战以来下跌幅度最深、持续时间最长的一次，股票市值缩水45%。同时还注意到，发生在1973~1974年的熊市经过5年时间才恢复过来。今天的投资者对股票投资的风险以及残酷的投资损失有着更加鲜活的记忆。在每个人的生活之中，常常不得不忍受一些事情，比如交通拥堵、电话推销以及好管闲事者。同样遗憾的是，如果是股票投资者，熊市打击也几乎不可避免。以标准普尔500指数衡量的熊市大小及形态（1953~2002年） 注：* 从市场最低点算起；# 5个月内恢复50%；## 12个月内恢复50%；下跌到2002年10月，不包括全年平均。资料来源：E. D. Everett, “Making Sense of Market Unpredictability”，Babson Staff Letter,August 30, 2002.幸运的是，股票市场每次大跌之后总能重新恢复过来。如果用五年平均或十年平均回报进行测算，可以看到股票投资的回报优势——即便以2002年作为结束的十年回报率。考虑十年以上的投资回报，股票投资通常比债券投资（尽管以2002年作为结束的十年回报中，债券投资比股票投资好很多）高很多。当然，为了获取高回报而投资股票时，必须承受不时出现的投资失败带来的痛苦。标准普尔500指数的市场上偏（Upward Bias）现象 ——1926~2002年不同期限平均回报的上涨下跌比重 期限上涨比重（%）下跌比重（%）1年70305年平均901010年平均973 资料来源：Ibbotson Associates.投资于高质量的长期债券能够获得6%的年平均回报。而且，年回报率波动幅度以及投资损失的可能性远比股票投资小，但在某些年份仍有可能出现利息回报不能弥补债券价格下降，从而导致投资损失的情形。例如，在20世纪80年代初，购买美国短期国库券的投资者差不多损失了10%。当然，如果和股票投资相比，即便是非常糟糕的年份，债券投资的损失也非常有限。以价格波动衡量，现金投资是最安全的方式。即便利率水平很低，也从未出现现金投资负回报的情形。但是，现金投资同样存在风险。我们常常用“通货膨胀”描述所有投资工具，包括现金的一般性风险。简言之，金钱从来没有固定价值，最近历史时期金融交易中使用的美元就没有过去每年使用的美元价值高。如下表所示，可以看到美元下跌期间美元价值的大幅波动。美元在各个下跌时期的价值波动 时期开始时价值（美元）结束时价值（美元）1967~19711.000.841977~19811.000.691987~19911.000.841997~20011.000.92 因此，即便将钱塞到床垫下保存也要面临贬值风险，重新取出来时的价值可能没有放进去时高。不管任何投资，回报率都要受通货膨胀影响。当然，通货膨胀对债券资产的影响更具破坏性。在通货膨胀时期，不仅债券利息的实际价值下降，债券持有人还要承受债券价格下降的双重打击。如果通货膨胀非常严重，必须提高利率以吸引投资者购买债券。例如，1981年，通货膨胀率攀升到10%以后，美国短期国库券的利率水平甚至提高到了两位数。但是，利率提高的同时，现有债券价格将会下降，从而给债券持有人带来资本损失。在上述四类资产中，只有房地产投资在通货膨胀加速时期有着非常引人注目的表现。长期而言，股票投资也为投资者规避通货膨胀风险提供了很好的渠道。当然，在通货膨胀加速上涨的短暂时期，股票投资和债券投资一样遭受损失。所有上述描述都是为了说明一个道理：明智的投资组合至少应该包括两类资产。下面将进入本书的操作指南部分。现在，你已经解雇了投资顾问，关注四类主要的投资工具，而且也理解了风险和回报之间的关系，接下来可以学习基本的投资守则以实现安全理财。 本书的投资建议非常简单而实用。在投资领域，从来没有灵丹妙药，也没有致富的捷径可走。如果有人承诺让你一夜暴富，赶紧闭上耳朵，握紧钱袋，千万不要上当受骗。如果某项投资看起来过于美好而难以置信，该投资一定不会成功。本书将提供十条简单的、经过时间检验的投资守则，有助于投资者积累财富、安享晚年。这些守则已经被历史所证明，能够帮助投资者一步步地走上富裕之路。市场上可以找到的投资建议中，很多都太过于花哨和复杂。想起Jack Viner老师告诉过我的一个有益故事。某天，一位妇女给她的小狗买一个喝水用的小碗。营业员问：“要不要帮你在碗边刻下‘狗’的字样？”妇女答道：“哦，不用了，我丈夫不喝水，我的狗也不识字！”本书给出的投资守则都容易理解并且操作简单，我也相信，这些投资建议将让你一生受用。 守则一尽早储蓄：时间就是金钱
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