 套期保值基本讲解及案例分析一、套期保值的基本原理 1、套期保值的概念 套期保值是指把现货延期市场当作转移价格风险的场所，利用现货延期合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保值的交易活动。 2、套期保值的基本特征 套期保值的基本作法是，在现货市场和现货延期市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在现货延期市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由现货延期交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在"现"与"现货延期"之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。 3、套期保值的逻辑原理 套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的现货延期和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，现货延期合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与现货延期价格还具有趋合性，即当现货延期合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前，现货延期和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。 二、套期保值的方法 1、生产者的卖期保值 不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供铜、锡、铅、石油等基础原材料的企业，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在现货延期市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。 2、经营者卖期保值 对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。 3、加工者的综合套期保值 对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入现货延期市场进行交易，那么他就可以利用现货延期市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。 三、套期保值的作用 企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源去生产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益提高。而企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。现货延期市场的建立，不仅使企业能通过现货延期市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。 四、套期保值策略 为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策略。 （1）坚持"均等相对"的原则。"均等"，就是进行现货延期交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。"相对"，就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在现货延期市场则要卖，或相反。 （2）应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交易需支付一定费用。 （3）比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。 （4）根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和现货延期价格之间的差额）预期变动额，并据此作出进入和离开现货延期市场的时机规划，并予以执行。 五、焦炭套期保值案例分析 企业参与现货延期市场的套期保值一般分为买入套期保值和卖出套期保值，以下通过实例来分析这两种常用的套期保值方式的运用方法及其效果。 案例一：焦化厂焦炭卖出套期保值 焦炭生产企业最担心其产品价格不断下跌，导致利润受损。因此企业通常采用卖出焦炭现货延期的方式来规避价格风险。 假定在2007年6月11日，某地一级冶金焦现货价格为2200元/吨，当地某焦化厂每月产焦炭2000吨。由于焦炭价格已处于历史高价区，该焦化厂担心未来数月焦炭销售价格可能难以维持高位。为了规避后期现货价格下跌的风险，该厂决定在焦炭现货延期交易市场进行套期保值交易。当日，9月一级冶金焦现货延期合约价格在2300元/吨附近波动，该厂当天即以2500元/吨卖出2000吨，对9月一级冶金焦现货延期合约进行套期保值。 正如焦化厂所料，随着炼焦煤厂加快炼焦煤生产速度和焦炭的大量上市，焦炭价格开始下滑。7月11日焦炭现货延期合约和现货市场价均跌到2000元/吨，此时该厂在现货市场上以2000元/吨的价格抛售了2000吨焦炭，同时在期货市场上以2000元/吨的价格买入2000吨9月一级冶金焦合约平仓。虽然现货价格出现了下跌，焦化厂的销售价格降低，但由于该厂已经在期货市场进行了套期保值，企业的销售利润在焦炭价格下跌中受到了保护。 焦化厂的套期保值效果（不考虑手续费等交易成本） 现货延期盈亏变化=（2300－2000）×2000吨=60万元 现货盈亏变化=(2000－2200) ×2000吨=－40万元 通过以上案例我们可以看出： 第一，一笔完整的卖出套期保值涉及两笔延期交易，第一笔为卖出延期合约，第二笔为在现货市场抛售现货的同时，在现货延期市场买入延期合约，对冲原先持有的头寸。 第二，因为在延期电子交易市场上的交易顺序是先卖后买，因此该案例是一个卖出套期保值。 第三，该焦化厂的套期保值操作是在基差走强的过程中发生的，对卖出套期保值操作非常有利，基差从6月11日的—300元/吨变为7月11日的0元/吨，价差缩小，卖方套期保值操作结果是赢利大于亏损，保值者得到了完全的保护。（基差=现货价格－现货延期价格） 虽然焦炭现货价格出现了大幅下跌，给企业带来了不利影响，其最终销售价格只有2000元/吨，同6月11日的2200元/吨的售价相比，降低了200元/吨，导致了该厂在现货市场上少盈利40万元，但由于在期货市场采取了套期保值操作，在价差缩小的情况下，在延期电子交易市场的卖出套期保值头寸给该厂带来巨大赢利。该企业除了有效规避了现货市场的下跌风险外，还额外获利20万元。 虽然，通过现货延期市场的套期保值操作对现货市场的保护程度取决于基差的变化情况，但需要强调的是，卖出套期保值的关键在于销售利润的锁定。这是一种平稳的运作。企业在计算完生产成本与交易成本之后，可以完全通过现货延期市场的套期保值操作决定自己未来的销售利润，其根本目的不在于要额外赚多少钱，而在于在价格下跌中实现自我保护。如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，就必须承担由此造成的损失。因此，卖出套期保值规避了现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润。 案例二：钢铁厂焦炭买入套期保值 钢铁厂作为焦炭的买方，总希望自己能买到最为便宜的原料，使得成本最优化。如果焦炭价格不断上涨，钢铁厂的采购成本将不断上升，企业为了保证利润，只能提价，但这又影响了钢铁的销售。因此，钢铁厂可以在现货延期市场上做买入套期保值，规避焦炭价格上涨所带来的风险损失。一般而言，这些钢铁厂在焦炭现货延期市场上采用买入套期保值。 假定某钢铁厂在8月1日发现，当时的焦炭现货价格为2300元/吨，市场价格有反弹的迹象，预计到9月1日企业的库存已经降至低点，需要补库1000吨。由于前期焦炭收购价较高，钢铁利润越来越薄，使得多数钢铁厂减少了炼钢量，相应焦炭供给量也会减少。而同期各钢铁厂的库存较低，企业担心到9月份焦炭价格出现上涨。此时焦炭现货延期合约报价2300元/吨，该企业在8月1日以2300元/吨的价格买入1000吨9月焦炭现货延期合约。 9月1日焦炭现货延期、现货市场价格均出现上扬，并且现货延期市场的涨幅大于现货市场，此时现货报价2800元/吨，现货延期合约报价涨至2900元/吨。该企业在现货市场买入了1000吨焦炭，采购价格为2800元/吨，同时在现货延期市场以2900元/吨的价格卖出1000吨合约平仓。 钢铁厂的套期保值效果（不考虑手续费等交易成本） 盈亏变化状况=期货盈亏变化+现货盈亏变化=60－50=10万元 通过以上案例我们可以看出： 第一，该企业在现货延期市场进行的是先买后卖的买入套期保值操作。 第二，在该案例中，基差扩大，从0元转为—100元，作为企业的买入套期保值操作，由于期货赢利大于现货亏损，保值者得到了完全的保护。（基差=现货价格-期货价格） 第三，钢铁厂通过在现货延期交易市场买入套期保值，用现货延期交易市场的60万元盈利弥补了现货市场50万元的亏损。如果该企业不在现货延期市场做套期保值，当现货价格下跌时，虽然可以使企业采购价格降低，但是一旦价格上涨，该企业将蒙受较大的损失，采购成本提高。因此钢铁厂的买入套期保值稳妥地规避了现货市场价格波动的风险，而采购成本的锁定是企业经营的关键所在。 六、焦炭套期保值需注意的事项 1.企业进行套期保值是以锁定产品价格波动风险为目的，因此，不要随意将套保头寸转为投机头寸。 2.套期保值并不意味着一定要实物交割，企业进行实物交割要根据市场情况而定，并考虑交割和运输成本等。 3.企业要根据自己的生产规模设计合理的套期保值头寸，并且合约月份要尽量与实际相近。 |
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