首先感谢大家对小兵漫步蓝筹系列博文的兴趣,你们的支持,是我的最大动力。
本篇主要关注高分红的企业。
A股市场有这样一群另类,2010年的业绩增长和2007年一样,都超过了40%。过去6年的平均派息/当年最低股价达到了6.2%。目前的估值比998点和1664点低15%以上。甚至有些公司,现在一年的派息就超过了全部历史融资。
他们,就是,中国市场的野百合。
任何行业,任何公司都不可能永远保持高速增长,社会化大生产会熨平一切行业的ROE。
除了那些特殊的,不可替代的,有着深深护城河的企业。
企业发展到成熟阶段以后,基础增长率和派息率就是衡量企业价值的依据。
比如巴菲特投资See's糖果的经典案例。
从A股中筛选出为数不多的高派息企业,小兵称之为“野百合”,由于身处中国,受到高速发展的宏观经济、政策、行业周期的多重影响,野百合公司要靠时间,而不是市场去证明价值。
考察2011年派息率超过4%的公司,由于部分统计是上周末完成的,本周股市暴跌,相信超过10几家公司,特别是B股公司,又加入了这个队列。
一、考察对象。
这是一个工程更浩大的统计,粗略考察100家公司,然后筛选到30家左右,经统计分析后,最后保留18家公司。由于其中包括B股,还要考虑当年的汇率换算,以及分红折算。
国有银行,大秦铁路这些高派息的品种,由于上市时间过短,不再考察之列。但一个简单的统计可以看出当前的估值情况。
表1:大盘蓝筹股派息率。
派息/最低股价
|
2007
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
建设银行
|
|
5.1%
|
2.3%
|
4.5%
|
4.9%
|
中国银行
|
0.9%
|
3.5%
|
4.5%
|
4.4%
|
5.2%
|
工商银行
|
0.4%
|
4.2%
|
4.8%
|
4.3%
|
4.7%
|
大秦铁路
|
3.7%
|
4.0%
|
4.0%
|
3.9%
|
4.9%
|
宝钢股份
|
4.7%
|
8.2%
|
3.8%
|
3.5%
|
6.0%
|
平均
|
2.4%
|
5.0%
|
3.8%
|
4.1%
|
5.1%
|
这个是按照静态派息率计算,用当年的派息/当年的最低股价,当年的派息实际是上一个财年年报的派息。2011年的最低股价居然全部是8月9日当天的最低价。
从统计结果看,目前的派息率已经超过了2008年,就算大盘整体估值高于2008年,这些股票估值应该和2008年最低的时候一样了。2007年的派息率最低,和2007年的火热市场有关。
类似于张裕A/B,泸州老窖的派息率也很高,且稳定。但由于估值较其他品种高,因此派息/股价并不高,此类股票不在统计之列。
2005年之前上市,过去5年平均分红/EPS超过40%,以2011年8月5日收盘价计算,今年派息率超过4%的股票共计18只,这些股票是A股市场不折不扣的野百合。
野百合名单:
宝钢股份,皖通高速,宁沪高速,福耀玻璃,雅戈尔,晨鸣纸业,哈药股份,宇通客车,长江电力
江铃B,鲁泰B,深赤湾B,晨鸣B,粤高速B,南玻B,粤照明B,锦投B,锦江B。
晨鸣纸业和晨鸣B同时进入了这个组合,其实晨鸣H股的估值更低。
这些股票过去5年的平均 年派息/当年最低股价 =6.2% !!
二、业绩增长
以下统计已经去除融资扩股影响,为内生性业绩增长。
表2:野百合组合业绩增长
公司 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
利润增长 |
复合增长 |
宝钢股份 |
24.9% |
2.7% |
-2.2% |
-49.2% |
-10.0% |
121.6% |
1.3 |
4.1% |
皖通高速 |
63.0% |
13.7% |
-30.9% |
33.7% |
-2.7% |
16.3% |
1.9 |
11.6% |
宁沪高速 |
-15.8% |
61.9% |
41.9% |
-2.9% |
29.4% |
23.5% |
3.0 |
20.1% |
福耀玻璃 |
-0.7% |
55.0% |
51.1% |
-73.2% |
354.4% |
59.9% |
4.5 |
28.6% |
雅戈尔 |
1.2% |
33.7% |
227.9% |
-36.1% |
106.2% |
-18.1% |
4.8 |
29.8% |
晨鸣纸业 |
19.6% |
0.1% |
48.4% |
9.2% |
-22.3% |
39.2% |
2.1 |
13.2% |
哈药股份 |
73.5% |
1.2% |
28.2% |
45.7% |
8.2% |
21.2% |
4.3 |
27.5% |
宇通客车 |
29.2% |
18.9% |
70.8% |
40.9% |
6.1% |
52.6% |
6.0 |
34.7% |
长江电力 |
9.9% |
8.4% |
48.5% |
-26.8% |
15.0% |
78.1% |
2.6 |
17.6% |
江铃B |
28.1% |
21.8% |
25.8% |
3.3% |
34.7% |
62.1% |
4.4 |
28.1% |
鲁泰B |
11.3% |
7.3% |
37.6% |
9.8% |
11.2% |
29.6% |
2.6 |
17.3% |
深赤湾B |
8.9% |
5.2% |
8.1% |
-3.2% |
-34.9% |
42.5% |
1.1 |
1.8% |
晨鸣B |
19.6% |
0.1% |
48.4% |
9.2% |
-22.3% |
39.2% |
2.1 |
13.2% |
南玻B |
-6.7% |
5.0% |
27.2% |
-2.5% |
98.0% |
74.9% |
4.2 |
27.1% |
粤高速B |
41.6% |
1.9% |
49.0% |
-18.0% |
-18.0% |
17.0% |
1.7 |
9.2% |
粤照明B |
-5.1% |
8.2% |
78.5% |
-47.1% |
-5.4% |
24.3% |
1.1 |
2.2% |
锦投B |
31.7% |
7.0% |
16.4% |
3.4% |
-16.6% |
5.5% |
1.5 |
6.9% |
锦江B |
32.6% |
12.5% |
21.7% |
3.6% |
2.9% |
35.5% |
2.6 |
17.4% |
平均 |
20.4% |
14.7% |
44.2% |
-5.6% |
29.7% |
40.3% |
2.9 |
17.2% |
野百合组合的平均业绩增长是17.2%,算上分红,实际增长为23.4%。
低于9大蓝筹公司37%的平均业绩增长。(更正一下,9大蓝筹公司过去6年的复合增速是37%,而不是45%,因为从2005~2010年是6年,而不是5年)
这类公司一定是极度不受市场关注的公司,因为业绩平平。08年甚至取得负增长。
2010年是估值大背离的一年,野百合公司业绩增长达到40%,和2007年相当,而估值却低于2005年和2008年。
估值大背离,就是机会。
里面B股公司很多,和B股不受关注关系很大。
其中,鲁泰B,江铃B,锦江B,宇通客车,哈药股份,过去6年业绩同比都是增长的,很不容易,连万科,招商都有深度调整年。
而福耀玻璃,宇通客车,哈药股份,江铃B,南玻B,过去6年的业绩复合增速达到了30%,算上派息,接近35%。和9大蓝筹公司有的一比,但市场目前认为这些公司已经度过了高速成长期,所以给予极低的估值,但中国这块土地,绝不要轻言哪个行业度过了高速成长期。而且,沙漠之花的收益率往往会超过明星股。
野百合组合中:宝钢股份,深赤湾B,粤高速B,粤照明B,锦投B,过去5年仅取得了单位数的利润复合增长。去除这几家公司,其余公司的利润复合增长是22%。
三、派息/EPS
过去的6年里,这些公司将净利润的59.2%用于分红。
表3:派息/Eps
派息/EPS
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
2009
|
2010
|
平均
|
宝钢股份
|
0.444
|
0.467
|
0.479
|
0.486
|
0.606
|
0.405
|
0.481
|
皖通高速
|
0.705
|
0.508
|
0.627
|
0.550
|
0.493
|
0.445
|
0.555
|
宁沪高速
|
1.049
|
0.841
|
0.849
|
0.909
|
0.777
|
0.730
|
0.859
|
福耀玻璃
|
0.000
|
0.508
|
1.087
|
0.000
|
0.304
|
0.640
|
0.423
|
雅戈尔
|
0.728
|
0.698
|
0.450
|
0.423
|
0.374
|
0.417
|
0.515
|
晨鸣纸业
|
0.270
|
0.462
|
0.267
|
0.088
|
0.732
|
0.536
|
0.392
|
哈药股份
|
0.000
|
0.000
|
0.210
|
0.855
|
0.653
|
0.637
|
0.393
|
宇通客车
|
1.429
|
0.877
|
0.946
|
0.588
|
0.926
|
0.182
|
0.825
|
长江电力
|
0.463
|
0.533
|
0.492
|
0.510
|
1.184
|
0.513
|
0.616
|
江铃B
|
0.893
|
0.411
|
0.341
|
0.330
|
0.402
|
0.399
|
0.463
|
鲁泰B
|
0.405
|
0.930
|
0.412
|
0.333
|
0.439
|
0.338
|
0.476
|
深赤湾B
|
0.825
|
0.593
|
0.658
|
1.994
|
0.500
|
0.501
|
0.845
|
晨鸣B
|
0.270
|
0.462
|
0.267
|
0.088
|
0.732
|
0.536
|
0.392
|
南玻B
|
0.581
|
1.364
|
0.366
|
0.476
|
0.875
|
0.500
|
0.694
|
粤高速B
|
0.615
|
0.630
|
0.615
|
0.313
|
0.385
|
0.323
|
0.480
|
粤照明B
|
0.803
|
0.877
|
0.959
|
0.688
|
1.000
|
0.926
|
0.875
|
锦投B
|
0.659
|
0.688
|
0.705
|
0.512
|
0.615
|
0.583
|
0.627
|
锦江B
|
0.784
|
0.832
|
0.800
|
0.773
|
0.663
|
0.602
|
0.742
|
平均
|
0.607
|
0.649
|
0.585
|
0.551
|
0.648
|
0.512
|
0.592
|
让我们记住这些企业,其中有的企业(特别是B股)一年的分红就超过全部融资额。
粤照明B(佛山照明):87.5%。宁沪高速:85.9%。深赤湾B:84.5%。宇通客车:82.5%。
如果说有的企业财务作假,有的企业为了圈钱,那么这些公司显然不是。
表3表明:野百合公司2005年,2006年,2009年的派息比率较高。
原因可能是:2005年的股改承诺。2009年经济危机之后公司比较保守。
2010年派息/EPS处于过去6年的最低水平,只有5.12%。
而2008年,2010年,这两年熊市中,公司的 派息/EPS 较其他年份低。是否是因为通胀,公司需要更多现金再投入维持成本呢?
四、市场估值
表4:历年最高PE。目前的估值距离过去5年的平均最高PE可升幅163%。
这些股票历年来平均最高PE是24.2倍,当前只有9.18倍。2007年最高达到34倍,2008年初时达到37倍(由于当年业绩倒退,引起估值提升)。
表5:历年最低PE
这些股票历年平均最低PE是11.05倍,998点时的PE是10.8倍,1664点的PE是10.75倍。2319点时的PE是11.05倍。当前是9.18倍。
也就是说,过去11倍PE左右是这类股票的历史底部。而当前的估值是9.18倍。当然一些股票是因为市场认为过了高成长期而给予较低估值,但2010年整体40%的净利润增速,似乎成长性也不低。
2008年底,2009年初,江铃B的最低PE跌到了3倍,派息率达到了14%,09年,10年的业绩复合增长是45%。
这就是野百合精神 —— 做好自己。
9大蓝筹组合的历史平均最低PE是17倍,最高44.5倍。复合成长性37%。当前PE是16倍。
野百合组合的历史平均最低PE是11倍,最高24倍。复合成长性23.4%。当前PE是9倍。
表4中真正重要的结论应该是,如果介入这类公司,应该在不超过11倍PE介入(只代表组合,不代表个股),因为除了2007年最低PE13倍,其他年份最低PE都低于或等于11倍PE左右。也就是这类股票每年都有一次估值的底部可以介入。
这和蓝筹公司的结论差不多,中国股市每1~2年都有很好的买入机会。
表6:派息率
2005和2006年超高的派息比率应该和股改有关,因为当年很多公司的派息都超过了当年的EPS。
2009年的派息率是因为2009年初的B股都跌到了4~5倍PE。
2010年估值不高,但派息率并没有提升,原因可能是通胀压力,侵蚀企业成本,需要增加投资(见表2,2010年的派息/EPS为历年最低)
表6中的派息率,确实令人惊讶,中国居然还有这样一批上市公司。
五、结论
1)高派息(包括B股)公司每年都有很好的介入机会,派息率超过6%是历史买入良机。过去6年只有2007年和2010年最高派息率低于6%。
2)这类公司的业绩增速是17%,历年平均最高PE是24倍,2007年达到了34倍。目前9倍PE介入,15倍PE以下分红投入,20倍以上逐渐卖出应该是不错的策略。
3)没成长,没概念,大盘在发生中级调整时,这类股票往往被抛售的比较厉害。也就是大家经常看见的,大秦铁路见底再见底,中国银行见底再见底。在牛市万马腾飞的时候,这类股票也会上涨2~3倍。
4)如果长期想获得不低于大盘的收益,又不想担当太大风险,投资一个野百合组合(8~10只股票),长期看能战胜50ETF。因为这类股票水分最少,能长期高派息的公司,财务上不会出现大问题。
从998点到2347点,
大盘涨了135%。
野百合组合的涨幅是:194%。
9大蓝筹组合的涨幅是:594%。
需要说明的是,9大蓝筹组合比998点时的估值高27%。而野百合组合比998点时的估值低17%。
你一定会说,我还是喜欢选择蓝筹组合,当然,我也喜欢。但是别忘了,9大蓝筹组合中的品种包括茅台,苏宁,云药,万科,招行,这些上轮牛市的大牛股。下轮牛市你有把握买到大牛股吗?
野百合组合的意义也许就在于,这是一个长期肯定跑赢大市的组合,因为约翰涅夫已经用一生的经验证明了这一点,而另一外大师杰里米.西格尔思想精髓也在于此。
野百合的春天不再市场里,在时间里。特别是40年,50年的时间里。
相信这类股票,永远也不会引起大多数投资者的重视,即便是价值投资者。
但也相信,大部分投资者的组合都跑不赢野百合组合,即便是价值投资者。
道琼斯的历史证明了这一点。