小兵谈杠杆：双禧B，融资融券，保险股，惠理(2011-12-08 22:36:59)融资早就办下来来了，一直没有动手。 融资年息是9.1%。 本轮下跌，双禧B一直关注，但迟迟没有动手。 为什么呢？ ———————————————————————————————————— 双禧B的溢价率是16%，按照1.6倍杠杆算。如果金融股上涨10%左右，净值才能达到现在的价格。 目前金融股大部分在6.5倍PE左右（以银行股为例，如果银行股涨，保险股涨幅也不会小）。 2012年上证指数的合理估值应该在4000点左右。既然是融资就要保守一点，假定是3000点。 那么银行股应该有30%的涨幅。双禧B应该有48%的净值涨幅。假定3000点时双禧B仍有10%左右的溢价率。 如果1年后达到，考虑到双禧B需要支付给双禧A 6%左右的融资成本。 那么1年后3000点时双禧B的净值应该是0.777（最新净值）*1.48*0.94=1.08，算上10%的溢价率，当对于现价0.907，也就是只有30%的涨幅。 下表就是1年后，持有双禧B或者是银行股在不同点位的收益情况（假定银行股的涨幅和上证指数一样）
结论是：一年后点位如果在3000点之下不如买银行股，3000点之上买双B有意义。 --------------------------------------------------------------------------------- 下面看看融资吧。融资的利率是9.1%，假定未来1年不变，由于每六个月需要强制买卖一次，考虑到融资交易手续费率较高（最少是千一），毛估估融资利率是10%吧。
看了这张表，融资远没有想象的那么美好。首先动用50%以上的杠杆融资是非常危险的，如果手里的股票下跌10%左右，就会被要求追加保证金（需要确保60%的最低比例），如果没有保证金，就需要不断卖股票。历史上许多优秀的价值投资者买入后被套牢30%很正常。而大盘上涨时，杠杆率降低，为了确保高杠杆，你只能不断的买股票。如果大盘宽幅震荡，就惨了，最后只能为券商打工。所以融资30%以下比较安全，手里的股票下跌30%，也不会要求你追加保证金。 如果明年年底到4000点，全仓股票的收益是72%，融资30%的收益是90%。与杠杆基金相当。 所以融资或者购买双禧B最适合的时机是单边牛市，或者是超跌反弹阶段。震荡市就完蛋了，如果是持续2～3年的震荡市，购买双禧B或者融资买股票，可能亏损巨大。 结论 1. 杠杆基金，融资等工具，一点都不美好，危险大大的。 2. 特殊情况才能使用，如果股市发展和预想相反，马上跑路，决不犹豫。因为时间是融资最大的敌人。 3. 特殊情况是：超跌反弹，单边牛市，主升浪，折价交易的杠杆基金。 4. 为什么不买保险股呢。 ------------------------------------------------------------------------------- 因为现在融资或者购买双禧B的同学，除非做短线交易，否则只有明年底超过3000点才有利可图。 以中国平安为例，2011年毛估估，内含价值在2300～2400亿人民币。可投资资产9000～10000亿人民币。 股票投资10%左右（3季度时6%左右，4季度保险股一直加仓，毛估估10%左右）。 债券和定存70%左右，其余20%是现金/基金/物业等。 假定除股票部分其余部分的收益率是4%（很轻松做到的），股票部分和大盘差不多涨幅。
这里只是毛估估，因为内含价值增长绝不等于投资收益。投资收益体现在寿险和产险的收益中，加上保费，然后还要刨除各种支出拨备，最后变成资产和利润。但从平安过去几年的报表看，每年的投资收益和内涵价值增长幅度居然差不多。这里就偷个懒，毛估估吗。这里也并没有考虑银行部分和证券部分，也省去用新业务倍数估值了。就简单看内涵价值吧。 貌似投资平安比投资杠杆基金或者融资还是要好。因为投资杠杆基金或者融资就代表积极做多。而平安身上就存在戴维斯双击的可能。戴维斯双击就是免费杠杆。平安的内涵价值倍数波动区间在1.0～7.0倍左右。现在接近。1.0倍。而中国股市和银行股也处于历史低估区间。如此美妙的戴维斯双击起点，怎能错过？ 结论： 如果看好后市，投资平安优于使用杠杆。因为平安是免费杠杆。 那为什么不融资买平安呢？听到这话，上帝也要摇头了。 -------------------------------------------------------- 惠理基金呢。和平安的故事差不多，也是杠杆的问题。 小兵的毛估估： 1）香港股市估值中枢是12～14倍PE。目前是9倍PE。 2）香港中小盘股的估值相当于大盘股估值，处于过去10年的低点。（注意是相对估值，而不是绝对估值）。中小盘股距离合理估值应该有50%以上的空间。 3）惠理主要分散投资中小盘优质成长股，高分红股票。 4）惠理的PA波动范围在1.0～2.5之间。目前是0.13左右。 5）惠理过去平均每年有10%左右的净申购（从06年算起，全年认购额/年初管理资产） 这些每一项都可以在牛市中为惠理加分，而加分就代表了乘积。 所持股票的价值增长×所持股票的估值提升×（1+惠理的净认购率）×PA提升。 也就是牛市4重杠杆，当然熊市也有4重杠杆！ ----------------------------------------------------------- 这就是小兵本轮熊市，没有融资买股，没有配备杠杆基金，却重仓惠理和平安的原因。 |
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