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盈利预测和投资建议 若考虑到收购少数股东权益预期,未来 2 年公司的复合增长率超过50%,但目前公司股价仅对应着2011 年15.91倍PE、2012 年12.89 倍PE,因此公司的当前股价显著被低估,我们维持“买入”评级。 李攀 葛洲坝 中银国际证券 2011年度,葛洲坝(600068.SS/人民币7.70,买入)新签合同额累计725.3亿元,为年计划700亿元的103.61%,比上年度增长30.43%。其中,新签国内工程合同额417.09亿元,约占新签合同总额的57.51%;新签国际工程合同额折合人民币308.21亿元,约占新签合同总额的42.49%。新签水电工程合同额317.56亿元,约占新签合同总额的43.76%。 在公路和铁路等基建投资增速明显回落的背景下,水利投资受政策等多方原因驱动仍有较好的增长前景,按照2011年中央一号文件的规划,自2011年起之后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍,10年的水利总投资将达到4万亿元,水利建设将进入大规模建设的高峰期。预计“十二五”时期国家将加快水利基础设施建设,加快建设重点骨干工程,继续加强大江大河大湖治理建设力度,葛洲坝作为国内水利水电建设的两大巨头之一将从中受益。在一季度,我们认为水利水电领域也是财政政策刺激的重点领域,可能会有较好的相对收益表现,我们仍维持对葛洲坝的买入评级。 盈利预测、估值及投资评级 在年报更全面财务指标公布前,我们维持对公司2011/2012/2013年EPS为0.35/0.5/0.75元/股的预测(2010年备考0.23),虽然短线负面新闻评价对股价产生一定影响,且政策的不确定性也干扰市场判断,但市场发展是检验认知的科学标准,我们根据发展的大趋势,维持对公司“买入”的评级,判断其中线价值20元。 廖绪发 刘智景 蓝色光标 高盛高华证券 潜在影响 在我们的原先预测中,我们假设蓝色光标可在2011年内完成对今久广告的增发收购,预测的2011年净利润也包含今久广告贡献的2,110万元利润。但是,该增发仍需证监会审批通过,因此,今久广告将不能并入2011年报表。以上预计的2011年净利润高于我们原先预计的1.06亿元的数字(不含今久广告)。这意味着蓝色光标的公关及广告业务增长高于预期。我们由此将2011年公关/广告(除今久广告)收入预测分别上调10%/20%至7.42亿元和3.4亿元。我们新预测的2011年净利润为1.19亿元,较我们原先预测(除今久广告)高出12%。我们使用未经增发股本计算的2011年预测每股盈利为0.66元。我们维持2012/13年预测每股盈利为1.17元和1.50元不变。 估值 我们的12个月目标价基于2012年预测,因此对2011年预测的调整不影响目标价的计算。我们维持12个月目标价42.24元不变,仍然基于 PEG 方法。维持买入评级不变,仍然位于强力买入名单。 叶侃 6 尚荣医疗 湘财证券 9 事件:公司于2011年12月31日与四川省南江县人民政府签署了《合作协议书》,南江县政府将全权委托公司负责以工程代建医院建设整体解决方案的融资代建(BT)模式进行四川省南江县人民医院新建住院大楼项目,项目总投资为2.3亿元。 投资要点: 大订单主要影响公司2014年业绩 按照公司之前大订单的合作进程以及合同条款,我们预计本次项目的合同工期为2年左右,加上半年左右的合同确定阶段,预计到2014年确认收入。因此,公司本次获得大订单不影响公司短期的业绩。 公司业务模式成功升级,品牌效应将逐步体现 加上此次南江县人民医院项目,公司2011年累计获得了江西省上饶市立医院等5个过亿的特大项目,累计金额根据初步协议达到10亿元。从目前来看,公司业务模式的升级已经大局已定——已成功实现由专业医疗解决方案向医院建设整体解决方案的转型:2009年公司承接的项目均为几百万到上千万的洁净手术部或者医用气体工程等单体项目,然而随着公司的发展壮大,从2009年开始公司陆续承接了呼和浩特第一人民医院等3个超过5000万元的大型整体项目,2011年更是一口气接下了5个过亿的特大项目。特大型整体项目持续承接将进一步确立公司在专业医疗工程领域的行业龙头地位和“尚荣”品牌形象。我们认为,公司在订单获取和品牌打造方面已经进入了良性循环,在大订单不断获取的同时,品牌效应将逐步显现,进一步有利于项目的承接。 订单充裕,长期高成长前景不改 公司目前订单充裕,考虑到南江县人民医院项目,预计2011年新增专业医疗工程订单金额在12亿元以上,其中不乏江西省上饶市立医院住院大楼项目等特大订单。而且公司已向医院建设整体解决方案成功转型,未来有望持续承接大型整体项目。随着公司逐渐渡过订单收入确认周期延长的阵痛期,公司将步入后续大量订单的收入确认的丰收期,业绩持续高成长可期。 估值和投资建议 考虑到本次订单的获取不影响公司的短期业绩,我们维持原有的盈利预测,预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.49元、0.80元和1.15元。我们认为,随着业务模式的成功升级,尚荣医疗已经打开了快速扩张的大门,未来随着订单的收入确认周期趋于稳定,业绩将呈现爆发式增长。故我们维持公司“买入”的投资评级,6个月目标价28元。近期公司股价持续调整,一旦超跌建议逢低布局。 重点关注事项 股价催化剂(正面):大订单公告;大订单提前完工并确认收入风险提示(负面):订单低于预期;核心业务人员流失 郑恺 星辉车模 东方证券 3 研究结论 公司自筹资金收购上游企业,业绩承诺保障增厚盈利。公司拟以自有资金2.2亿元收购上游企业汕头SK 股权,该公司主要生产GPPS 和HIPS等塑料产品,主要客户如汕头玩具企业和美的等家电企业,需求稳健,此外,汕头SK 公司盈利能力与油价相关(见图1),为了确保收购汕头SK 盈利,星辉车模做出了2012~2014年业绩承诺,分别为2800万,3400万和4100万,将增厚企业业绩30%以上。 收购上游延伸产业链,稳定供应,上市公司中已有先例,符合产业发展思路。公司收购了上游的塑料生产企业,完善了产业链布局,其毛利率尽管低于公司现有产品的毛利水平,但能完善产业链有助于减少供应端压力,这一战略在目前上市公司中均有先例,如永新股份延伸生产真空镀铝纸,以及CPP 和PE 薄膜,通产丽星投资中科通产生产研发改性塑料等,这类产品尽管毛利不高,但从完善产业链角度,对企业经营有较大的稳定作用,且未来也可能利用原材料供应优势展开行业内并购,我们认同企业这一发展思路,如国外企业万代、美泰等也是通过收购扩张完善产业布局,见表2。 收购公司资产负债率高、毛利率水平低和资产周转率快属行业现象。汕头SK 产品属于改性塑料化工产品,市场上可比公司有金发科技、银禧科技、普利特等等,见表1,这类企业均有毛利率低,资产周转率快等特点,由于汕头SK 公司产品主要是通用型聚苯乙烯,毛利率较低,但资产周转率更高,另一方面,公司资产负债率达到91.8%的水平,主要是由于公司办理信用证汇利达等影响,对应货币资金余额4.48亿元,如将汇利达对应资产负债剔除后汕头SK 资产负债率为83.68%。 收购后采用分步估值法,参考可比公司估值水平,预计约增加市值3.85亿元。假定收购成功后,按照公司承诺业绩作为参照,分别是2012~2014年2800万,3400万和4100万,参考可比公司,如金发科技、银禧科技和普利特的估值水平,按收购后的股权比例计算,预计将增加市值3.85亿元左右,见图2,基于收购不确定性,我们维持原盈利预测,维持公司买入评级。 风险因素:从SK 经营历史看,原油成本走高将挤压毛利水平,且净利率较低导致成本波动时,业绩弹性较大。 冷链行业需求犹在,受益政策扶持,成长性大于周期性公司本部以大中型冷冻、空调设备的研发制造以及制冷空调设备成套工程服务为主业,是国内冷链行业的龙头。在国家2010年出台的《农产品冷链物流规划》中,明确了十二五期间冷链物流较高的发展目标,并对冷库、冷藏车等设备及冷链流通率、冷藏运输率等指标均有明确的规划。 在经济景气程度下行,保增长为主要任务的大背景下,我们认为内需将是政府着重发展的一块内容。冷链行业受益政策扶持,其成长性大于周期性,是我们较为看好的一个子行业。 我们认为公司在冷链领域具备较好的竞争优势,包括1、研发技术领先,占领高端市场;2、成本控制能力较强,产品利润率较高;3、参股公司盈利能力强,贡献利润显著。 参股公司是利润重要来源,其效益稳健增长烟台荏原:溴冷机制热业务呈现爆发式增长。得益于余热利用市场的兴起,2011年烟台荏原溴冷机制热业务出现了爆发式增长,收入预计达到3亿元,相比去年3000万的收入增长达到10倍。余热制热业务具有广阔的市场容量,我们预计溴冷机制热已经进入快速发展期。 烟台顿汉布什:地铁空调市场助推公司业务稳定增长。目前烟台顿汉布什在中央空调领域主要做高端市场,占据地铁空调市场70%的份额。根据各城市轨道交通发展规划,轨道交通总通车里程在2015年增加到3000公里,比2011年1600公里增长近一倍。我们预计公司将充分受益轨道交通发展所带来的空调设备需求的增加。 烟台现代冰轮重工:依靠强大外资背景,订单有保证。依靠其外资母公司韩国现代集团强大的技术实力和业务关系,现代冰轮重工的订单来源有一定保障,预计明年处于平稳发展期。 预计公司2011-2013年EPS 为0.47、0.64、0.90元,给予“买入”评级我们认为公司受益于农产品冷链物流发展规划和居民消费结构升级,本部销售增长稳健;受益于吸收式热泵市场的爆发式增长和中央空调市场稳健发展,参股公司增长强劲。我们预计公司2011-2013年EPS 为0.47、0.64、0.90元,给予“买入”评级。目标价16元,对应2012年25倍PE。 投资要点: 募投项目即将投产,解决产能瓶颈问题 高毛利产品迅速增长,优化公司的产品结构 公司拥有充裕的现金流,保证多元化的发展 报告摘要: 募投项目即将投产,解决产能瓶颈问题。公司原来拥有硬盘驱动用磁体产能150吨,汽车用磁体产能45吨,其利用率都达到150%以上,达到产能极限,其他用磁体的产能利用率在200%左右,产能问题成为制约公司盈利增长的主要瓶颈,特别是汽车用磁体和硬盘驱动用磁体等市场刚性需求产品的产能问题非常严重。公司募投项目将于2012年初投产,其中汽车用磁体增加产能200吨,硬盘用磁体增加产能600吨,总产能相当于08年产能的四倍,在很大程度上缓解了公司的产能瓶颈问题,保证公司盈利增长。 高毛利产品迅速增长,优化公司的产品结构。公司占比最大的光盘用磁体毛利约为26%,在产品结构中的比重逐渐下降。重点发展的硬盘用磁体毛利在30%-35%,汽车用磁体毛利在50%左右,这些高毛利产品随着募投项目投产将迅速增加,市场需求持续增长可逐步消化新增产能,产品结构逐步的向高毛利方向优化,盈利增长趋势确定。 公司拥有充裕的现金流,保证多元化的发展。目前公司拥有超募资金约5.1亿元,尚未确定使用用途,公司的现金流非常充裕,成为公司高增长的保证。根据调研了解,公司将择机发展其上、下游产业,以及与其有关的纵横向产业。 盈利预测与估值。根据我们的业绩估值模型,预测公司2011-2013年公司的EPS分别为0.82元、1.05元、1.19元,按1月6日的公司收盘价为23.01元计算,对应的市盈率分别为28.06倍、21.91倍、19.34倍,按2013年30倍市盈率估值,未来6个月的目标价格为35.7元,首次给予“买入”评级。 未署名 中顺洁柔 国金证券 4 投资建议 生活用纸作为弱周期行业,受经济波动影响小,产品价格具有较好的粘性,同时显著受益于成本下降,业绩增长具有较强的确定性。在大多数行业及企业因经济下行,盈利增速趋于下降的背景下,我们认为公司具有较好的投资价值,而且公司募投项目投产后产能快速翻番,同时制约公司盈利的成本因素消失,盈利弹性较大,我们建议积极买入。根据企业经营情况及所得税变化因素,我们修正了公司2011-2013年盈利预测,EPS分别为0.51元、1.12元、1.62元,给予公司未来6-12个月30元目标价,相当于26.8x12PE和18.6x13PE。 周军 百视通 东方证券 3 事件:近日有媒体报道,CNTV获得三网融合第二批试点城市IPTV播控平台的建设权。预计受此影响,百视通股价在前两个交易日分别下跌5.76%和9.34%。(http://www.techweb.com.cn/internet/2012-01-05/1138469.shtm) 我们的分析 第二批试点城市的IPTV播控平台建设方案并未确定。第二批试点城市的IPTV播控平台建设方案主要有两种可能:CNTV与百视通合作开发市场;延续第一批试点所采用的方案分城市各自发展。目前最终方案并未确定。 基于百视通的标杆效应和市场影响力,我们认为决策层在制定政策时会充分兼顾百视通和CNTV两家IPTV全国牌照企业的利益。站在三网融合和文化体制改革的大背景下看,百视通能够顺利上市,正是顺应了中央文化体制改革的精神和市场经济发展的必然规律,公司已成为三网融合业务标杆企业和广电体制改革的典范。基于百视通的标杆效应和市场影响力,我们认为决策层在制定政策时,会以保证三网融合进程为出发点,充分考虑市场逻辑与用户需求,充分兼顾百视通和CNTV两家IPTV全国牌照企业的利益,形成符合多方利益诉求的方案。 如果CNTV获得第二批试点城市的IPTV播控平台的建设权,我们从两方面分析对百视通的影响:1)如果CNTV掌握播控环节,百视通将被排除在IPTV内容平台之外吗?我们分析认为,百视通运营能力对IPTV内容平台建设不可或缺。播控是基于监管要求设立的审核职能,并非IPTV内容平台核心环节。IPTV内容平台包含平台研发、运营和维护、内容引进/采编、产品设计等诸多环节。成功运作IPTV内容平台的关键在于研发/运维/营销能力、内容储备以及对用户需求的把握。因此,即使CNTV掌握播控环节,由于其运营能力和经验的欠缺,同时考虑到百视通的综合优势以及拥有千万用户的既成事实,CNTV可能依然要依赖百视通共同开发市场。另一方面,站在电信角度,显然也不希望内容平台的切换损害用户体验和延缓IPTV发展进程。因此,电信即使对接CNTV播控平台,可能仍倾向于选择百视通负责内容平台的日常建设与运营。事实上,深圳目前正是采用这样的合作模式(CNTV+百视通+地方电信)。 2)如果与CNTV合作开发市场,百视通的用户ARPU值会因为分成下降从而影响业绩吗?我们分析认为,合作带来的用户增量能够抵消ARPU下降的影响。虽然短期看用户ARPU值会因为分流给CNTV而下降。但同时百视通消除了竞争制约能够在全国范围发展用户,预期潜在用户增量贡献的收入足以抵消ARPU下降对业绩的负面影响。 根据此前的业绩测算,在百视通和CNTV独立竞争的背景下,我们保守的假设百视通的用户份额逐年下降,至2015年降至50%。倘若双方合作,则意味着百视通潜在用户份额可翻一倍。而ARPU方面,我们分析认为只要CNTV的分成比例不高于50%(这一结论并不激进,因为播控环节相对于内容建设和技术研发的重要性更低),则公司业绩将不低于原有水平。 维持公司买入评级。我们分析认为市场对政策风险对公司的影响过分担心。公司当前基本面稳定,IPTV业务发展顺利,多业务布局前景广阔。股价调整后,公司估值更具优势,安全边际明显。维持公司买入评级。 风险因素:光纤到户不及预期风险、政策不确定性风险 林健晖 鸿利光电 齐鲁证券 今日,公司发布业绩快报:公司归属于上市公司股东的净利润为盈利6,600万元-7545万元,比上年同期增长5%-20%。符合预期!由于高新技术企业资质3年一个认证周期,公司这次认证结果预计在2012年2月份最终下来,因而此次业绩预告的净利润是按照25%的所得税率计算。如果按照15%计算,应该是7480–8551万元,中枢值为8015万元,符合我们的预期8148万元。 根据我们对市场公司器件价格的调研,第四季度公司器件价格有略微调整,约5%上下;而公司四季度的订单状况好于第三季度。展望未来,2012年第二季度实现募投项目封装产能开始释放以及完成搬迁工作。 公司将加大力度向产业链下游应用延伸,包括LED照明和汽车灯,以实现三大业务支撑。公司积极参与各大型照明项目,这不但提升品牌知名度,亦有利于降低费用率。 2012年是全球进入淘汰白炽灯的集中年份,而LED照明灯具进入商业照明市场的条件已经成熟,国家将从政策上对LED通用照明产品给予补贴。我们看好公司未来的发展前景,是LED照明上市公司非常重要的投资标的。 维持2011年~2013年的业绩预测:EPS分别为0.63元、0.83元和1.16元。以2012年PEG0.75~0.85,对应PE23~26X,给予2012年目标价格区间为19.16~21.66元。相对于当前股价15.60元,有22.83%~38.85%的上涨空间,维持“买入”评级。 主要风险提示:封装产品价格下跌过快以及封装技术更新换代的风险 王晓莹 美的电器 国金证券 4 投资建议 盈利预测:维持前期预测,预计2011-2013年公司收入为967、1089、1289亿元,增速29.8%、12.6%、18.3%;EPS为1.03、1.30、1.58元,净利润增速为11.3%、26.9%、21.1%。 投资建议:此次投资印度,将进一步提升公司国际竞争力和长期发展空间。短期看,公司战略调整是否立即见效还需观察元春销售;当前股价尚在集团增持价格附近,值得战略性配置;只要战略调整能快速见效便是我们全年最看好的品种。6-12个月合理价位15.4-17元,对应15X11PE-12X12PE,维持买入建议。 罗鶄 仁和药业 申银万国证券 7 投资要点:公司公告,非公开发行股票的申请已获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 持续外延扩张:公司此次定向增发预案:发行数量不超过5000万股,发行价不低于12.2元/股,募集资金5.8亿,用于①对江西制药增资扩股改造、获取70.62%股权(3.2亿);②收购仁和集团持有江西仁和药用塑胶55%股权(3245万);③购买办公场地(1.5亿);④补充流动资金(8000万)。仁和从成立起始就是一家通过收购兼并发展起来的公司,优卡丹和可粒克收购自铜鼓威鑫制药厂、闪亮收购自闪亮制药、清火胶囊和正胃胶囊收购自药都仁和,公司的能力是寻找符合自身发展而又没有做好的品种,将其打造成强势品牌,同时将规模做大,是医药行业少数能够打造多品牌公司的企业。 收购江西制药70.62%股权,涉足处方药领域:江西制药以普药为主,产品涵盖抗炎消菌、消化系统、解热镇痛、心血管等领域,2011上半年收入6688万,净利润3883万。仁和药业主要以OTC产品为亮点,此次收购有利于双方优势互补,打开处方药市场,为公司注入新的增长动力。①完善产品线:公司无水针、粉针等产品,而江西制药拥有325个药品批件,独家生产小罗霉素,利于公司迅速进入处方药领域,提升整体实力;②社会资源丰富:江西制药在江西省乃至全国医药领域积累了深厚的社会资源,助力公司未来发展。 收购药用塑胶公司55%股权,整合上游产业,消除关联交易:药用塑胶公司主要向公司提供包材配套,2011上半年收入1782万元,净利润503万元。收购药用塑胶公司后,将解决关联交易,兑现集团承诺,同时整合上游产业,降低生产成本。 核心是OTC,江西制药厂是进军处方药的过渡平台:我们维持2011-2013年每股收益0.55/0.71/0.92元,同比增长58%/30%/30%,2012年预测市盈率仅15倍。公司旗下多个知名品牌,90%以上利润来自于OTC,并继续通过收购兼并丰富品种;收购江西制药厂获得300多个文号,公司藉此打造一支处方药招标和销售队伍,仁和集团已经在成都设立研发中心,全力培养新药,未来为处方药队伍输送新药。当前价值极度低估,外延收购可期,维持买入评级。 郑学军 圣农发展 厦门证券 我们于2011年的最后一天走访了位于福建省与江西省交界处的上市公司——圣农发展。公司是一家现代化的白羽鸡一体化养殖企业,产能增长迅速,销售渠道广阔,经验管理团队出色。 预计公司2011年肉鸡养殖和屠宰规模将达到1.2亿羽,2012年达到1.8~2亿羽,2013年达到2.6亿羽,公司3年的复合增长率有望保持在35%~50%。我们给予公司买入的首次评级。为了将所获取信息及时反馈给大家,我们此次报告以调研简报的形式发布,主要呈现投资者所关心的核心问题,具体的详细内容敬请参阅随后发布的研究报告! 应晓明 杭氧股份 东海证券 4 事件 近日我们对杭氧股份进行了调研,同公司管理层就市场较为关注的大中型空分设备市场拓展趋势、气体项目进展情况、以及公司近期公告内容进行了深入交流。我们认为,公司基本面良好,管理层发展思路明晰,看好公司气体业务前景。 简述 设备产能上新台阶 全年收入稳定增长 今年公司重点突破生产环节瓶颈,设备产能又上新台阶;总体订单情况上半年略好于下半年,预计全年设备收入较去年稳步增长,略高于我们之前的预期,毛利波动在合理范围内。 LNG冷能空分项目意义深远 公司与中石油合作的江苏如东 LNG冷能空分项目预计明年年底投产,预计可有效降低耗电量40%-50%,考虑到电力成本占到气体价格的70%-80%,可有效降低项目气体成本,提高公司气体业务在当地零售市场的竞争力。进口LNG 需求激增使得冷能未来利用空间变得十分广阔公司将持续关注未来气站规划,争取获得更多可利用 LNG 冷能资源。 气体项目陆续启动,零售市场空间尚待挖掘 公司目前18个气体项目中 8个气体项目已如期投入运营,其余气体项目将陆续于今年年底至 13 年投产,目前零售气体占比 15%左右,资金投入方面自有资金占比30%,银行贷款占比 70%。 我们认为未来钢铁行业节能减排和产业整合将带来设备和气体外包市场新机遇;另一方面新兴煤化工行业也对气体外包持较为开放的态度园区气体项目具有排他性高,气体配比度好等优势,是公司未来气体业务布局的优先选择。 盈利预期和风险提示 预计公司2011-2013年EPS 分别为0.81元、1.11元和1.51 元,对应动态PE26.5倍、19.3倍和14.2 倍,维持公司买入评级。 风险提示:中短期内公司气体项目成本费用压力加大,零售气体市场拓展存在不确定性;下游钢铁石化行业受宏观调控影响,固定资产投资放缓。 |
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