股指期货高手难寻会做股票的人是高手，能做融资融券的是高手的平方，能做股指期货的是高手的立方。 文 本刊记者 植美娜 2009年1月国务院原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货，“是一个非常重大的改革。”这是英大证券有限公司研究所所长李大霄对此做出的评价。 “以前是单边式，现在是双边式；以前市场是一条腿走路，现在是两条腿走路。”李大霄非常肯定股指期货带来的变革，“从交易制度上A股与成熟市场已经接轨，这是一个里程碑式的改革。” 虽然肯定了融资融券和股指期货改善中国证券市场的作用，李大霄同时强调，它们只适合“高手中的高手”。为此他做了一个形象的比较，“会做股票的人是高手，能做融资融券的是高手的平方，能做股指期货的是高手的立方。” Q:在1992年中国证券市场起步时，就曾有过融资业务，但是由于当时机构自我约束力和金融监管能力不足，出现了一系列问题。现在提出的融资融券与当时的情况有什么不同，中国已经准备好了吗？ A:现在和当年有很大差异了。银行系统和其他的金融系统在这么多年的建设中有了很大的进步，风险的防范能力也有了很大提升。准备的时间已经比较长了，15年前就开始讨论，试点的券商已经通过参股、设立分公司、收购期货公司等来介入融资融券的业务，这方面的准备也经过了长时间的测试。 Q:利用好融资融券有什么技巧和方法？ A:融资融券最好是选择蓝筹股，因为蓝筹股融资和融券的额度会高一些，如果是二、三线股，可能最低只有10%的融资融券额度，甚至可能根本没有。 融资融券是完全不同于平常的操作模式，它会放大操作。第一，融资融券设有期限，可以假定半年到期，单纯的股票操作可以没有时间的概念；第二，我认为当一个人能管理好自己的财富就已经是高手了，如果能超出自己财富的范围进行管理，就是高手中的高手。也就是说，融资融券必须是高手中的高手才能做。做空交易永远比做多交易的风险大很多。比如1块钱的股票，跌至零，就损失了100%；一块钱涨到两块钱，损失了100%，但并不是就此停止了，股价还可以涨到100块。所以做空可能造成巨大亏损。 Q:一般认为股指期货和指数套利加剧了1987年的美国股灾。而在上世纪90年代索罗斯对英镑和东南亚金融市场的狙击战中，股指期货也是其重要的运作工具之一。中国推出股指期货有什么风险？ A:总体来讲，股指期货能减少系统风险，能增加股票市场稳定度。市场从单向改为双向，引入一个内部制衡的机制，使价值不至于过度地偏离。 股指期货不是洪水猛兽，出现灾难性的概率比较低。第一，因为中国的外汇管制，流入和流出还是受到限制；第二，大的金融机构能不能做还不明确，如果能做，能做多少还有一个控制。这些都是中国的风险控制。 Q:从已经推出股指期货的国家的经验来看，交易量在股指期货推出前一个月和股指期货推出当月达到高峰，在股指期货推出后下降。中国会不会出现类似情况？ A:我认为交易量可能在推出股指期货前后都会增加。现在的情况是，蓝筹股只有一个投资的功能，推出股指期货之后，蓝筹股的战略地位就会提升，需求就会增加一些。股指期货的标的是沪深300(2679.934,46.59,1.77%)指数，其组成就是蓝筹股。股指期货推出后，沪深300指数的交易就会增加，蓝筹股需求就会增加。蓝筹股的活跃也会有助于市场活跃度的增加，所以推出之后市场的成交量会增加。 Q:什么样的投资者适合股指期货？ A:风险控制要十分谨慎，杠杆的使用要非常谨慎。要十分注意熟悉规则后才能参与。对于股指期货投资者适当性管理要非常重视，建议拥有雄厚财力及风险承受能力、经验及知识的资深投资者才可以非常谨慎地尝试。通俗来讲，就是每年都能够在股市中挣到钱，并且如果亏损一百万，眼睛都不眨一下的投资者，可以考虑做股指期货。 Q:股指期货使得投资者可以投资选择可能增加考虑蓝筹股的投资比重，您在博客中指出：“股指期货可以减少系统性风险，增加一个风险管理的工具。”股指期货是否将引发从投资理念到投资模式的一系列变革？ A:这种变革会集中在蓝筹股交易上。蓝筹股的战略地位会适度抬高，会改变“重小盘，轻大盘”的格局。第一，现在的蓝筹股为什么没有人买？是因为它的盘太大，只有投资的功能，并不活跃，投资就比较少，股性比较沉闷。推出股指期货以后，蓝筹股成交量比较活跃，会成为市场的焦点热点。第二，一旦蓝筹股的成交活跃，投机资金以后也是投蓝筹股。投资和投机这两个资金上都会有所变化。 这是一个全新的交易模式，市场内在的制衡会减少发生价值过度偏离的情况，真正的价值投资就有可能在中国的证券市场上产生了。股票长远定价会更加合理，估值会更加理性。 另外我个人猜测，将来蓝筹股的交易机制有可能突破“T+1”的模式。因为股指期货是“T+0”，如果标的物是“T+1”的话，它的风险控制匹配性不是最佳。（注：“T+1”为我国上海证券交易所和深圳证券交易所对股票和基金交易实行证券交易交收方式，投资者当天买入的股票或基金不能在当天卖出，需待第二天进行交割过户后方可卖出；“T+0”就是当天买入的证券或期货在当天就可以卖出。） Q:长期来看，股指期货会带来什么新的交易机会，预期股指期货推出后，下一步会出现什么样的创新型产品？ A: 很多的衍生品都会出现。结构性的产品会增加数量，大规模增加套利的模式，现在市场上的套利还是偏少，股指期货出来之后数量会大增，前景非常广阔。 第一，很重要的一点是，股指期货提供了风险管理的工具，防止系统性风险的发生。没有这个风险管理的工具，很多机构投资人进行大规模的资产管理就会非常艰难，波动非常大。既不利于市场的稳定，也不利于机构投资人发展。但是有了股指期货，机构投资者对风险进行管理之后，资金规模可以放大。以前是靠天吃饭，行情好就做一把，不好只能跟着市场，这是很难受的事情。有股指期货以后，市场会大量出现保本型产品。这种产品适合风险投资能力低的人参与，避免系统性风险。就不会出现2008年的情况了，当时股市波动73%，造成很多人巨大财产的损失。 第二，投资风险高的，承受能力强的人，可以购买一些结构性产品。这些都会给市场带来非常大的变化，产品会非常丰富。如果股指期货能推出的话，权证产品也会跟着大量出现。权证产品出现后，衍生品大量出现，整个产品线就非常丰富了。 我非常肯定股指期货带来的变革。从交易制度上A股与成熟市场已经接轨，这是一个里程碑式的改革，市场渐渐向成熟的初期进程迈进。以前是单边市，现在是双边市；以前市场是一条腿走路，现在是两条腿走路。股指期货是使中国的证券市场趋于完善的一步。 Q:如何利用股指期货实现风险管理的功能？ A:比如我现在手中有一个比较好仓位的现货，但是我为了防止系统性风险的下跌，这个时候做一个同样规模的反向交易，就有可能避免系统风险，但是同时又能享受到股票个体出色的表现，是一个很好的风险管理工具。但这需要经验。 |
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