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凤凰传媒:突破行业樊篱,凤凰展翅高飞 投资要点: 公司是国内最大图书出版发行集团。公司以出版和发行为主业,是国内第二大中小学教材出版基地,连续19年发行规模第一;国内率先实现跨省产业链一体化整合。 教育出版业务在未来新政刺激和渠道扩张中高增长。1)借新政跨越教材壁垒,未来3年公司省外中小学教材市场占比将从5%升至13%,省外教材教辅收入从6.5亿元相应上升至近17亿元;2)快速开辟职教市场,预计2015年职业教育市场空间将达78亿元;3)募投项目中20个外省教育类渠道建设奠定了拓展的载体。 未来双路径外延扩张可期:1)基于跨省产业链一体化整合先发优势,继续开拓跨省并购;2)未来集团印刷、物资供应、影视等优质资产注入。 打造文化Mall 新地标,奠定未来业绩高增长。1)成功盈利模式:合理配比"自营+出租+联营",实现"高毛利+降费用+税优惠",盈利能力超商贸、书店及电商; 2)易于异地复制:书城模式突破区域瓶颈,各地均获得土地及税收优惠;3)至14年将至少开业5个文化Mall,成为业绩新引擎,预计15年将提升业绩至少7%。 维持盈利预测,维持"强烈推荐"评级。维持预测2011-2013年EPS 分别为0.34、0.43、0.42元(暂未考虑2013年可获任何优惠政策)。我们认为,公司在良好政策环境下,1)将借新政刺激和渠道物流支持开拓省外市场获得超行业内生增速(12-15%);2)以跨省并购强势推动外延扩张;3)创文化Mall 打造未来高成长, 是兼具短期防御性和长期进攻性的投资品种,维持"强烈推荐"评级,建议投资者中长期持有。自2012年以来公司PE 徘徊于19-23之间,估值不高,综合相对估值和绝对估值法,我们认为其应至少享有28倍PE,给予6个月目标价12.04元。 股价催化剂:教材新政出台、跨省并购大力开拓、集团优质资产注入、文化Mall 培育速度和数量提升、增值税优惠扩大范围、会计政策变更等。 风险提示: 中小学教材出版和发行体制改革带来的风险;国家税收政策变化风险;文化体制改革深度和速度低于预期的风险;新媒体对公司业务的冲击;文化mall 拓展低于预期.(中投证券 冷星星)$$$ |
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