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刚过去的一季度，环球股市展现出了一个大牛市行情。其中新兴市场股市平均上升了14％，为二十年来的最抢眼表现。另外，即使在备受债务危机折磨的欧洲，德国股市也实现了两位数的升幅。港股则一度突破21000点大关，一些市场分析师也因此作出了港股继续上冲的预测。
环球股市一季度取得如此靓丽表现，主要原因归结起来有：首先，希腊债务的成功安排直接舒缓了全球投资者对欧债危机可能失控的担忧；其次，去年底欧洲央行启动长期再融资操作（LTRO）向欧洲金融机构提供了4800多亿欧元的低息融资，今年2月底进行的第二轮再融资操作则进一步提供了5000亿欧元的贷款；再次，美联储决定延长低息环境至2014年底，而且今年以来伯南克对QE3一而再、再而三地暗送秋波。此外，日本和英国则是一如既往地扩大货币宽松的规模，同时市场对中国央行放松银根的预期不断增强等等。 希腊减计债务并未蒸发 最终仍由投资者承担 全球投资者共同关注的问题是：一季度的环球股市行情能够持续下去吗？首先应该承认，希腊债务的成功安排的确在很大程度上缓和了欧债危机即时爆发的可能，对稳定一季度的行情起到至关重要的作用。但是投资者同时也必须看到所谓希腊债务的成功减计，实质上是通过赖掉希腊政府主权债务中的1050亿欧元债务，从而让原本处在全球聚光灯下的希腊政府暂时得以遁形一段时间。但是减计的债务并没有被蒸发到大气层里，而是由未被媒体所关注的投资者们承担！ 问题是，希腊针对剩下的2000多亿政府主权债务会如法炮制吗？考虑到目前欧洲外围、欧洲大陆以及希腊内部的经济状况将仍然处于下滑状态，笔者估计希腊通过自身以及外部实体经济复苏和增长以偿债的思路恐怕很难实现。如果进一步考虑到希腊在历史上多次赖债的记录，希腊政府未来在德、法支持下逐步通过类似办法赖掉剩下的2000多亿欧元债务的可能性相当大。届时，德、法很可能会将这一“成功”经验推广到西班牙、葡萄牙、意大利等国。但是被迫替政府买单的非央行投资者，例如某些银行和保险基金，则很有可能因为无法承受欧洲有关国家赖账的损失而走向破产，最终导致股市难逃厄运。因此，欧洲上演的希腊换债闹剧只不过是把未来危机爆发的时间进一步向后推迟，而且是把主权债务危机转化为未来的金融危机或者实体经济危机而已。 流动性释放暂造牛市 一季度行情很难持续 细心的投资者仔细观察和思考一下便不难发现，本轮环球股市的牛市行情很大程度上是由全球流动性的进一步泛滥所激发的。但与之形成鲜明对比的是，全球实体企业的经营状况仍然在不断恶化。流动性的泛滥造就出本轮怪异的剪刀行情，即实体经济日益萎缩，但股市一路高歌。但这种剪刀行情未来能持续吗？首先让我们看实体经济层面，由于2008年次贷危机爆发后，各国一致地回避对经济结构进行调整，而通过印刷钞票以刺激经济的增长和就业的增加。令人遗憾的是，在全球经济已经处于产能严重过剩、债务过剩以及流动性严重过剩的形势下，流动性的泛滥导致全球供给进一步严重过剩，而需求则由于持续恶化的通货膨胀不断萎缩，最终造成实体企业的经营状况持续恶化。 可以预见，随着实体经济的继续恶化，各国央行还会在缺少结构性调整的前提下继续加大流动性的释放，因此极有可能进步一步刺激股市等虚拟经济的上扬，从而造成剪刀行情的进一步扩大。但是历史早已证明，日益扩大的剪刀行情不会持续到永远的，其结局必定是一场泡沫的大崩溃。最明显的例子是，日本泡沫危机崩溃前，日元的大幅度升值导致大量产业向海外的转移，国内产业空心化问题日益加剧，不断释放的流动性并没有流入实体经济，而是进入地产和股市，致使日本股市和地价屡创新高。日本经济的泡沫化问题日益严重，最后则在泡沫的崩溃声中走入萧条。因此，投资者可以炒作由央行释放流动性所造就的短暂牛市，但千万不要幻想这种看似美好的行情能够持续太久。 |
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