飞鹤乳业：完美的做空标的？（i美股讯）一般来讲，我们推崇长期持有和价值投资。但许多公司的股价超出了合理价格。 这种情况下，投资者们有机会从股市下跌中获益。投资者利用做空赌股价下跌，并从中获利。做空存在巨大风险，因为股价下跌空间有限而上涨空间无限。不过，做空估值过高的公司，可以在过去几年剧烈的市场波动中帮助平衡你的投资组合。 寻找做空标的时，我们选择那些做空交易占很大比例的股票。飞鹤乳业便是这样的一支股票，它目前的做空头寸为21.6%。这是非常高的，我们来看看它与同行业其他公司的比较。 表中公司依次为：卡夫食品、迪恩食品、飞鹤乳业。 我们认为高于5%的做空头寸是一个警示。尽管许多大公司有很高的做空头寸，但可能是卖空者挖掘出了多方可能遗漏的麻烦消息所致。飞鹤乳业的做空头寸可能让你震惊，远远高于同行业巨头。 评估做空标的时，首先会评估他们近期的财务状况。我们使用了流动比率指标，将公司的流动资产除以流动负债。公司有越多的资产——现金，存货和应收账款，在经济低迷时期越容易还清债务。 飞鹤乳业的流动比率不够稳定，目前为0.9。我们往往寻找那些流动比率超过1的公司，必要情况下这些公司可以用它的流动资产偿还债务。但要记住这些情况是很稀少的，如果需要的话公司可以用其他资产来筹集现金。最好是能更深入分析飞鹤乳业的公开文件，查看这家公司是否面临着短期的流动性挑战。 表中为飞鹤乳业的流动比率变化图。 刚刚我们评价了企业的短期财务健康状况，接下来我们讨论企业是否夸大了盈利。利润通常能够反映一家企业的长期获利能力，但往往受到各种前提和操纵的影响。企业通过提前确认收入或者长期摊销资本支出来提高利润。 为此，我们把自由现金流和利润作对比。一定期间内的自由现金流能够反映实际进出企业的现金流量减去实际的资本支出成本。飞鹤乳业最近12个月自由现金流为6405万美元，同期利润为3088万美元。 表中为飞鹤乳业自由现金流及盈利变化图。蓝线为自由现金流，红线为盈利。 飞鹤乳业自由现金流低于利润。我们需要研究飞鹤乳业的历史数据，研究什么原因导致了这个结果。如果自由现金流与表现欠佳的利润趋势保持一致，意味着按照利润的角度企业被高估。或者企业确认利润的方式过于激进，这将导致企业未来自由现金流降低。图中可以看出飞鹤乳业不仅现金流低于利润，而且利润也一落千丈。该公司应收账款持续增加并且面临着沉重的资本支出负担。 做空的最后一个指标是估值。优秀公司的股价一般不会反映公司长期前景。回想下网络股泡沫：尽管像亚马逊这样的IT公司最后赚了大钱，但在那时候，它们缺乏商业模式和证明它们巨大市场价值的未来盈利能力。 PEG比率是评价一家企业是否被高估的简单指标。我们将飞鹤乳业未来12个月的预期市盈率、未来5年预期增长率和PEG做对比。作为投资者，你最好选那些市盈率低于增长率的公司。
表格中，飞鹤乳业的PEG比率是0.4，估值看起来非常诱人。不过众所周知，小盘股的增长预测不太靠谱。并且正如上图所示，该公司的历史利润超过了现金流。某种程度来讲，小型成长型公司的值得期待。但是飞鹤乳业的财务报表已经亮了几个红灯。 信息披露：作者未持有文章中提及股票头寸。 本文数据来源：标普Capital IQ （i美股 Shine） 利润水平下降 飞鹤乳业问题多多（i美股讯）我至少每一个季度都要对我持有股份的公司进行严格的检查评估：将公司的的财政数据同行业内其他竞争者进行对比，因为借此我可以了解到像飞鹤乳业这样的企业在整个行业中处于怎样的地位。 以下是飞鹤以及其行业内其他竞争企业当前的利润数据。 但很可惜的是，这张当前的财务数据表不能告诉我们飞鹤的过往和前景。但业内的常识是，如果一家公司拥有上升的毛利润和营业毛利，那么市场对其产品的巨大需求就会构成促使其发展的强大动力。在有效控制成本的情况下扩大销售，就会获得更大利润。相反，如果一家公司在一段时间内的毛利润水平在下滑，那它往往会在行业竞争中被淘汰，甚至可能孤注一掷于价格战。在这种情况下，如果它不能削减成本以解决问题，那么不论是其公司运营还是股票价格，前景都非常暗淡——不幸的是，大多数公司都没有能力在此方面做出弥补。 考虑到在短期内经济危机对多数企业的盈利水平都会构成很大的影响，我将目光扩大到过去5个财年公司的财政状况，在此基础上辅以过去12个月、上一财年和上一财季的数据加以分析。当然，我们不能因此对一家公司的运营状况妄下定论，但至少能够让我们对自己资产的流入对象有更深的了解。 由上表可见： ·在过去的5年内，飞鹤的毛利率最高达到48.2%，平均为43.8%；营业毛利最高水平为21.2%，平均值为14.7%；净利润的两项数据分别为16.6%和10.4%。 ·2009财年飞鹤毛利率为48.2%，这与其五年内平均水平相比要高出440个基点。而2009年的营业毛利为9.6%，相比起五年内的平均水平反而要低510基点。净利率方面，2009财年飞鹤的水平为7.2%，与其五年内的平均水平相比，仍然要低320基点。 ·在过去的12个月，飞鹤的毛利润率为36.3%，相比起五年内的平均水平低750基点，营业毛利率为8.2%，比其五年平均水平低2290基点；净利润率为12.4%，也要比五年平均水平低2280基点。 ·在上一财年，数据同样不容乐观。毛利润率35.4%，营业利润率34.8%，净利润率39.4%，相比上一财年同期分别下降了2310，5210和5790基点。 过去一年的营业毛利低于历史平均，飞鹤乳业需要解决的问题还有很多。 |
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