沪市将推T＋0交易沪深300ETF
首批2只跨市场ETF获准发行 被指有助长线价值型机构者运作
 跨市场的ETF产品推出将助推我国蓝筹市场的构建。张衡年／摄影
商报记者昨日下午获悉，首批跨市场ETF嘉实沪深300(160706,基金吧)ETF与华泰柏瑞沪深300ETF同时获批，并将于近期发行。沪市、深市及股指期货市场的打通，不仅象征着资本市场或将开启全新时代，也同时会带来机构投资策略、基金产品创新空间，以及券商经纪业务竞争格局等多方面的新变革。 深远意义 帮助构建中国蓝筹市场 历经5年筹备，资本市场令人瞩目的跨市场ETF沪深300ETF终于“千呼万唤始出来”。 业内认为，沪深300ETF是国内具有标志意义的创新产品，不但解决了ETF跨沪深两市运作的难题，填补了最具蓝筹代表性的沪深300指数ETF产品的空缺，并为沪深300股指期货提供了重要的现货工具。 具体来看，嘉实沪深300ETF基金是由深交所、嘉实基金(博客,微博)等机构联袂打造的，华泰柏瑞沪深300ETF基金则是由上交所和华泰柏瑞基金等机构联袂打造。 对于此次产品获批，嘉实基金结构产品投资部总经理杨宇表示，沪深300ETF的推出，一方面可以为个人及机构投资者提供价格低廉、交易便捷的长期配置及波段操作的工具型产品，满足投资者不同的投资需求；另一方面可以通过提供与股指期货拟合度更好的现货产品，强化股指期货的套期保值、价格发现等功能，进一步完善我国资本市场的投资工具。 华泰柏瑞总经理韩勇也公开表示，华泰柏瑞沪深300ETF是构建中国“蓝筹市场”的重要一步，T＋0版的华泰柏瑞沪深300ETF获准推出，对于建立一个高效、完整的资本市场具有重要意义，对于券商经纪业务版图整体格局的演变、养老及保险资金等长线价值型机构者的运作、股指期货市场期现套利群体的扩大、套利效率的提升、各类对冲产品的发展，以及未来我国跨市场ETF产品的进一步推出等，必将产生深远的影响。 为价值投资提供股票组合 沪深300ETF产品的推出，最终受益的无疑是A股市场中的蓝筹股。近日有消息称，QFII、养老金等长期价值型投资者对于T＋0版的华泰柏瑞沪深300ETF相当看好。 中金公司《沪深300ETF QFII投资中国捷径》报告中指出，由于沪深300指数成份股覆盖了中国数十个主要行业的龙头企业，其样本覆盖了中国A股市场总市值的近七成、流通市值的六成、营业收入的七成和净利润的八成，投资追踪沪深300指数的ETF也相当于投资整个国家最重要的经济行业和股票市场，可以帮助跨国、跨市场的投资者以最低的投资成本，建立可以反映全国和整个市场经济构成的股票投资组合。 以华泰柏瑞沪深300ETF为例，其与直接配置股票相比，具有可实现T＋0和交易免收印花税的特点，如成为融资融券标的ETF的保证金折算率更高于股票，还可以利用华泰柏瑞沪深300ETF和沪深300股指期货合约同一标的指数的特点，实施各种更为复杂有利的投资策略。 另外，券商的经济业务版图将会产生变革。华泰柏瑞指数投资部总监张娅分析称，由于横跨沪深两市、T＋0、与沪深300股指期货合约跟踪同一标的指数这三大特点，华泰柏瑞沪深300ETF的推出有望搅动券商经纪业务版图的整体格局。就单市场ETF而言，一个成熟的ETF客户即可成倍地放大营业部的交易量；而与沪深300股指期货合约跟踪同一标的指数，同时保留了单市场ETF T＋0特色的华泰柏瑞沪深300ETF，其对交易量的杠杆放大作用更被券商广泛期待。 产品对比 嘉实 T＋2“PK”华泰柏瑞 T＋0 沪深300ETF本身的操作与其他指数基金一样，是完全复制沪深300指数的。例如提取沪深300ETF成分股时，上海的股票市值占比75%，深圳的股票市值占比25%。在这方面，嘉实、华泰柏瑞都是一样的。 但由于沪深300ETF同时是交易所交易型基金（ETF），在二级市场具备实时交易功能。因此，首批获得“准生证”的沪深300ETF基金在产品设计上也略有不同。 据商报记者了解，它们的主要差异首先在于两只基金的申赎模式不一样。嘉实沪深300ETF采用场外实物申赎的模式，投资者对应购买一揽子组合证券。而华泰柏瑞沪深300ETF则采用场内实物加部分现金替代的模式。 华泰柏瑞沪深300ETF在上交所上市，投资者在申购时，提供上海股票和25%的现金，现金部分由基金管理人代为买卖深圳股票。因而，持有人申购华泰柏瑞沪深300ETF时，需要一揽子组合证券和一部分现金，现金部分的操作由华泰柏瑞代为行使。 申赎模式的差异也将带来交易机制的差异。按照华泰柏瑞部分现金替代的模式，华泰柏瑞采取T＋0日内回转交易机制，即持有人在一日之内可以多次、高频交易。而嘉实沪深300ETF的场外实物申购模式，采用了T＋2交易模式，即持有人需要在买入、赎回的第二个交易日内，才能再次进行对应逆向操作。 从交易机制看，这种T＋0、T＋2的交易机制会给产品带来不同的特性。对于高频的交易者、期现套利交易者，以及普通中端投资者来说，T＋0交易机制天生更具灵活行。由于允许当日进行多次交易，华泰柏瑞沪深300ETF未来的交易活跃度可能更高。 但是，从申赎成本看，由于当日结算，华泰柏瑞沪深300ETF当日交易的结算价格无法实时确定，申赎成本难以提前精确估计。按嘉实沪深300ETF的T＋2交易机制，实物申赎的交易成本是确定的。后端资金安全性更高一些。 在嘉实基金结构产品投资部总经理杨宇看来，实物申赎的跨市场300ETF方案更加符合国际惯例，运作透明，结算和运作风险可控、交收环节简单，套利机制可行，交易成本完全由投资者掌握。由于ETF的本质在于一揽子股票和ETF份额的替换，所以，实物申赎的方式能更好地体现ETF的核心特征。 在流动性方面，嘉实基金将会召开持有人大会，将现有的规模超过400亿元的沪深300LOF基金转换为沪深300ETF的联接基金，即这只沪深300ETF。据悉，为计划发行这只规模达千亿的业内最大基金，嘉实基金已经酝酿两年。而华泰柏瑞将直接发行联接基金。 市场作用 将填补期现套利工具空白 虽然两只产品在设计上有所差异，但它们作为一个和目前股指期货拟合度最高的期现套利工具，都具有重要意义。沪深300ETF是国内现有股指期货的唯一指数标的。相比于单市场的ETF组合来讲，沪深300ETF的跟踪指数误差更小。 业内人士指出，股指期现套利有两个关键因素：一是作为股指期货现货工具的沪深300ETF对沪深300指数的跟踪误差要小，从而可以减少摩擦成本；二是沪深300ETF流动性要好，利于大资金进出。 套利的空间在于股指期货点位与沪深300指数（现货）点位的基差。以目前的市场为例，假设3月份某交易日上午10点，股指期货4月份合约点位为2600点。而沪深300指数在同一个时间的点位为2580点。这其中就存在20个点的套利空间。 假如股指期货在当日上午出现溢价，沪深300ETF沽空股指期货4月份合约，同时买入沪深300指数。当日下午如果溢价出现收敛，通过平仓反向操作便可成功套利。对于嘉实沪深300ETF来说，买卖不能在同一日完成，需遵循T＋2交易机制，但操作方式相同。 套利的总额，就是股指期货盈亏和沪深300ETF盈亏的总和（下称股指盈亏、现货盈亏）。据上海证券分析师介绍，股指盈亏＝股指期货价差×300×期货手数，现货盈亏＝ETF价差×ETF手数。 相对于上述两只沪深300ETF基金，国金证券(600109,股吧)衍生品研究小组的范向鹏认为，华泰柏瑞沪深300ETF尤其值得关注，理由是，华泰柏瑞沪深300ETF创新实现的跨市场T＋0申赎机制，将使得股指期货套利者再也不需要忙碌地去测算各成分股以及各种ETF的配置比例，从而能更轻松地实现股指期货日内套利交易。 统计显示，股指期货上市以来，期现套利平均天数以1天居多，其余套利时间为2－18天不等，且分布较为均匀，说明沪深300股指期货合约投资人对于T＋0版沪深300ETF的需求是明确和迫切的。 交易提醒 两市ETF交易流程有同有异 就在首批跨市场ETF呼之欲出的前夜，沪深两交易所分别发布了新版的ETF基金交易细则。业内人士说，这是为跨市场ETF正常运作的保驾护航之举。 经证监会批准，上交所和深交所上周五晚上分别发布修订后的《交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》。修订后的新《细则》对交易所ETF的发售、申购、赎回、交易以及信息披露的整个过程进行了规范，其中最大的亮点，是明确了跨市场、跨境ETF的买卖、申购、赎回的相关事宜，为交易所首只跨市场、跨境ETF的发行上市做好了规则层面的准备。新版《细则》的发布也为交易所ETF市场业务创新和长远发展拓展了空间。 值得注意的是，按照上交所《细则》，跨市场ETF基本保持了现有单市场ETF的“T＋0”交易效率，如当日买入的股票可以立即用于申购ETF，当日申购的份额当日可以卖出，当日买入的基金份额也可以立即赎回。而根据深交所《细则》规定，当日申购的跨市场ETF基金份额，在交收前不可以卖出或赎回；当日买入的基金份额，同日不可以卖出或赎回。 业内人士提醒投资者，应认真学习有关实施细则，充分掌握其中的交易流程，以利将来操作中得心应手，而不至于产生因不懂规则而导致的低级失误。 |
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