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2012年05月30日 14:35 合理价格区间为27.40 - 29.70元 根据我们的盈利预测，预计公司2012-2014年实现摊薄后每股收益为1.19元、1.67元、2.28元，以2012年的预测市盈率23-25倍计，对应合理价格区间为27.40 - 29.70元。 公司是国内领先的椎体成形微创介入企业 公司目前主要从事椎体成形微创介入手术系统的研发、生产和销售，产品主要用于因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的临床微创手术治疗，具体包括经皮椎体成形（PVP）手术系统和经皮球囊扩张椎体后凸成形（PKP）手术系统。 子行业处于起步阶段前景广阔 公司目前细分业务属于骨科医疗器械行业中脊柱类微创产品中的椎体成形微创介入手术医疗器械行业，该子行业目前仍处于起步阶段。2009年我国骨科创伤、脊柱和关节产品的市场规模为49.6亿元，其中脊柱类产品的市场规模达到了14.9亿元，连续四年的复合增长率为24.1%。未来随着对椎体成形微创介入手术认知程度的提高，我国居民家庭收入水平的支付能力的上升以及社保体系的日益完善，椎体成形微创介入手术量将有较大的增长潜力。 拓展海外市场成长可期 公司于2008年初获得欧盟国家销售产品的CE认证，并陆续获得多个国家的出口销售证明书，公司产品已销往德国、阿根延等多个国家，目前正在日本和美国市场进行产品注册，美国是椎体成形微创介入手术目前最大的市场，而日本是该手术最重要的潜在市场，一旦公司产品注册成功将进一步扩大产品的市场空间，同时我们认为海外市场的拓展也将降低公司产品在国内招标时的降价风险。 在研产品丰富创新能力强 目前公司产品较为单一，针对人体脊柱类各种常见病和多发病，公司进行了大量的产品研发，致力于发展多类型的骨科脊柱类医疗器械微创介入产品。新品棘突撑开器和腰椎间盘电动旋切器均有望于2012年底上市。 风险提示 现有产品结构单一的潜在风险、产品价格受到管制的风险等。
2011-2012椎体成形微创介入手术系统医疗器械行业国际市场发展情况
（1）欧美主要发达国家手术开展情况mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商 经皮椎体成形术（PVP）和经皮球囊扩张椎体后凸成形术（PKP）最早都是在美国开始得到大规模应用的。1998 年，PKP 手术产品在美国获得FDA 认证。mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商 2001-2009 年，美国PKP 产品的市场规模保持着每年36.43%的复合增长，到2009年底，科丰公司累计实施的PKP 手术已经超过约58 万例9。目前，美国骨质疏松的患者超过1,000 万人，每年发生椎体压缩性骨折的患者超过50 万人，其中每年超过15 万人接受椎体成形微创介入手术的治疗,年手术产品使用量约20.71 万套10。mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商 根据Millennium 调查集团的报告数据，2009 年全球开展该手术的主要国家（美国、法国、德国、意大利、英国、韩国和澳大利亚）椎体成形微创介入手术系统市场规模约为6.7 亿美元，其中PVP 产品约占1 亿美元，其余均为PKP 产品。而全球主要国家PKP 产品市场规模中以美国最大，约为4.2 亿美元，约占74%，主要是因为：1）PKP 手术在美国推广时间较长，大众接受程度高；2）PKP 手术已经进入全美大部分州的医保范围；3）美国经培训并可熟练操作该手术的医生众多；4）美国可执行该手术的医院众多且设备先进。mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商 2011 年上述国家椎体成形微创介入产品市场规模可达到7.4 亿美元，其中PKP 产品将达到6.3-6.5 亿美元的规模。具体数据统计见下图：mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商 图表 1 主要国家椎体压缩性骨折微创手术市场规模统计mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商
数据来源： Millennium Research Group- 《global markets for minimally invasivevertebral compression fracture treatments 2010》中国行业咨询网研究部汇总整理 www.mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商 （2）国际市场未来仍然具备增长潜力mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商 ①全球老龄化问题日益严重mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商 根据世界卫生组织《2010 年世界卫生统计》，截止到2008 年，全球60 岁以上老龄人口的比例已经达到11%，约7.41 亿人，其中发达国家的平均老龄人口比例最高，达到21%。目前，老年人口以平均每年2.38%的速度不断增长，预计到2025 年，全世界的老年人口将达到11.21 亿。mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商 ②全球老龄化将带来骨质疏松患者的不断增加mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商 根据世界卫生组织统计表明，目前世界范围内骨质疏松症患者总数超过2 亿人，其中仅美国、西欧和日本就有7,500 多万人，随着全球人口老龄化比例不断增高，骨质疏松的患者也将逐年增长，预计到2025 年，全球骨质疏松的患者将超过3 亿人。mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商 ③椎体成形微创介入手术系统国际市场增长潜力巨大mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商 由于全球的老年化问题日益严重，骨质疏松的患者也逐渐增多，从而发生椎体压缩性骨折的患者群也在不断增大。但是截至到2006 年，全球只有约40 多个国家开了椎体成形微创介入手术，且其中约15 个国家是刚刚通过了产品注册。mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商 以日本为例，该国老龄化问题最为严重，其中65 岁以上人口占其国民总数的22.1%，达到2,822 万人，同时日本具备最为先进的医疗保障体系，年医疗费用总支出位居世界第二，人均医疗费用支出位居世界第六。日本是公认的椎体成形微创介入手术系统产品除美国以外的第二大市场，但是到目前为止，由于其极其严格的产品注册审核制度，目前只有极少数的外国公司刚刚于2010 年获得在其境内销售椎体成形微创介入手术系统的许可，其市场才刚刚开始起步。mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商 未来，随着生产厂商外科手术培训的不断推广，加上空白市场的开拓，以及众多国家实施有利的保险偿付方案将使得该手术市场规模不断增加。这将更有效地提高外科医生和患者对该手术治疗方式的了解，也将更有效的激发未来手术量，从全球范围来看，椎体成形微创介入手术的市场增长空间依然巨大。mE5中国行业咨询网_行业报告_行业分析_市场调研_第三方市场数据和调查报告提供商 |
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