|
熊市深渊的时候，悲观主义者太短视，长期前景未必那么糟糕。 邓普顿在更早的时候，三十年代股灾期间，用一万美元买了100种仙股，结果虽然有一部分破产了，但有一部分涨幅惊人。这是跌过头的机会。 某日朋友跟我讨论，说美股有香格里拉藏药，市盈率0.25倍，我说你弄错了吧，怎么会有0.25倍市盈率呢？0.25倍PB有可能，市盈率怎么会这样，2.5倍吧。众人讨论检验，确实是因为买壳反向收购上市，估值特别离谱。 当然这可能是有欺诈在其中，企业基本面有不甚了了的地方。但美股确实是有部分中概股市值小于手持现金（扣除负债后的净现金）。这真是很离谱的事情。更何况这些公司是德银等大公司推荐IPO的，造假可能性小，但在熊市深处，居然有这等便宜货。港股也有一些类似公司。 以前看价值投资的书，认为格雷厄姆等，都是老古董，在一个马车时代才能找得到这种净资产打五折，市值小于净现金的东东。但是不然，市场先生现在就是很沮丧，就是不管三七二十一统统持否定态度――除了少数几个特别透明特别被认可的品种。如同仁堂科技之类。 随便翻翻，港股有七八百家公司跌破净资产值，有400多家PB小于0.5，部分公司更低至0.3。这让A股情何以堪哪？过往20年，一旦跌破发行价，就有人跳出来呼吁救市，上升到影响国企改革，阻挠国家改革开放之高度，以至于中国股市有数度停止IPO、停止再融资的所谓休养生息阶段。如今只有少数银行股、钢铁股在净资产价格附近波动，但远没有到打五折的程度。 当然，港股公司的净资产值也比较虚。大量的地产股，都是资产重估过的。跌到0.5倍净资产一点不说明低估。同理，A股公司的净资产很多还是低估的。例如重资产公司如铁路、公路股，早年的建设成本明显低于现在，重置成本大大高于其净资产。资源类公司，尤其是国企，其采矿权、探矿权的获得都是极为低成本的，所以在资源价格暴涨的时候，显得利润特别高，ROE特别惊人。事实上这是净资产遭隐形低估的原因造成的。 但是不管怎么说，当企业的主要资产是实实在在的，行业又处于极度惨淡的时候，充分洗牌之后的龙头公司，是有梅开二度的机会。那么净资产大幅折扣的机会是令人垂涎的。港股剔除地产金融股、老千股、莫名其妙股，应该还能剩下几个被错杀的，手持一把现金，资产负债表实在的公司。 不过，反转型公司，在事后看都是美丽的，涨幅都是惊人的，任何一个小散，抓住几个这样的机会，都可跻身巴菲特行列。但事后看跟当时当地，完全是两码事。 2009年涨幅最大的个股之一是玖龙纸业（2689.hk）。牛市最高点因为它是九条龙嘛，所以被爆炒到26元。当时的净资产价格大概是2.6—3元左右。10倍市净率，通常只有茅台等强品牌公司才配得上，由此也可见市场先生真的是很亢奋，投资者真的很不理性。当26元股价被抹去整数，剩下6元股价的时候，作为全球最大的废旧制品回收和制造公司，按说不算太贵了。但瞬间跌破净资产值。然后一路跌至7毛，相当于净资产的3折。哎，抄底抄在半山腰的人，当时当地是何心态如今已无法考证。2009年反弹高度是14元。20倍的利润，几人能赚到？ 超跌周期股的组合其实是不易做的。对头寸管理、市场情绪波动都要十分有经验才行，而且还要伴随一些辅助性的衍生工具来对冲风险，否则极有可能抄底抄到崩溃。 |
|
|
