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任何持有投资组合的人很可能都非常熟悉这句老掉牙的套话：“过往业绩并不能保证未来投资结果。”比尔·格罗斯（Bill Gross）在他8月份的《投资展望》报告中则更进了一步，他写道，我们不仅不应该期待很快能从股市中获得巨大的投资回报，或许根本就不该期待有回报。 这位太平洋投资管理公司（Pimco）创始人兼联合首席投资官在他的每月市场评论中一开始就写道：“对股票的狂热崇拜行将消亡。”他将许多投资者认为理所当然的6.6％长期年均实际投资收益率称为一场“庞氏骗局”（格罗斯喜欢这个词，他之前曾给第二轮量化宽松等美联储政策贴上“庞氏骗局”的标签）。    其论据如下：在1912年投资于标普500指数的1美元，到2012年经通胀因素调整后已变成500多美元，但这个6.6％的年均收益率是在实际国内生产总值（GDP）年均增长率仅为3.5％的情况下实现的。格罗斯表示：“无论通过什么方式，股票持有者必须把每年预期收益率降低三个百分点。”而且这些投资利润必定是以贷款人、劳动者及政府承担相应代价来实现的。 格罗斯承认，价格适当的股票“应该”能提供比债券更好的投资收益。以下摘自该《投资展望》（原文）： “股票的股息会发生变化，其现金流不太能够确定，因此应该存在股票风险溢价，以补偿股票持有者在公司资本结构中处于较低地位的不利因素。公司通常以低于其股本收益率的利率借贷资金，因此通过放贷者承担相应代价来复合增长他们的投资回报。如果GDP及财富每年增长3.5％，那么只有在债券持有者获得的投资回报略低于此而股票持有者所获得的投资回报略高于此才似乎会合理。” 但在过去几十年里，美国财富创造占实际GDP的百分比一直在下滑，而且缺乏“类似于苹果公司获得的那种非凡成就的生产力奇迹。”格罗斯预计股票无法持续提供6.6％的长期投资收益水平。 那些认为这位“债券之王”只是在攻击股市的人，可以因格罗斯也严厉攻击债券而感到有所安慰。 他写道：“认为长期债券——以及债券市场——将重复过去几十年的表现的看法甚至更加牵强。” 他告诫道，那些追逐趋势的投资者如果试图根据债券市场长达30年的牛市行情来推断未来投资表现，那么他们就是在使自己身处下跌的风险之中。 那么灵丹妙药是什么呢？格罗斯表示，诸如美联储主席伯南克和欧洲央行行长德拉吉等各国央行行长将设法通过促进膨胀来摆脱目前的低投资回报环境，而这种策略应会扼杀长期债券。沿着这些政策路线实施的最新举措本周可能就会推出，美联储及欧洲央行都将召开货币政策会议。 虽然美联储可能通过暗示自己将采取新的行动——但须等待9月份议息会议才决定是否推出相应举措——来回避这个问题，但在德拉吉上周表示——他将尽一切可能支持欧元之后，市场对欧洲央行推出某项重大举措的期望很高。 美国USAA投资管理公司股票投资副总裁瓦席夫·拉蒂夫（Wasif Latif）仍然对股市有信心，他认为以本周晚些时候央行推出的行动为基础、由流动性所推动的股市大幅反弹会使质量较低的公司股票大幅上涨。这将使注重质量的USAA有机会买入那些往往在股市上涨时表现落后而在股市更趋防御状态时表现强劲的公司股票。 USAA发现，当股市上涨时，资产负债表强健而品牌吸引力持久的公司未必是涨得最好的公司。拉蒂夫说：“但这些股票在经济状况更趋困难时表现不错。”他喜欢的一个领域是：医疗保健。在面对政治及监管方面历时数年存在诸多不确定性因素之后，该行业应当会和消费品及公用事业一起，重新成为那些寻求安全与收益率的投资者值得考虑的投资避险天堂。周二，尽管辉瑞公司的立普妥（Lipitor）销售下滑，但该公司今年第二季度盈利仍然同比增长25％。这为我们提供了一个说明其中原因的很好实例。
双语阅读 ：Pimco's Bill Gross Says Stocks Were A Ponzi Scheme For The Last Hundred Years
译 陈玮
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太平洋投资管理公司首席投资官比尔·格罗斯。
