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价值投资在中国的表现形式（二十七）——适当分散（上） 笔者在上篇文章中用实例再次强调了预期的重要性，超出分析师预期业绩的股票值得投资者重视并挖掘，很有可能就是一档业绩出现拐点的成长股。而挖掘成长股的方法笔者在后续文章中因地制宜，仍会不断的介绍个人的心得和见解，本文适当的简述一个读者在投资过程中常常会遇到的问题： 分散投资还是集中投资好？ 显然，就这个问题，不同的人一定会有不同的方法，也完全可以找到互相成功的案例，同样也可以找到同样失败的案例。本文先来看看大师们的告诫。 一、巴菲特们的分散投资 显然，巴菲特可不是一个一开始就提倡集中投资的人，因为巴菲特在1961年致股东的信中提到这样的细节： “我的投资组合主要由三部分构成。每一部分的投资方式都各有不同...... 第一部分主要由价值被低估的证券组成。对于这一部分......是我们投资组合中最大的一部分。通常我们对于持有量最大的5-6只证券会分别投入占我们总资产5-10%的资金。而对于其他持有量较小的10-15只证券则会投入占我们总资产更小的比例的资金...... 我们投资组成的第二部分是套利性投资，他们是那些涨跌结果取决与公司的特定行为而非市场对于该证券的供求关系的股票。这一部分的投资收益率（不包括因借贷而产生的杠杆作用）一般在 10%到 20%之间。 第三种情况则是获得目标公司的控制权或者通过持有其较大比例的股权对该公司的政策产生影响。这种行为肯定将需要一年以上或数年时间才会见到成效。” 关于巴菲特早期的投资方法，读者如果有兴趣，可以去找到巴菲特在1961年致股东的信，然后认真阅读这一段，笔者为了不占用太多篇幅，因此只是节选其中关于投资组合的文章。诚然，巴菲特在早期投资的时候至少持有超过20只证券，此时他管理的资产应该还不超过100万美元，100万美元的资产投资超过20只证券，这绝对不是巴菲特后期所提倡的集中投资，因此巴菲特早期还是承接了他的恩师格雷厄姆先生的分散投资。与此同时，需要考究的是巴菲特早期的组合投资带来绝高的回报，比如，1961年这一年，巴菲特的投资回报率为45.9%。 后来，巴菲特和芒格开始成为一对搭档，而芒格深受成长股投资大师费雪的影响，从此，巴菲特开始了集中投资之旅，集中投资的极端莫过于芒格先生了。 二、费雪的适当集中投资 芒格先生也曾经独立做过一段时间的类似于巴菲特的工作——帮助投资人管理资金，说句实话，芒格先生的业绩表现很一般，他的集中投资做到了极端，就是重仓持有一只看好的证券，这使得他的投资人的资产面临着巨大的波动，而很不幸的是，芒格先生持有的证券刚好就出现了巨大的波动，可以想见，当时的芒格先生一定是身心俱疲。如果说芒格先生可以很好的驾驭投资的话，我相信，芒格先生一定不会成为巴菲特的搭档。因此集中投资可并不怎么太好。 但是，无论是巴菲特早期的过度分散投资还是芒格的过度集中投资，似乎都不太好，这才有了两个人在一起之后的适当集中投资。事实上，就连十分崇拜集中投资的成长股投资大师费雪也这样说过：没有一种投资原则比多样化更受到称赞。 但是费雪也在《普通股和不普通的盈利》一书中讲到：多样化走到极端的后果也是严重的，他认为持有25种甚至更多的证券是非常可怕的，因为普通投资人不可能将其中的每一档证券都了解的很清楚。 由此可见，费雪也是一个支持多样化，只是非常反对过度多样化的大师。 我们经常听到巴菲特告诫投资者应该集中投资，但是当我们去回本溯源，找到这些理念的源头，就会发现，拥有15%费雪血液加上85%格雷厄姆血液的巴菲特决不可能是一个完完全全的集中投资者，因为格雷厄姆非常崇尚分散，即使加上15%的费雪适当集中的理念，也不可能做非常集中的投资。只是近20年来，巴菲特的投资规模过于大了，才让人觉得他一出手都是大买卖。 从大师们的告诫看来，适当的分散投资尤为重要，就连集中投资的倡导者费雪也认为适当的分散保护资产组合值得称赞的，因此集中投资其实始终就是一个人云亦云的误区。 下文笔者将就适当分散的必要性以及多样化投资的误区，谈一谈笔者的看法。 |
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