说谎者中金再生造假模式

mxang 2013-09-24

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作者：杨智全赵俊

凭借117%的年复合增长率，中金再生在短短5年时间里迅速成为废金属回收行业中年营业额逾520亿港元的“巨无霸”。2013年1月28日，Glaucus发布做空报告，中金再生的“神话”戛然而止。

随着香港证监会和临时清盘人的指控，中金再生的冰山一角终被掀开。这是一盘创始人及控股股东秦志威精心设下的“局”：上市前曲线与大型国企联姻，上市后国企成为其“神话”故事的一面幌子；利用公司无需披露其它客户的规则，秘密建立关联方，构建出一个循环支付的交易模式，由此不断“再生”；为避免巨额营业额导致的税务负担，在澳门地区放下一颗避税“棋子”，但“棋子”销售额与销售量却严重错配。

随着其“生生不息”的交易模式曝光，匪夷所思的增长率、奇高的存货周转率和固定资产周转、高于苹果六倍的人均产值，所有围绕中金再生的谜团被逐个戳穿。

为了捍卫投资者利益，认定中金再生造假的香港证监会史无前例地动用212条款，申请将上市公司直接清盘处理，而保荐人瑞银也难逃责任。

联想经过两年的法律诉讼拉锯战，香港证监会最终让造假上市的洪良国际受到了史上最严厉的惩罚，中金再生极有可能就是下一个洪良国际。

“Glaucus Research”一战成名

2013年1月28日，美国做空机构Glaucus Research首度对中国金属资源再生（00773.HK，简称“中金再生”）发布做空报告。其在报告中指出，“中金再生声称致力成为中国最大的废金属回收商，但这是个谎言，公开信息表明，它是个明目张胆的老千”，“它极度夸大了销售和商业规模”，“投资者最终会一无所有”，最后，Glaucus总结道，“中金再生一文不值”，并将它的目标价定为零。

做空报告一经公开，在每股9.4元附近，中金再生被紧急叫停，并一直停牌到7月26日。7月29日，香港证监会突然宣布向法院申请将其清盘，理由是中金再生IPO招股说明书及上市当年度的财报造假，甚至目前的财务数据也涉嫌虚构，香港法院最终委任保华顾问为临时清盘人。

这是香港证监会有史以来首次引用《证券及期货条例》第212条款，申请将上市公司直接清盘处理，其严厉的处罚在资本市场引起了巨大的震动。

毫无疑问，Glaucus Research在本案中扮演了最重要的幕后推手。

Glaucus一词来源于古希腊神话中善作预言的海神，但其此前的做空狙击却并非每次都如此精准。2012年4月和8月，Glaucus先后狙击首钢资源（00639.HK）及西部水泥（02233.HK），后又在2013年4月，对在纳斯达克上市的搜房网（SFUN.NYSE）连续三度发布做空报告，但都收效甚微。

直至2013年初做空中金再生，Glaucus在香港地区及国内资本市场上一战成名。作为一家废旧金属回收商，按2011年财报披露，中金再生销售额逾520亿港元，在国内零碎的废旧金属回收行业里堪称“航母”。如非遭遇Glaucus狙击，其2012年最终公布的收入很可能超过700亿港元。然而，Glaucus的一纸报告，最终终结中金再生这个虚幻的神话。

股神“折戟”

中金再生事件之所以被资本市场高度关注，除了其在行业中“巨无霸”的地位和香港证监会动用史上最严厉处罚外，其股东背景也同样令人瞩目（表1）。截至2012年6月30日，中金再生前五大股东中，既有被誉为加拿大“股神”的德马雷家族旗下的IGM Financial，还有被誉为香港“巴菲特”刘央所任主席的香港西京投资，就连JP摩根也赫然在列。此外，中金再生保荐人瑞银、招商银行和审计人德勤也牵涉其中。风乍起，惊起一池水。

众多大股东中，刘央无疑是中金再生最铁杆的“粉丝”，在持有6%的股份后还一路增持，1月28日停牌时，公开资料显示，西京投资共持有中金再生8520万股股票。在中金再生突遭清盘后，刘央还以诗词“人间正道是沧桑”以示力挺。但随着事态的发展，刘央最后终于挺不住了。8月6日，刘央在场外以均价1港元/股减持逾400万股，按此价格推算，西京投资账面将减值7亿港元，其余大股东IGM Financial Inc、JP摩根以及挪威银行均损失惨重。

做多者割肉之际，沽空者却大奏凯歌。在Glaucus报告公开，也就是中金再生停牌前几日，沽空金额异常放大（图1），短短6个交易日内，累计1.4亿港元。而据美银美林统计，截至1月28日未平仓沽空达9200万股，累计金额更是高达8.76亿港元。如果这些沽空最后都能按1港元/股平仓的话，将获得惊人的暴利。