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融资和杠杆一直是我投资策略计划的一部分，只是因为以前仓位从来没有达到100%，所以一直没有机会应用。 大部分投资者眼中，融资和杠杆大部分时间扮演的是洪水猛兽，唯恐避之不及，但事实往往和感觉有些不同。 要理解杠杆，先看看企业利润怎么来的： 企业股东投资回报率=总资产收益率*杠杆率。 而总资产收益率=销售净利率*总资产周转率。 对于某个特定行业的不同公司，其净利率和周转率注定相差不会太大，也就是说总资产收益率大部分决定于行业属性。而不同行业的企业主最终追求的资金回报率却大致差不多，这就是因为杠杆的调节作用。不然那些总资产收益率低的行业就没法活了，也就没人去做了。 所以大部分企业都会负债（即杠杆）经营，这是非常正常的事。当然这是从负债结果来观察，如果从负债原因来观察，实际上主要看是否满足下面这两点，只要满足这两点，这个负债就是一个合理的负债，这个负债就是值得和需要的： 1、净利率（息前) > 债务利息率 2、市场容量 > 股东当前自有的净资本能支撑的市场容量 其实除了企业，大部分老百姓也会负债（融资）投资，甚至杠杆率比企业大得多，比如大部分老百姓都融资买房，以30%的首付算，其杠杆率达到3.3倍，比一般企业都要高很多，只是这些年来房价一直在上涨，大家对这个负债感知较弱而已。（如果房价下跌30%，净资产就清0了，这样想就很容易感知了^_^) 现在回到正题，二级市场的投资到底值不值得使用杠杆（融资）？ 如下几点事实，可能有助于理清这个问题： 1）长期来看，世界上最伟大的公司，其长期股东回报率大约也只能达到15%，而且数量极其稀少，对于某个买入并持有的策略的投资者来说，就算因为祖坟埋得很正，从最开始就选中了这几家公司并一直抱住到现在，也达不到20%的理想收益率。更何况全世界也找不到运气如此好的一个人。（参见《很少有人去认真思考过的秘密》） 2）但是仍有不少大师达到了20%的长期（30年以上）收益率，他们主要靠的无外乎两点：a.赚取市场差价 b.使用杠杆。施洛斯、卡拉曼之类主要靠的是前者，而巴菲特、芒格则是靠的后者（去掉杠杆，伯克希尔长期收益率大约13.8%，他们使用了1.5倍的杠杆，所以最终ROE达到了20%以上，只是他们的负债利率极低，甚至是负利率，不过这并不能掩盖他们借钱炒股的事实^_^）。 3）由于市场先生的喜怒无常，有时二级市场会出现收益率大大高于融资利率的情况，这个“大大高于”我定义为收益率至少2倍于融资利率。而出现这样机会的市场容量也是远远大于一般投资者的自有资本的。 所以我的答案是，不管什么投资，其实质是跟做企业一样的（做企业就是一种投资），只要满足一定条件，使用杠杆是自然而然的事。 只是不同的人因为风险偏好不同，追求的回报标准不同，这个条件的苛刻程度不同而已。 对于我来说，在很早以前我就为自己量身定做了一整套融资操作策略，现罗列如下（只是根据现在的情况-风险偏好更为保守、追求回报更低-某些地方稍作了调整）： *资金管理： 自有资金和融资资金严格分开，分设两个逻辑账户，独立结算。 *融资分类 1）融资融券 2）股指期货 （以下特指融资融券类） *融资账户基本策略 低资金利用率和高成功率的策略。 只做多（即只融资不融券）。 由于融资账户对资金使用率的要求与自有资金不同，所以融资账户采取与自有资金账户很大不同的策略，这也是为什么两个账户要分开的原因。采用的策略主要特征是a）低资金利用率，即因为融资账户的资金没使用是并不产生成本，所以并不追求资金利用率，只有等到机会真正产生时才介入，没有机会就空仓等待，并不存在任何踏空危险。 b）高成功率，低资金利用率本身就具有高成功率的特征, 估值折扣下移，获利目标下移，提高成功率，并采用1、2、3、4分仓操作，留下大部分额度应对极端情况，当极端情况出现时以保证不仅有足够冗余的股息对利息的覆盖，还有自由股息盈余，保证在极端情况下能长期持有，保证最终的成功。 *总融资额度： 总融资额度A=min(自有资金账户股息之和/融资利率,自有资金*0.3),也就是保证股息对利息的覆盖，并且最大杠杆率不超过1.3倍（以前是1.5倍）。 *融资基本条件： 1）自有资金仓位100% 2）融资标的初始收益率>融资利率*2. 3) 融资标的折扣低于某个标准（目前为5折） 4）融资标的处于短期低点 *单个融资标的额度管理： 对于满足条件的标的估值，计算一个基本仓位系数K。 单个标的总额度B=min(总融资额度A*20%，当前剩余额度，总融资额度*仓位系数K）。 *具体操作策略 当一个融资标的满足所有融资条件，并且同时也满足一般策略标准时（包括满足投资组合的要求），那么进入该标的融资操作过程： 1）根据当前估值计算一个仓位系数，得到该标的的总额度B，调整剩余总融资额度（减去B）。 2）第一次买入总额度B的10%，买入价记为P。 3）增仓：每下跌一定幅度（目前为8%），进行增仓，最多增仓3次，即 第二次买入，买入价：0.92*P，买入量：B*20% 第三次买入，买入价：0.92^2*P，买入量：B*30% 第四次买入，买入价：0.92^3*P，买入量：B*40% 4）减仓：当价格回升到一个标准（最低卖出折扣，短期高点）时，第一次减仓，减仓额度与第一次买入额度相同，如果继续上涨，采用对称策略，每上升一定幅度（目前为8%），卖出对应的额度，即 第一次减仓，卖出价：P1，卖出量：第一次买入量 第二次减仓，卖出价：P1*1.08，卖出量：第二次买入量（如果存在的话） 第三次减仓，卖出价：P1*1.08^2，卖出量：第三次买入量（如果存在的话） 第四次减仓，卖出价：P1*1.08^3，卖出量：第四次买入量（如果存在的话） 5）回补：如果还没卖完，就继续下跌，回到一个标准（最高买入折扣，短期低点，并且价格低于最近一轮卖出均价）进行第一次回补，回补量为第一次卖出量，继续下跌根据买入算法，继续回补，直到回补掉所有的卖出。 6）结束：当减仓阶段卖光了所有的额度，则结束本次投资，归还额度到总剩余额度A。 7）资金借用：当融资未结束之前，如有存量现金，将立即借入归还融资，当存量资金需要使用时，再次融资归还。 附录：按此策略，最大杠杆为１.３，当融资满仓时，风险容忍度如下表所示：
从表中看出，根据券商最低担保比例必须在１.３以上，当融资满仓后（即完成了所有标的的４次买入）之后如果再下跌７０％（此时杠杆率升为２倍），为了维持保证金比例，此时将不得不卖出部分标的以降低杠杆，不可不察。不过配备一定的可转债可很大程度防止这种情况发生，另外如果有其他类型账户（比如期货、外汇等），可暂停交易，挪用过来。如果现在马上融资满仓，按照目前大盘点位，也就是如果大盘短时间跌到６００点左右时，可能需要卖出标的降低杠杆（如果时间较长，由于盈余股息以及滚动卖出回补的作用，可能需要更低的点位）。
（本文为投资备忘，并不构成任何投资建议，按此操作，责任自负）
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来自： johnking163 > 《理财》
