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PB（市净率）和 PE（市盈率）
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低 PB 低 PE
这往往发生在熊市末期。有时，也反映在一些经历了经营拐点的企业同时达到了价位调整的低点。比如，巴菲特自1989年开始购入富国银行时，只有5.3倍的PE和1.2倍的PB。需要注意的是，这种“低”有时是建立在企业的业绩还未充分反映经营困境基础上的，是一种“低估假象”。就在巴菲特买入后，1992年富国银行的业绩比1990年下降70%以上。
这同样适用于当前的A股市场。以银行、地产为首的极低估值的板块，当前有依然25%以上增速和历史最高点的ROE水平，是否代表了真实经营环境的“底部”？
低 PB 高 PE
强周期股出现这种现象往往是由股价的大幅下跌+企业盈利的大幅降低甚至亏损导致的。很低的净资产溢价水平表明接近了经营周期的底部区间，但需要注意的是，经营周期的底部区间未必一定是企业股价的底部区间，过于高昂的PE水平虽然反映了业绩下滑，但是有可能价格的调整只是在初中期阶段。比如，今年业绩大幅下滑的比亚迪（002594.SZ），当前的PB虽然并不高，但是2011年预期PE高达100倍以上。除非其迅速完成业绩反转，否则这可能意味着较长的股价调整周期。
另一种情况更值得注意，一家企业当期业绩并不十分突出，这时其PE看起来并不便宜，但是如果它已经开始具有明显的、甚至是独一无二的强大竞争优势，而且由于其当期正处于经营的积累期，或者其当期闲置资本未来可能将有效投入高价值业务，从而导致它的资产盈利能力越来越高，且这一过程可能持续很长的时间周期，这种企业就是典型的“未来优势型”企业。这个时候，“不便宜的PE”实际上并不对其未来的长期投资回报有大的冲抵。特别是，如果这种企业由于系统性波动的原因导致跟随性调整，逐渐成为“低PB，低PE”态势，往往就成为一个典型的我谓之“低风险，高不确定性”的绝佳投资机会！
比如云南白药（000538.SZ）1995年前 “业绩平庸”，当时其PB仅2倍左右。但是，即使是在1997年高价买入（PE高达55倍），至今的收益率依然让人咋舌。又比如天士力（600535.SH），长期的经营积累导致业绩在过去几年处于低速的平台期，即使在2007年的最高价（当时PB和PE分别为6.2倍和69倍左右）买入，截至今天收益率也有200%。随后2008年的系统性大跌，使其转化为“低PB，低PE”类别，演绎了 “低风险，高不确定性”的经典案例。
高 PB 低 PE
这种组合特征往往值得警惕。它可能反映了市场对于这个企业阶段性的高增长（一定要区分“当期业绩”与“盈利能力态势”之间的区别）背后的实际长期盈利能力有过度高估的倾向。
如果一个企业的PB极高，那反映的是这个企业的盈利基本上是靠无形资产驱动的，属于虚拟化经营级别的公司。但是这得靠多么强大的无形资产才能够达到？10倍以上的PB表明这个公司的盈利中有形资产的贡献率已经不到10%，如果这是一个可以持续的盈利能力，那么是什么无形资产如此坚挺？真的已经到了“长期来看都高度确定其地位难以被颠覆”的程度了吗？
在我的观察中，这种企业如果像预期般发展顺利，其投资回报率也在高昂的市场预期消化中明显降低（等于或者低于企业实际利润增长）。稍有不慎，出现明显低于预期的业绩走向，其下跌的幅度往往远超出预料之外。
比如中恒集团（600252.SH），其PB高达12倍时，与其竞争优势的牢靠程度（也就是ROE的可持续性）长期来看并不匹配。虽然当时动态PE很低，但是结合经营上的一些重大不确定性，它当时的价格（约18元）所隐含的风险已经远高于机会。
上述情况可能有一种例外，就是这个企业具有持续的将融资能力转换为高盈利业务回报的能力。
但是这种情况非常稀少，不但需要企业有强大无比的无形资产壁垒，而且还要关注它的业务是否是资金投入敏感型的？比如贵州茅台（600519.SH）和东阿阿胶（000423.SZ），属于典型的强大无形资产壁垒企业，但是大量的现金难以在核心业务上放大，也极大地影响了其资产收益率的最大化。
当一个企业的pb较高而pe较低时，这代表着异常高的roe，而这种roe通常无法持续，一旦roe下滑，就是业绩大幅下降，pe迅速上升，对于制造业企业来说，这种变化往往是迅雷不及掩耳的。
高 PB 高 PE
这样的情形，一是市场全面泡沫化，完全靠的是一种情绪亢奋支持，类似2007年。或者是一些完全靠故事被疯狂炒作的个股，比如前一阶段某些稀土概念。二是从“高PB，低PE”明星地位跌落凡间的——也就是通常所说的“被证伪了”。很高的PB表明市场定价相对于其资产的实际盈利能力而言还是高估（回归之路漫漫无期），而其业绩的一落千丈，甚至是大幅亏损也导致原本“很低的动态市盈率”转眼之间迅速升高。
提高每股净资产是上市公司的内功
净资产是点，是固定橡皮筋的一个点，股票价格偏离净资产的多少不同，那是橡皮筋的弹性不同。整个股份公司的的净资产从本质上都是股东的，我们要关心的是股份公司如何来提高我们每一份股票的净资产，而不是要纠缠于，现金股利，股票股利，还是回购。
假如整个股份公司1亿股，每股净资产10元，公司净资产10亿。现金股利分配，每股分配1元，结果是你的净资产变成9.9元（股份公司分配之后的每股净资产9元加上你个人到手的0.9元——10％的个税），至于有的人对“分红之后股价降低”大骂公司黑心的，完全是无知，你自己开工厂把工厂的钱拿回家，工厂的钱不减少呀？
如果是股票股利，10送10，公司净资产还是10亿，但是总股份为2亿股，每股净资产5元，你持有两股，净资产还是10元，这就是个数字游戏而已——不过，由于每份股票价格降低，会增强股票的流动性。
如果是回购，当以10元价格回购，拿出一个亿回购了1千万股，公司净资产为9亿，股份数量9千万，每股净资产还是10元，如果回购价格高于净资产，则剩余股份每股净资产降低，如果回购价格低于净资产，剩余股份每股净资产提高。
因此，如何选择是很明显的，低于净资产的回购是最有利于股东的。
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