券商评级：寻求高安全边际 24股撬开财富大门

　　光迅科技(行情 股吧 买卖点)：业绩符合预期，毛利率改善可持续；中性

　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：李哲人日期：2014-02-20

　　与预测不一致的方面

　　光迅科技公布2013年收入/净利润分别为人民币21.3亿/1.64亿元(同比上升1%/2%)，较我们的预测低4.9%/6.5%。但如果我们加回2013年四季度的一次性税费支出人民币2,000万元，则公司2013年净利润符合我们的预期。

　　投资影响

　　总体而言，如此前报告所述，我们认为毛利率的改善令人鼓舞，由于公司在并购武汉电信器件后正在转型成为集成光学平台且效率有所提升，我们认为这一改善可持续。要点：1)2013年四季度毛利率为25.0%，大幅高于我们19.2%的预期，我们认为这得益于强劲的LTE需求和产品结构改善(转向高利润率的6/10G模块和子系统产品)。考虑到LTE大规模订单可能持续至2014年上半年，我们目前预计光迅科技2014年上半年毛利率将维持在24.4%(原预测为21.7%)；2)2013年接入网业务收入下滑12%，我们预计这一压力将持续至今年上半年，但LTE和宽带接入支出可能推动该业务收入在下半年复苏。2013年海外销售业绩因印度订单减少而下滑4%，但我们预计在欧洲/北美市场和新客户推动下，2014年海外业务将重启增长；3)武汉电信器件(有源器件业务)2013年净利润同比强劲增长41%，得益于在产品结构改善和补贴推动下的毛利率提升，这显出并购后协同效应显著。

　　我们将2014-16年每股盈利预测上调2%-4%以反映更高的毛利率假设。我们新的12个月目标价格为人民币25.7元(原目标价格23.7元)，基于来自行业PEG模型的PEG倍数1.20倍(原为1.09倍)得出。维持中性评级。主要风险：运营商资本开支强于/弱于预期。

　　隆华节能(行情 股吧 买卖点)：业绩有望连续两年翻倍，节能环保一体化平台

　　类别：公司研究机构：光大证券(行情 股吧 买卖点)股份有限公司研究员：佘炜超，熊伟日期：2014-02-20

　　13年业绩位于预告上沿：实现营业收入7.29亿元，同比增长76.6%，实现归属上市公司净利润1.13亿元，同比增长98.3%，位于业绩预告的上沿(80-100%)，符合我们的预期。公司同时公布2013年利润分配方案，拟每10股转增10股、派息1.6元。此外，公司预告2014年1Q业绩：实现净利润约1745-2148万元，同比增长30-60%。

　　石化、小电力(行情 专区)市场迅速渗透，本部冷凝器业务爆发式增长：剔除11-12月并表的中电加美增厚，我们测算公司本部冷凝器业务收入和净利润增速分别达到58%和64%，主要受益于：1)13年首次进入中石化中低压空冷采购体系，同时复合冷在各地炼化厂的渗透速度加快，抵消了煤化工行业不景气的消极影响。我们测算本部全年确认化工行业约3.5亿元，同比增长~80%；2)虽然+60MW大火电机组的验证周期长于预期，但公司复合冷产品在30MW以下自备电厂、生物质发电项目等细分市场迅速渗透，我们测算全年本部实现电力市场销售超过1.6亿元，同比暴增160-200%；

　　中电加美业绩略超预期，合并报表导致应收款上升：中电加美2013年实现净利润约4856万元，同比增长45%，超出承诺业绩(4500万元)约8%，显示出公司良好的业务发展态势。公司整体2013年底应收账款由三季度末的约3.7亿元上升至6.4亿元，主要由于四季度合并中电加美报表，其需要大量垫资的业务模式导致应收款比例较高；

　　在手订单翻三倍，“节能+环保+运营”三大业务板块趋势待发：公司13年底的在手订单达到约26.6亿元，比12年底的约7.2亿元翻了三倍之多，增量主要来自于中电加美约6亿元订单和去年底签订的12.6亿元江苏省滨海县水处理BT合同。往2014年看，随着中电加美并入上市公司、滨海BT项目顺利推进，公司业务增长的动力将由单一的节能装备(冷凝器)切换到节能、环保、运营三轮驱动，转型成为年产值超过15亿元的节能环保一体化综合方案提供商；

　　2014年业绩有望再次翻番，环保产业平台外延扩张加速，继续推荐：公司公告1Q业绩增长30-60%，我们提示1Q是中电加美的传统淡季，增长主要由本部业务贡献，此外滨海项目尚未贡献收入，由2Q起随着加美进入旺季、滨海项目正式启动，公司业绩将逐季度大幅提升，预计全年实现净利润2.2亿元，在13年的高基数上同比再次翻番。外延式扩张方面，公司明确提及14年将“加快并购重组步伐、延伸产业链”，通过并购联手1-2家优秀企业，加强“大环保”平台。当前股价对应29x和20x 2014年和2015年PE，我们认为在公司业绩13、14年连续两年翻番的超高速成长、持续并购扩大环保产业、深入介入膨胀机产业链的强烈预期下，公司股价仍然低估。上调短期目标价至46元(40x 2014PE)，继续推荐！

　　方正电机(行情 股吧 买卖点)：新能源汽车驱动电机放量可期

　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：史海昇日期：2014-02-20

　　公司2013年业绩明显下滑

　　2013年度公司实现营业收入487,208,511.29元，比上年同期增加2.43%；实现利润总额5,971,340.06元，比上年同期下降75.39%； 实现归属于母公司所有者的净利润5,479,419.31元，比上年同期下降73.13%；每股收益0.04元。

　　缝纫机行业整体低迷

　　2013年，随着下游服装行业对缝纫机的需求大幅减少，中国缝制机械行业景气度持续走低，行业整体产销率很低，库存维持高位， 内销市场和出口市场均呈现疲软，盈利能力大幅下降成为行业内各企业的普遍现象，加之能源成本、劳动力成本等各种费用的刚性上涨， 造成报告期内公司业绩明显下滑。

　　新能源汽车驱动电机

　　公司储备有5-45KW 不同等级的新能源汽车驱动电机产品，且技术成熟，性能及可靠性较高，均经过北京理工大学电动车辆工程技术中心及国家机动车质量监督检验中心(重庆)等权威部门检测，符合客户拟开发的纯电动汽车的参数要求。公司产品的毛利率达30-35%， 具有较强的盈利能力。 拟购买控制器公司高科润100%股权

　　近日，方正电机公告拟收购高科润公司100%股权。该公司主营业务为智能控制器的研发、生产与销售，是国内较早进行智能控制器独立设计、开发和生产的企业，具备较强的技术及工艺基础。根据下游应用领域的不同，高科润的产品包括家用电器智能控制器、工业设备及电动工具智能控制器、智能建筑与安防智能控制器、汽车电子智能控制器等。高科润2013年未经审计的收入及净利润分别为21,010.50万元、1,374.20万元，领先于行业。

　　千红制药(行情 股吧 买卖点)：管理层股份追加锁定，充分彰显信心

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：叶寅，邹敏，吴永强，陈宁浦日期：2014-02-20

　　事件：以董事长为首的10名大股东自愿追加锁定限售期。公司公告，以董事长王耀方为首的10名公司主要管理人员向董事会承诺，对其所持有的已解禁的公司部分股份自愿追加限售期3年，解禁日期推迟到2017年2月24日。追加锁定的股份数量为5500万股，占公司总股本的34.38%，占相关当事人持股总量的73.04%。

　　追加锁定彰显管理层信心，缓解减持忧虑。管理层追加锁定的承诺彰显了其对公司长远发展的信心，以及与公司共成长的决心。据测算，追加锁定期的承诺后，以上10 名股东可减持股份的上限为2048 万股，我们预计实际减持量将远小于此数目，充分缓解了市场关于管理层减持的担忧，将大大提振市场信心。

　　畅游糖尿病并发症蓝海，胰激肽原酶市场空间巨大。糖尿病并发症市场空间巨大，胰激肽原酶是唯一将糖尿病并发症适应症写进说明书的，且千红的“怡开”享受单独定价，公司营销架构已逐步调整到位，随着医院覆盖增加以及科室和适应症的拓展，我们看好该品种3-4 年内实现10 亿元销售额。

　　医疗服务+储备品种，打开估值空间。近日千红医院地址变更获得常州市卫生局批复，公司计划先开办二级医院，预计今年二季度投入运营，作为未来开设三级综合医院的运营培训平台。另外，公司非常重视产品梯队建设，达肝素、依诺肝素、那屈肝素制剂均已申报，与南京大学合作研发一类新药靶向重组人抗血栓蛋白和肿瘤靶向性细胞凋亡诱导剂，以马永团队为骨干的众红研究院也储备了多个尖端项目。

　　投资建议：我们看好胰激肽原酶明确的成长前景，其稳定增长为估值提供安全边际。考虑到公司在医疗养老服务方面的拓展、丰富的储备品种以及外延并购的潜力，我们认为估值有较大提升空间，管理层追加股权锁定的承诺更是坚定了我们的判断。预计2013-2015 年EPS 为1.19、1.51、1.96 元，重申“增持-A”的投资评级，目标价50 元，相当于2014 年33 倍PE.

　　风险提示：反商业贿赂，发改委、招标降价。

　　际华集团(行情 股吧 买卖点)：看好公司2014年军需品销售回升

　　类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：糜韩杰，施红梅日期：2014-02-20

　　公司是国内最大的军需品轻工企业。公司的职业装业务和皮革皮鞋业务分别占各自军需品市场份额的75%左右和70%以上。公司收入中，军需品和民品分别14.88%和42%(2013h1)。虽然公司军需品收入占比不高，但一方面公司收入绝对规模大，2012年收入264.86亿，另一方面公司军需品毛利率高且稳定，因此从毛利看，公司军需品毛利占比达到42.96%。

　　我们预计公司军需品收入2014年有望实现15%左右的增长。这主要基于1)国内经济有望继续保持稳定增长，国防预算2013年增长10.7%，预计2014年将继续保持10%以上的增长；2)2010年至2012年公司军需品收入复合年均增长10.06%，因此预计2013年至2015年公司正常军需品收入增长在10%左右；3)2013年预计公司军需品收入增速为-5%，主要是由于军需品采购时间有一定程度的延后，而2013年延后的订单在2014年的叠加效应将有望导致公司2014年公司军需品收入增速回升，我们预计公司军需品收入有望实现15%左右的增长。

　　“出城入园”若实施有望显著的提升公司的业绩。自2011年开始公司已有不少子公司公告在所处城市周边园区购置土地建设厂房，据此推测，我们预计公司未来几年有望进入“出城入园”所带来的工业用地被收储或者自行开发的红利期，考虑到公司土地成本很低，所以不论是政府收储，还是公司自己开发都将给公司带来巨额收益。仅按目前已经实施出城入园的子公司所涉及的土地粗略计算，未来几年仅考虑土地收储，预计就有望给公司带来超过14个亿的净收益。

　　我们预计公司13-15 年每股收益分别为0.24、0.23、0.26元， 如果剔除13年3504公司土地收储带来1.55亿处置收益的影响，公司14、15年净利润增速分别为16.8%和13.8%，参考可比公司估值水平，给予公司2014年15倍PE，对应目标价3.45元，首次给予公司“买入”评级。

　　国家在军需被装方面的政策和其采购量低于预期的风险等。

　　已开始出城入园的子公司未来实际获得的土地净收益低于我们预计的风险。

(责任编辑：DF068)