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信质电机(行情 股吧 买卖点)(002664)：业绩增速短暂下降长期发展趋势不变 点评： 收入、净利润快速增长。2013年公司收入、净利润实现30%以上的快速增长，源于各项业务的快速发展，主要收入来源-汽车(行情 专区)定子及总成、汽车转子、电动车转子及配件收入同比增速均为30%左右。 汽车定转子、总成高增长，客户开拓为主因。2013年公司汽车定子及总成收入6.48亿元，同比增26.55%；毛利率21.83%，同比降1.07个百分点。汽车转子收入1.25亿元，同比增38.31%；毛利率25.61%，同比降0.29个百分点。公司汽车产品收入快速增长，主要原因是公司开拓博世等新的大客户，拉动订单、收入快速增长。其中博世订单增长约40%-50%、法雷奥订单增长约20%。 电动自行车开拓总成业务，未来快速增长可持续。2013年公司电动车转子及配件收入3.67亿元，同比增29.79%；毛利率14.11%，同比增1.35个百分点。2013年公司新拓展了总成业务，为电动自行车电机转子绕铜线，总成售价是转子售价的2倍，公司市场份额不变的情况下电动车业务收入规模可翻倍。公司公告设立“信质电机电动自行车零配件有限公司”，旨在进一步发展电动车定子、总成业务，未来该业务快速增长可持续。 电动工具、电机等电机转子爆发性增长，新客户开拓进行中。2013年公司电动工具、电机等电机转子收入8056.91万元，同比增144.95%；毛利率24.06%，同比降0.66个百分点。公司该业务的爆发增长源于新客户的不断开拓，2013年通力电梯需求放量，预计2014年三菱电梯开始小批量供货。同时，公司不断拓展空调、新能源汽车相关客户，公司该业务后续发展具有持续性。 VVT业务高增长。2013年公司永磁电机、机壳及组件、移向器OCV阀收入6580.80万元，同比增77.66%；毛利率25.24%，同比降4.71个百分点。由于2013年新上一条生产线，VVT毛利率相对较低，预计2014年VVT产品收入继续高增长、毛利率有再提升空间。 期间费率维持稳定。2013年公司期间费率9.61%，同比略降0.18个百分点。各项费用率变动幅度均不大，销售、管理、财务费用率变动幅度分别为0.27、-0.67、0.22个百分点。 未来预判：(1)汽车电机定、转子：预计2014年法雷奥需求稳定，博世需求增长同比增长20%-30%，主要原因在于公司长沙基地尚未建设完成，博世集团释放订单速度有所放缓，预计汽车定转子产品全年需求增速10%左右。(2)电动自行车总成：公司转子产品市场份额已达60%以上，总成售价是转子售价的2倍，公司市场份额不变的情况下电动车业务收入规模可翻倍。预计2014年公司电动自行车转子及总成产品增长30%左右。(3)VVT:公司已与吉利、长安、东风小康、海马等公司接触过，未来几年VVT业务将是公司增长的亮点。(4)其他：预计2014年三菱开始小批量供货，电梯业务稳定增长；冰箱业务扭亏。 公司第一季度业绩增速低于全年业绩增速主要原因在于：(1)一季度相对来说是淡季；(2)第一季度电动自行车总成业务进展情况低于全年的预期。 盈利预测与投资建议。预计2014-2016年归属于母公司所有者净利润同比增长27.03%、30.24%、30.99%，EPS分别为1.37元、1.79元和2.34元。根据公司成长性，给予公司2014年25-30倍PE，公司合理估值区间为34.25-41.10元，看好公司长期发展逻辑，维持“买入”的投资评级。海通证券(行情 股吧 买卖点) |
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