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支撑评级的要点 中国神华在香港上市的煤炭企业中盈利质量最高，这主要得益于公司一体化的经营模式(煤炭+电力+铁路+港口+航运+煤化工)。2013年煤炭业务仅占公司经营利润的一半左右。 近期收购的煤化工业务为公司在电力业务之外提供了一个新的保障。13年，公司向电力和煤化工两业务板块共售出煤炭9,260万吨，占其总销量和总产量的18%和29%。 目前，该股估值低廉，H股和A股估值分别对应8.8倍和6.6倍14年预期盈利。14年预期股息率也具有吸引力，H股和A股分别为4.6%和6.0%。 评级面临的主要风险 煤价大幅下挫； 生产成本涨幅超预期。 估值 我们将H股目标价从31.41港币下调至28.06港币，因为我们将估值基础从12倍14年预期市盈率调整为11倍，这是过去24个月内的最高估值水平。 A股方面，我们将目标价从25.92人民币上调至26.97人民币，依然对应13倍14年预期市盈率。 (中银国际刘志成) |
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