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唐人神(行情 股吧 买卖点)年报点评：行业景气下降，公司销售承压 事件： 4月16日晚，唐人神发布2013年度报告，2013年公司实现营业收入71.2亿元，同比增长5.98%；归属母公司股东净利润1.27亿元，同比下滑28%；扣非后净利润7415万元，同比下滑51%。 点评： 客户结构调整影响收入增速。为顺应下游养殖行业规模化发展趋势，公司将饲料营销重心转向规模养殖户。通过直销的方式为规模养殖户提供品种改良、饲料营养、猪场管理服务以及屠宰加工等养殖全套服务方案。但相比散养户，由于规模养殖户对全套服务的需求较多，产品导入进度较慢；导致公司大笔的营销投入在短时间内很难形成收入贡献。虽然公司全年猪场料销售增长超过70%，但由于基数较小，未对公司猪料销售形成有效拉动，公司全年猪料销量增长仅为10%。同时，2014年养殖行业反转逐步确定，下游去产能将导致猪料行业增速放缓；预计2014年饲料行业景气度将进一步下滑，公司猪料销售仍然承压。 其次，由于受到禽流感和公司营销资源投放减少的影响，公司禽料下滑接近20%，进一步拖累的公司饲料业务的增长。 种猪扩产至销售不及预期，14年压力增大。公司种猪业务14年实现营业收入6945万元，同比下滑4%；种猪业务毛利率下降25个百分点，毛利率仅为26%。主要原因为公司为扩大自身扩繁厂规模；将品质较好的原种猪用于公司自有扩繁场，减少了种猪的对外销售，导致13年公司种猪销销售低于市场预期。同时，13年生猪价格整体情况较差的情况下，也导致不能用于留种的育肥猪销售价格较低，也对毛利形成拖累。 但14年生猪养殖行业极度低迷，养殖户在补栏后备母猪的积极性极低；受行业下滑的影响，公猪种猪业务将承受一定压力。 营销投入未带来销量增长，导致费用率增长较快。公司为将营销重心转向较大；公司13年销售费用增长3772万元，同比增长34%；公司营业推广费增长1114万元，同比增长97%。由于规模养殖户的销售导入进度相对较慢，导致公司2013年销售费用率上升0.82个百分点，极大地拖累了公司利润增速。 并购和美，有望增厚公司利润。公司山东和美公司强强联合，以4.86亿元收购其40%的股权，并成为其实际控制人。公司将利用公司在猪料方面的技术积累等优势与和美的营销能力相结合，将和美打造成公司的重要增长点。 盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年净利润分别为1.14亿元、1.54亿元与2.13亿元，预计吸收和美分别贡献净利润4000万元、5200万元和6000万元；对应EPS为0.37元，0.49元与0.65元；对应PE为20.2,15.1与11.4倍，给予公司“增持”评级。 风险提示。重大疫情风险(兴业证券(行情 股吧 买卖点)蒋小东陈娇) (责任编辑：DF060) |
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