事件：广电运通发布2014年中报，上半年公司实现营业收入11亿元，同比增长11.65%；归属上市公司股东净利润3.25亿元，同比增长16.66%。对应EPS0.36亿元，业绩基本符合预期。
ATM：收入基本持平，毛利率受益核心零部件自主替代，大幅提升3.6个百分点。上半年，公司ATM实现收入7.5亿元，同比微增0.6%，其中，一体机表现优于取款机，销售收入和订单份额均有所提升。同时，得益于去年开始的自主芯片替代，公司ATM业务整体毛利率继续快速提升，上半年提升3.6个百分点。
往后看，我们认为，随着国家安全战略的调整，银行金融机具采购将逐步向国产品牌倾斜，公司作为本土ATM行业龙头，目前已完全具备从整机到核心零部件的进口替代能力，未来市场份额继续提升是大概率事件（2013年为23%）。同时，公司在循环芯片的突破有助弥补公司在一体机方面的后发劣势，一体机销售占比有望快速追赶上行业平均水平（60%以上），从而推动ATM整体业绩保持稳定增长。
清分机：成功入围邮储行，今年至少实现1-2倍增长。公司清分机业务上半年实现收入3411.6万元，同比增长接近3倍，发货量4600多台（应该没有全部确认收入），为去年全年2.3倍。同时，清分机毛利率也大幅提升10.5个百分点，我们估计主要是产量增加导致折旧摊薄的效应。
全年看，公司入围邮储行基本锁定今年清分机业务高增长。根据我们对邮储行需求体量及招标节奏的估计，我们判断邮储行今年至少给公司贡献超1亿左右的收入。考虑到公司已在股份行及其他低端银行客户的突破，保守公司估计清分机业务大概2亿元的规模，成为今年业绩的重要亮点。
金融服务：单一市场内生增长+区域市场不断复制，推动金融服务业务高增长。上半年，公司继续扩大维保服务网点及金融外包市场布局，其中，深圳银通新建网点66个，同比增长12%；金融外包方面新设立三家子公司（南宁盈通、辽宁辽通和河南商通），覆盖城市扩展到54个，开展外包项目达92个，累计服务设备5500台（其中，广州穗通3000台）。
得益于公司在服务领域的持续布局，金融服务（不考虑ATM运营）上半年实现收入2.03亿元，同比增长61.46%，毛利率50.8%，较去年下滑3.73个百分点，我们估计主要是新开张项目毛利偏低或尚未达到盈亏平衡点，从而拉低了整体毛利。
另外，从单一市场表现看，公司已布局项目也开始表现出良好的内生自增长性。以广州穗通为例（公司的样本工程），上半年，广州穗通新增服务设备400多台，同比增长11%。新增收入贡献1177万元，同比增长35%，这表明，公司外包服务的数量和价格都在上升（可能是服务类容增加的缘故）。
我们认为，公司在其他地区布局的外包服务也有望复制广州穗通模式，未来将逐步进入内生增长的良性通道。单一市场的内生增长叠加区域市场的不断复制，公司金融外包服务有望保持高速增长，成为公司未来业绩增长的主要驱动力。
维持“增持”评级。我们预计，2014-2016年，公司营业收入分别为30.2、36.7和45.3亿元，同比增长19.9%、21.7%和23.4%；归属净利润分别为8.8、11.07和14.3亿元，同比增长24.8%、25.8%和29.1%，未来三年业绩复合增速在26.7%。对应EPS分别为0.98、1.23和1.59元。当前股价对应PE分别为18、15和11倍。维持“增持”评级。
风险提示：ATM采购下滑、清分机竞争加剧
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