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都说市场喜新厌旧，但今年却有些特殊，由于新股发行价普遍过高，上市后很难再激发人们炒作的热情，反倒是那些与之主营业务近似的老股票，却因新股的高调登场而被倒逼上扬。此前大华股份的竞争对手海康威视隆重亮相A股市场，由于海康在业内的市场规模和竞争能力都远强于大华股份，机构和投资者都纷纷看好，谁料海康仅冲高3天后即开始回落，股价甚至一度破发，相反大华股份却从海康上市当天的42元涨到今天的61元，涨幅高达45%。客观来说，海康目前的市场价格应该不算高，之所以表现比大华差很多，一方面与市值规模和成长性有关，另一方面可能和机构的运作手法有关。 无独有偶，明天水晶光电的竞争对手欧菲光也将登陆深圳市场，和海康一样，欧菲光也是被众多机构看好。俗话说，不比不知道，我们现在就简单对比一下这两家公司，看看到底谁价格更高。 首先，从股本结构来看： 欧菲光总股本为9600万股，水晶光电总股本为1.13亿股，股本基本一致。 其次，从收入和利润指标来看： 欧菲光08年收入为2.3亿，净利润为3728万；09年收入为3.72亿，同比增长62%，净利润为5099万（扣除非经常损益后为4907万），同比增长37%。 水晶光电08年收入为1.84亿，净利润为4761万；09年收入为1.88亿，同比增长3%，净利润为5757万，同比增长21%。 如果以09年的利润为参照，水晶光电的每股收益为0.51元，按今天收盘价格计算，PE为70倍；欧菲光的每股收益为0.53元（扣除后为0.51元），按30元的价格发行PE为57倍，如果股价上市后有20%左右的上涨，静态PE和水晶基本也是一个水平。 不过，从今年一季度的情况来看，水晶光电收入增长了121%，净利润增长了195%，同时预计上半年净利润增长100-150%。而欧菲光一季度的增长幅度则是明显小于水晶光电，收入增长了50%，净利润增长了37%。由于这2家公司都是三、四季度的销售收入普遍高于一、二季度，所以单凭一个季度的经营情况还无法断定整个年度的增长情况。 第三，从业务构成来看： 两家公司业务雷同的主要是红外截止滤光片及镜座组件和光学低通滤波器。 1，红外截止滤光片及镜座组件(IRCF ) 红外截止滤光片主要用于 CCD 或CMOS 成像系统，起到改善成像质量的作用。镜座组件是将红外截止滤光片粘贴在塑胶元件上形成的镜头模组器件。红外截止滤光片及镜座组件主要应用领域为手机摄像头、电脑摄像头、车载摄像头等镜头系统，也可以应用于数码相机、数码摄像机等领域以及监控系统等绝大多数涉及CCD/CMOS 成像系统的领域。 根据赛迪顾问的预测，在未来的几年内，全球红外截止滤光片市场在几家领先企业的带动下，产能规模将不断扩张，市场份额领先的企业将继续通过不断地扩大产能来拉低单位产品的成本；另一方面，从2009年起，市场产能的扩张将与市场的需求出现一定的脱节，集中体现在高像素摄像头用红外截止滤光片产能不足方面。
2010年起四年内，红外截止滤光片市场出货量将由约11.4亿片增长至14.6亿片，年均复合增长率达到8.71%；其中200万以上像素摄像系统用红外截止滤光片和红外截止滤光片镜座组件的出货量占比将逐渐提高，其年均复合增长率分别可达9.06%和34.00%。 红外截止滤光片市场主要是欧菲光、田中技研、哈威特、水晶光电和晶极光电这5家，排名第一的是欧菲光，占全球市场的27%，其次是水晶光电，占全球市场的20%。 从该业务的比重来看，欧菲光08年的收入为1.23亿，占主营收入的53%，09年的收入为1.29亿，占主营收入的34.54%；水晶光电08年收入为1.08亿，占主营收入的比例为58.5%，09年收入为9435万，占主营收入的50.21%。可见同样是受金融危机的影响，欧菲光在09年出现了小幅增长，而水晶光电则出现了一定幅度的下滑。从毛利率来看，欧菲光08年和09年的毛利率分别为39.11%和36.69%，而水晶光电08年和09年的毛利率分别为58.5%和50.21%，可见水晶光电的盈利能力要远远高于欧菲光。此外，水晶光电去年还研制出晶圆级红外截止滤光片，该产品结合了光学镀膜和半导体工艺，主要应用于手机副镜头。水晶是唯一规模化制造晶圆级红外截止滤光片的企业，占据全球80%以上市场份额，据了解，晶圆级IRCF技术可降低成本40%，3G手机副镜头用红外截止滤光片将逐步被晶圆级红外截止滤光片替代，这将给公司晶圆级红外截止滤光片产品带来巨大的市场机遇。 2，光学低通滤波器（OLPF） 光学低通滤波器是由光学水晶经研磨、镀膜、切割、加工制成的平面光学元件，主要被放置于数码相机的CCD 影像传感器前方，将通过的光波中的高频段滤除，减小光敏面的频谱宽度，以消除频谱混叠现象，使拍摄目标的成像更为清晰、色彩更为逼真。光学低通滤波器的主要应用领域为单反数码相机、中高级数码相机、安防监视器镜头系统等。 由于欧菲光招股书中没有光学低通滤波器所占业务的具体比重，估计对主营收入的贡献不是太大，从水晶光电08年的招股书里可以查到，06年欧菲光的光学低通滤波器产能为360万套，而水晶光电的产能为1260万套。06年水晶排全球第四，占4.35%，前三名分别为日本电波（NDK）占11.99%、大真空（KDS）占11%、爱普生拓优科梦（EPSON TOYOCOM）占9.7%，而到现在水晶的市场份额已超过20%，为全球第一，公司计划未来两三年会达到30%。08年该业务收入为5059万，占收入比重为27.42%，09年收入为5987万，占收入比重为31.86%，毛利率则由08年的44.78提升至46.8%。由此可见，在OLPF领域，欧菲光的竞争实力和水晶完全不是一个级别。 此外，水晶光电的单反数码相机用光学低通滤波器也取得较大突破，相继成为奥林巴斯、索尼、尼康和佳能等全球知名单反相机的供应商。该产品技术门槛高、难度大，其单价是传统光学低通滤波器的十倍左右，全球的供应商约5家，公司已经成为主流供应商之一。目前，公司单反光学低通滤波器在全球的市场份额不到2%，预计该产品今年开始放量，未来三五年市场份额会不断提升。 除了上述相同的产品外，两家公司的发展方向也各有差异。具体如下： 欧菲光：最大看点是纯平触摸屏产品，09年该业务的收入增长了387%，占到主营业务收入的比重达43%。不过该业务的毛利率并不高，从08年的30%降低到09年的28%。触摸屏市场虽然比较大，但国内企业很难掌握核心技术，整体的实力要远远逊色于国外和台资公司，而且国内厂商的竞争也非常激烈，涉足该业务的上市公司就有华东科技、莱宝高科、长信科技和超声电子，随着竞争的日趋激烈，该产品的毛利有可能进一步降低。而光纤头镀膜业务的毛利则更低，不足4%，这也导致了欧非光的综合毛利率仅为26.47%，不过随着光纤头镀膜业务的比重逐步降低（由08年的53%降低到19%），这或许有助于改善整体的毛利率。 水晶光电：未来最大的看点是微投影，之前转发过不少有关文章，具体就不详述了。相对于欧菲光的触摸屏市场，水晶微投影的毛利率可能要高很多，未来的市场空间也可能不小，不过和欧菲光成熟的触摸屏市场相比，微投影暂时还难以为水晶贡献收入和利润，而且随着国家近期对山寨手机查处力度的加大，预计会对水晶微投影的推广造成一定的障碍。 综合以上来看，我个人认为水晶光电的实力和投资价值以及成长性要明显优于欧菲09年水晶光电的毛利率为51%，差不多是欧菲光的2倍。至于二者的股价会如何表现，就取决于机构的认知度和运作手法了。
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