金科股份：进军新能源、跨界转型第一步超预期

公司公告拟出资 20亿成立“金科新能源有限公司”，主要投向光伏、风电和页岩气等领域，经营范围还包括石油勘探等领域，公司迈出跨界转型第一步。

　　跨界转型第一步，投资金额、领域和时间三方面超预期。虽然公告只是跨界转型的第一步，但仍旧有不少超预期的地方：1）投资金额超预期：预计初步投资近 20亿元，占净资产 25%，未来不排除进一步追加；2）投资领域超预期：公司转型方向定位于光伏、风电和页岩气领域，另外前期进行人力储备的石油勘探领域也在经营范围内。目前转型方向都处于行业优惠政策的风口，行业景气度和发展前景可期；3）投资时间超预期：发生在增发有效期内，增发有效期截止 15年 3月 25日。我们认为合适的增发窗口应在今年底明年初，这期间公司转型或许会有超预期的实质性进展。

　　转型对估值提升明显，市值成长空间至少 50%以上。根据各个转型方向的培育难易程度，我们合理认为：1）先光伏、风电后页岩气、石油勘探：比较合理的形式是以多次并购注入的形式快速实现第一步转型，继续享受行业景气度恢复和政策优惠；由于培育时间比光伏和风电更长，页岩气的布局会相对缓慢，但随着我国页岩气开采核心技术取得重大突破，页岩气前景更加广阔；2）估值提升明显，市值成长空间至少 50%以上：如果以光伏建设规模估算，市值成长空间 54%；如果以可比公司来看，市值成长空间 58%。

　　地产主业经营稳定，增发和中票融资将大幅增强公司资金实力。1）公司全年销售符合预期：前三季度销售接近 175亿，维持全年 265亿元的销售预测，全年业绩锁定度高达 91%；2）土地成本低廉，毛利率水平稳定，产品区域布局相对健康，项目储备区域风险不大；公司毛利率水平将保持稳定；3）公司现金实力增强、资金成本将逐步下降：公司目前在手现金 97亿，预计公司年底将增发 22亿股份，还将发行 39亿中票，将逐步替代目前平均利率 11%的信托贷款，降低公司资金成本。

　　投资建议：公司跨界转型第一步超预期，在地产主业经营稳定的情况下，跨界转型业务对公司估值提升明显，市值成长空间在 50%以上，我们暂时维持盈利预测，但上调投资评级至“买入”。公司跨界转型在金额、领域和时间上均超出预期，我们认为公司的市值成长空间在 50%以上，我们维持 14-16 年EPS为 0.94、1.12和 1.31的判断，对应 PE为 12X、10X和 9X，对应每股 18.8元的 RNAV折价 38%，上调投资评级至“买入”，目标价 17.6元。