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2014.11.8 彩虹股份：不经历风雨怎能见彩虹 机构：平安证券有限责任公司 投资要点 基板国产化迎发展机遇，国内8.5代线新增市场空间或达60亿。 玻璃基板是液晶面板的主要配套部件，成本达到15-20%的占比，由于运输成本的考虑，一般基板供应地会靠近于面板生产线，成为裙带产业。相较于下游面板线巨额的投资，玻璃基板新线仅需其2%-3%的投资额，短期内下游面板的产能周期投放决定了上游基板的需求。 随着全球液晶面板产业中心加速向我国转移(工信部的预测今年面板自给率将突破50%，而“十二五”规划要求明年达到80%)，我国本土企业的玻璃基板价格优势将愈发突显，而随着面板8.5代产线的扩容，基板国产化将迎来机遇。 根据DisplaySearch的统计，目前全球面板8.5代线的产能约为1500万片/年，仅明年国内就将新增300万片，配套玻璃基板市场空间将达到60亿，而当前我国本土企业无一家具有相应的生产能力，未来，随着国家政策扶持力度的加大，我国玻璃基板龙头企业攻破8.5代线工艺技术指日可！p> 铅华尽洗、彩虹初见。 公司目前是国内最主要的玻璃基板本土生产企业，自今年以来，公司基板业务的发展方向更为明确，继上半年剥离掉OLED业务之后，基板生产线CH01、CH03陆续点火、转固，同时，根据三季报的披露显示，公司基板业务收入同比已达到了57.26%增幅，业务发展正逐步走上正轨。 公司基板规划产线共有13条，其中5代线7条、6代线6条，目前在产的生产线为咸阳的5代线CX03、CX05，以及合肥6代线CH03，我们预计，随着公司产线运行情况的稳定，今年会形成2条5代线、3条6代线的产能，明年大概率将有更多条线实现转固，而众望所归的8.5代液晶面板的产线投建也将进入规划议程。 集团产业布局惠及公司发展。 自去年以来，公司控股大股东中电集团就对于旗下新型显示产业进行了清晰定位，明确要求通过垂直产业链整合以及产业协同来完成新型显示产业的发展，并从中电熊猫集团开始了股权的改革以及G108项目(中电熊猫面板8.5代线)的启动。作为集团唯一的玻璃基板生产企业，彩虹大概率将肩负相应配套的重任，未来，公司丰富的海外企业合作经验或将助力完成这一历史使命。 盈利预测及投资建议。 我们预计公司2014-2016年营业收入可实现1.91、9.66、14.44亿元，净利润为-1.40、0.73、3.60亿元，对应EPS为-0.19、0.10、0.49元，我们参考可比公司2016年的平均19倍估值水平，并考虑公司8.5代基板线投建的可能，给予公司2016年溢价至26倍的估值，对应股票价格为12.74元，首次给予“推荐”评级。 风险提示。 下游面板产能投建低于预期、集团改革低于预期、公司生产线良率下滑风险等。 永新股份：业绩拐点临近，关注新领域拓展 机构：方正证券股份有限公 投资要点 我们有别于市场的观点： 2012年之后，受下游消费品(尤其食品)领域增速放缓影响，公司产能释放进度不及预期，创新及高毛利产品推进缓慢。2014年之后，在建项目产能陆续释放，既有项目产能投放支撑业绩拐点基本确认。新业务领域探索具备爆发惊喜潜力，具备较好安全边际。 2015年之后新增产能释放，有望进入新一轮成长周期原募投项目投入放缓或变更，主要受市场及客户开拓进度、终端市场消费习惯等因素影响。公司所处塑料包装行业市场集中度相对较低(5%左右)，新客户开发周期相对较长，既有客户订单相对稳定。 公司2012年增发实施的四个募投项目中，两个项目于2014年进行变更，其中，原3500吨异形注塑包装材料项目(河北厂区)变更后产能800万吨，原16000吨柔印无溶剂符合软包装项目变更后产能8000吨；新增两个项目，年产7200吨多功能包装新材料项目以及年产5000吨氧化物镀膜新材料项目。 从目前在建项目的完工时间来看，除年产12000吨多功能包装新材料项目(黄山厂区)已完工外，其余项目分别集中在2014年底以及2015年6月之前完工。新产能释放是未来公司成长主要动力，公司有望在2015-2016年进入新一轮成长周期。 药品包装、材料类产品有望成为新的成长动力药品包装和材料产品是公司未来重点投入方向和增量空间。 公司自2007年之后开始涉足药品包装，但此后并未将其作为重点项目。近两年开始通过各渠道尝试以项目合作的方式，推动药品包装业务发展，不排除通过引入新的投资者或并购等方式，来实现药品包装业务的突破。目前尚未有成型项目。 材料产品方面，由于开发周期短、产品标准化程度较高，获取新客户难度相对小。既有材料业务毛利比较低，其中包含了自用部分和销售部分，目前销售部分增长较快，基于运营效率提升、高毛利产品销量提升，材料业务毛利仍有较大提升空间。此外，材料业务对公司整体包装业务、持续获取大客户订单有较好辅助作用，募投变更及新增13000吨新型功能性包装材料项目皆为材料类产品产能。 此外，公司积极寻求创新领域转型机会，探索拓宽产品覆盖领域以及其他创新转型。 预计2014-2016年，公司分别实现营业收入16.74亿元、19.36亿元、23.43亿元，实现归属母公司的净利润1.60亿元、1.80亿元及2.26亿元，EPS分别为0.49元、0.55元和0.69元，对应2014-2016年PE分别为17.90倍、15.85倍、12.67倍。 给予公司“推荐”评级。 天健集团：化作鲲鹏，乘风而上 机构：国信证券股份有限公司 估值和投资建议 新一轮国企改革大幕已拉开，势必释放巨大红利。我们判断，在这场改革盛宴中，天健集团有望华丽转身，成为深圳国资改革的优质资源整合平台、传统业务升级平台及深国资系战略新兴产业并购平台，步入快速发展轨道。预计公司14-16年EPS分别为0.72/0.90/1.12元(暂未考虑定增影响)，动态PE分别是11.7/9.4/7.5X；绝对估值区间为14.7元~22.8元/股，P/RNAVPS为0.38~0.58，成长性好，估值具吸引力，维持“推荐”评级。 深圳将是下一个“风口”，给天健带来巨大想象空间 我们认为，中国本轮国企改革与以往几次相比，将更为彻底、更加兼顾公平与效！作为中国改革开放的排头兵，势必因“广东自贸区”及更深化的“国企改革”而成为下一个“风口”。我们预计深圳国资委的改革路径将包括：①业务归核、聚焦(将带来旗下上市公司资产重组预期)；②引入战略投资者(将带来旗下上市公司并购能力大幅提升、业务获得转型和升级机遇、治理结构更为优化的预期)；③确立“以管理层及骨干持股为核心”的激励机制(将带来旗下上市公司代理人风险下降、市值管理动力提升的预期)。天健作为深国资系的上市公司，从股权结构现状及近期增发强化深国资控制权、引入战投及管理层拟大比例持股等一系列动作看，已然具备了“成为上述改革最大受益者”的基因和潜质，并受益于“广东自贸区”，未来发展存在着巨大想象空间。 一系列迹象已表明：公司有望成为深国资整合平台 收购粤通激发资源整合想象空间：①未来或将携手深圳地铁进军地铁上盖物业领域(潜在资源逾700多万平)；②几十家国资酒店及培训中心有望通过注入上市公司以实现货币化；优质资源注入预期强。 公司传统业务升级空间大、升级的主观能动性强，前景广阔 传统施工业务毛利率低下、地产业务面临行业整体下行风险，公司有望以收购粤通为契机向市政运营服务商升级、以城市更新项目为切入点向产业运营服务商转型、以“天健E生活”为平台从传统物业服务向智慧人居综合服务商转型。 有望成为深国资体制、机制创新平台和标杆，内生动力足 公司通过“引战”深化混改、通过员工持股建立激励机制，体制机制的创新将提升公司内生动力，为改革的具体落实保驾护航。 已具备兼并、收购战略新兴产业的潜质 战略投资者堪称资本运作“豪华阵容”，为公司成为战略新兴产业培育、兼并和收购的资本运作平台奠定了良好基础。 (责任编辑：DF010) |
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