经济中的困境

 

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困境

(2014-11-25 19:53:48)

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李志鹏..

当前全球最大的财经新闻，是现在新加入全球宽松行列的中国央行的降息行动。显然，降息在此时此刻的原因以及影响都是多方面的。

 新班子一直以来的主调就是调结构，限制货币总量，盘活存量。调结构也即改变投资在经济中的比重，增加消费在经济中的比重。稳定货币总量，也即限制对限制行业的贷款，比如房地产等。盘活货币存量，现在看来，方法是ABS或者MBS等西方国家的通常做法，也即资产抵押债券。问题在于，传统经济学中有一条是，维持同样的通胀率，货币供应是指数增长的（exponential growth）。现在货币供应的限制，必然导致通胀率的降低。而同时对影子银行的压制，导致大量违约产生。现实社会中的大量企业在生与死边缘上挣扎就是央行政策的结果。而盘活存量更是难题。资产抵押债券看似一个办法，但谁来买单呢？而且，要达到一个有意义的发行量，买单的人必须有海量资金。商业银行的10万亿房贷，20-30万亿地方债，10-20万亿的企业债（数据未核实，但具体的也核实困难），就算5%的转换为ABS，或者MBS，也是几万亿的量。这个买单的钱必须来至于外资进入，或者居民存款，或者其他非信贷金融机构比如保险等闲置资金。但是，这些定时炸弹会让聪明的投资人笑纳？除非人造债券牛市，也即利率逐渐走低。所以，不排除此次降息，虽然量小，有这方面的考虑。如意算盘是，ABS或者MBS成功，吸引包括外资的各路资金进入MBS市场接盘，大幅降低银行的风险，可以盘活存量了，虽然牺牲了银行的息差收益。降息同时也名义上满足了高层一再降低融资成本的要求，虽然事实上基本不是这样（利息高的时候都严重惜贷，利息降低反而会让银行偏好放贷？除非针对极少数优质客户，但优质客户一般又不至于如此缺钱；所以广大中小企业不会享受到降息的半点好处。对购房者倒有一点实惠，所以房地产股票最先反应，但不足以有宏观上的明显影响）。当然，降息的最直接影响正如微博早先说的，对股市有立竿见影的作用，虽然效果不会很持久。

But there is a small problem. 此次央行降息，肯定是一种政策的开启。也即，下次降息是可期的。在正常环境中，降息促进经济增长是Austrian school奉行者的至高教条之一。但是，现在不是普通时期，必须考虑到以千亿美元为单位的套利资本。在降息中，经济仍不改善，这些资本必然逃离，或者加上在海外市场做空人民币对冲。而且，中国央行一旦发出这样的信号，亚洲其他国家地区必然在不久的将来的某个时候肯定不会无动于衷，一定不能输在货币战争的起跑线上（日本早就跑了半圈了，周边国家以及其他竞争国家不会视而不见）。所以，关注的要点在于特别是东南亚其他国家地区货币汇率，以及，国内银行的流动性危机。因为，上规模的外资撤离，必然大幅消耗银行的流动性，如果央行需要大量注入流动性（各种名称的对商业银行的有无抵押的各种期限的贷款以及降存款准备金率等），那已经表明资本大迁徙在如火如荼的进行了。而且，人民币离岸市场与国内市场可能差别巨大，跨境套利大行其道，直到中国央行顶不住压力。

同时，降息不可能改变中国经济目前的危险下滑的方向，因为在执行调结构的战略时，压缩投资，挤压影子银行，各行各业在高负债下（注：前几年信贷洪流的结果）资金链出现严重问题，银子银行近乎崩溃，民间资金成本因此不可能降低；同时银行NPL问题突然严重起来，收缩信贷是必然选择，正反馈循环进而让实体更加困难，从而进入一个恶性循环。降息表明经济比公布的数据还要差，作为最高决策人，必然做成某种行动以期能遏制经济下滑太快。但贷款成本0.4%并不是经济严重下滑的重要原因，真正应该的是，国家必须增加赤字开支来弥补民众需求的下降和缓和产能过剩问题。从历史数据看，我们居民消费率占GDP的比例，由2000年的46.4%，一路下滑到2010年的33.8%，2012年的34%，2013年的34%~35%。这说明，要在目前形势下增强消费在GDP中的占比，必须增加居民可支配收入，也即，大幅减税，而非现在的名义上在减税，实际上税务局在绞尽脑汁增加税收。只要经济增长在一定程度，国家可以承受稍高债务，也只有在经济增长过程中经济的转型才不会磕磕碰碰，全世界第一的企业债务不会随时要了企业的命反而会逐渐化解掉。所以，国家可以大幅增加财政开支，也即，基本可以参照安培的日本政策作出针锋相对的对策。在中国还是大幅顺差的情况下，外资必然蜂拥而来，承接非美西方国家的套利货币，帮助中国转型。当然，这样的政策甚至不会是一个选择，因为09年的4万亿正在被人诟病，新班子“不可能走老路子”。

所以说，日本明年在QQE上再次火上浇油的话，通缩冷风会再次吹向欧洲和美国，中国数据会再次羞于见人，降息是基本可以肯定的。欧元区的宽松虽然步子不是很迈得开，唯一的障碍在德国，但其也乐于让ECB各号人物时不时发表QE“指引”，引导欧元下跌。欧洲和日本的问题相似，也即财政空间很小，只能靠主要宽松货币，但中国的财政空间相比很大。中国的债务问题主要在于企业。

to be continued, time permitting...

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http://blog.sina.com.cn/s/blog_8e06a5220102v8lq.html

 

当前市况

 (2014-11-27 01:06:59)

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啥都没悟

地狱之门已经洞开，在通往奴役的道路上，已经铺满了美丽的鲜花；在另一侧，自由之门也悄然开启，只是通往其的道路上，荆棘遍布。命运之神选择让这片土地上的人们做出选择。HK选择了前者，那么，另一片土地上的人种会选择前者还是后者呢？以我对这个种族的理解，其选择不会比HK选择更高明，选择前者是不二选择。不想再多说了，失明者闭着眼炒A吧，智者，逃跑，现在是很好的时机。希望，希望，可惜潘多拉把它压在了盒子里。

 

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130jess

哎，李先生这样的人才的话，都没有人听，没有办法，那些领导就喜欢什么高盛经济学家，但是也不想想，那些所谓的经济学家都是谁养的狗。郁闷。。。。

今天 09:57

bosucc

好像和老刘的观点类似，日元贬值虽然出口好转，但是进口成本上升，日本的企业也不好过，还好最近油价大跌也算给日本松松气，日本宽松打击美国和欧洲的出口导致紧缩，先生是这个意思么？

今天 11:53

来世灵魂

真希望国家按照李老师的思路走，哎。一片萧条难道是国家想看到的吗

今天 15:45

ningjin2015

醍醐灌顶

今天 08:35