12股周二或冲击涨停
www.eastmoney.com2014年12月08日 16:38
爱建股份：资金瓶颈有望解决，业务拓展积极推进 1. 有钱，任性。增资爱建租赁后，公司账面现金及现金等价物不足6 亿元。据统计，截至10 月底5 年期AA 级及以上固定利率公司债票面利率虽在7%以下，但月度数据显示降息前有上升趋势，公司在降息通道开启后启动债务融资计划，一方面锁定融资财务成本，另一方面优化债务结构，有钱在手，可以从容应对后续较好商机。 2. 融资租赁大概率高速增长。我们在11 月18 日深度报告中提出信托和租赁将是公司未来2-3 年的盈利支撑点，多数融资租赁公司的资产规模相当于注册资本的10 倍左右，而且自贸区总体方案中对租赁业支持力度较大，此次爱建租赁增资3 亿元，佐证公司融资租赁规模高速增长的判断，而且租赁行业成熟公司，如远东宏信，09 年迄今租赁及咨询分部的毛利率基本维持在60%以上，净利息差虽然有所下降，但仍维持在2%以上，具有较好的盈利空间，我们认为现阶段租赁行业景气度较好，预计后续能为公司带来较为可观的利润贡献。 3. Pre-IPO 投资有望带动信托ROE 持续提升。爱建信托目前ROE 触底回升，14h1 年化ROE15.1%，同期行业17.5%，我们预计全年ROE超过行业平均水平。嘉欣丝绸11 月底3000 万元投资银嘉合伙定向投资于财通证券增资入股，而天堂硅谷和财通证券是浙江省两大金融名片，随着注册制的推进，我们预计爱建信托通过定增类基金获取较高的类似金融股权投资的资本增值率可期，有望带动信托ROE 持续提升，也为信托业务转型找到较好的一条出路。 4. 公司有望受益于政策、人才和机制带来的估值提升。1) 公司和爱建信托注册地在自贸区内，信托、租赁等金融牌照使得公司区域政策优势显着，此外子公司上海怡荣发展拥有外高桥保税区土地2 公顷，用作保税仓库，除土地增值外，预计仍将受益于上海自贸区政策推进。2) 我们看好管理团队依托其丰富的金融从业经验和阅历以及与政府良好的沟通，带领公司再创辉煌，目前从三则公告已经看到业务拓展更加积极。3) 目前公司股权较为分散，我们认为还是存在一定的代理委托问题，随着明年6 月初定增解禁，定增方无论是增持还是减持，我们判断有助于公司委托代理关系的改善。 5. 盈利预测：我们基于公司新增集合信托规模14-16 年25%/20%/20%的增长、单一信托规模14-16 年40%/25%/20%的增长，融资租赁及咨询业务收入700%/150%/75%的增长(融资租赁业务刚起步)以及60%的毛利率计算，预计14-16 年归母净利润为5.5 亿、7.2 亿和9.1 亿，对应EPS 为0.5 元、0.65 元和0.82 元，同比增长16%、30%和27%。近期股价最高已经突破之前给予的16.19 元的合理股价，考虑到信托积极转型以及融资租赁的扩容等，我们觉得14-16 年的盈利预测略显保守，但由于新兴业务详细信息尚待财报披露，我们暂时不调整盈利预测。不过，公司业务拓展积极性的提升以及作为混合所有制金控平台的市场地位，我们此次上调目标价，认为未来6 个月公司合理股价为19.5 元，对应15 年30 倍PE，维持“强烈推荐”评级，仍建议投资者持有待涨。 6. 风险提示：定增参与方解禁后的行为目前较难判定，存在不确定性；公司对爱建证券股权的处理存在不确定性；信托业增速放缓也使得爱建信托的盈利能力有所承压；爱建融资租赁融资刚起步，经营情况、融资渠道和融资成本有待观察。 (方正证券王松柏，童楠，刘欣琦) 首创股份：“水+固废”的环保国企蓝筹 扩张提速，加速布局 公司今日再次公告两则对外投资：(1)投资取得铜陵钟顺污水处理有限公司60%的股权。本项目符合公司产业发展战略，且能保障投资收益，充实公司在安徽市场占有份额。本项目将弥补公司在铜陵市污水市场空白，有利于未来该项目达产时获得特许经营权，并为进一步参与铜陵市政府已启动的其他污水处理、管网维护等政府购买服务项目奠定基础。(2)收购河南新乡中源水务。本项目覆盖新乡市全市供水，项目规模较大，投资本项目有助于公司在河南区域发展，对公司后续投资拓展河南地区项目起到良好的推动作用。 公司资源优势显着，格局远大，整合能力强 (1)资源优势显着，资产价值高。全国布局水务资产，是全国最大水务建设与运营公司之一。以水资源的眼光看，后续升值潜力大(水价提高后的水务资产内生性增长，污泥处置、再生水等新的项目资源). (2)公司是大型国企，融资能力强，争取项目能力强。在“以资源拿项目”、“以资金推项目”的产业背景下，公司与金融资本融合，业务发展优势明显，潜力巨大。 打造“水+固废”的综合环境服务商 (1)“水”：公司在水处理产业链上的延展性佳。公司业务从自来水供应，到污水处理，延伸到后续的污泥处置，新兴的再生水领域。公司手握水务运营资产的资源，在后续的提标改造、污泥处置、再生水等业务中具有当仁不让的先发优势。公司收购了苏州嘉净环保51%股权。嘉净环保专业从事村镇分散污水处理成套设备。首创股份全面进入农村污水处理市场。 (2)“固废”：公司的固废业务平台也正在形成。首先，公司本部从2013 年开始在湖南省的垃圾处理业务快速拓展，目前已有几个建成和在建的垃圾填埋、焚烧及综合处理的项目。另外，公司通过增资首创(香港)收购控股了首创环境。首创环境是国内领先的综合废物处理方案和环保基础建设服务之供应商，业务遍布全国14 个省市，目前在手项目主要有：生活垃圾6000多吨/日，餐厨垃圾1000 多吨/日，拆解废旧家电260 万/年，报废汽车5 万台/年。未来公司本部和首创环境在固废业务上将积极合作，充分发挥境内外市场的优势，产生良好的协调效应。 (3)“海外的潜在市场”：今年初首创集团收购了新西兰最大固废处理公司transpacific New Zealand(TPI NZ)，收购对价9.5 亿新西兰元。集团公司已经开始拓展海外环保市场 公司突出主业，聚焦环保 (1)聚焦环保。公司从去年开始，已经逐步剥离了与现有水务环保业务不相关的副业，原有地产二级开发业务基本剥离。公司集中精力打造环保业务，加速投资“水+固废”，方向非常明确。 (2)扩张加速。公司拟增发，募投资金主要用于水务环保项目，其中污水处理类项目总投资7.55 亿元，新增产能31 万吨/天，提标改造25 万吨/天，新增项目规模主要在2-5 万吨/天，业务区域集中在三四城镇，有些为乡镇污水处理厂；供水类项目总投资8.93 亿元，新建产能38 万吨/天，改扩建产能40 万吨/天；垃圾处理项目总投资1.2 亿元，设计产能600 吨/天，主要为填埋及渗滤液处理。 行业风起，环保产业崛起之年 十二五收官之年，环保产业崛起之年。环保产业政策将密集出台。 (1)公用事业价改。为了充分发挥水价在促进节约用水和提高用水效率中的作用，《中共中央、国务院关于加快水利改革发展的决定》明确提出要积极推进水价改革。工业和服务业用水要逐步实行超额累进加价制度，拉开高耗水行业与其他行业的水价差价。合理调整城市居民生活用水价格，稳步推行阶梯式水价制度。从长期看，自来水价格、污水处理价格将呈上升趋势。 (2)“水十条”已经完成部委会签，正在等待国务院常务会议审议，年内有望出台，规划实施将带动2 万亿的总投资。本次规划主要涉及的内容可能有：市政污水提标改造、工业污水提标、回用与零排放、水体修复和维护技术需求、供水安全设施、节水设施、防洪排涝、污泥处理等方面。 (3)国企改革。国企改革是我国全国深化经济领域改革的重要方向。国企改革将带来企业经营效率的提升，激发公司管理人员的动力，对进一步完善公司发展治理结构具有重要的现实意义。首创股份是典型的国有企业，国企改革将对公司产生积极影响。 投资建议：环保国企蓝筹崛起 在不考虑外延收购的情景下，我们预计2014-2016 年公司每股收益分别为0.3 元、0.36 元和0.45 元(15-16年考虑增发摊薄)，对应市盈率为30x、25x 和20x。如果考虑收购，将形成超预期因素公司以水务为核心，加速水产业链的整合，加速在农村水务、再生水、污泥处置等新兴市场的扩张。同时，公司积极布局固废处理产业链，即将步入收获期。公司正在成为“水+固废”的环保国企蓝筹。我们维持“推荐”评级。 (银河证券邹序元，冯大军) 海通证券：优先布局红利，创新业务逐步发力 核心推荐理由：二级市场表现良好、优先布局红利、创新业务逐步发力。 1、7 月份以来二级市场表现良好，带动经纪、自营和融资融券等业务快速增长，公司业绩大幅回升，预计二级市场的表现还将维持较好的状况； 2、公司的净资本规模、风控水平和综合能力使其在各类新业务试点中均享受“优先布局”的红利； 3、融资融券、约定式回购等新业务势头良好，利润贡献占比逐年增加；4、传统业务基础和国际业务平台为公司进一步的创新和扩展提供了良好的基础。 盈利预测：在2014 年、2015 年日均股票交易额分别为2100 亿元、2205 亿元的假设下，我们预测公司2014年、2015 年每股收益分别为0.60 元、0.68 元。 股价催化因素：二级市场继续表现良好，出台利好的行业政策。 风险提示：交易量的下跌可能影响公司经纪业务收入进而影响业绩；自营业务的波动性可能影响公司的盈利；创新业务业绩不达预期。 (信达证券王小军) 美克股份：新品牌，新模式，大空间 投资逻辑 美克家居是国内中高档家具标杆企业：美克家居原主要为国外家具企业OEM 代工，2002 年公司战略转型进军国内中高端家具零售市场，通过直营店模式建立自有家具品牌——美克美家，完成华丽转身。目前内销占公司收入比重近60%，已成为公司增长的核心驱动力。近五年美克家居收入、净利复合增速分别为6.5%、22.4%。 实施股权激励&员工持股计划，公司动力强：公司于2013 年3 月实施了限制性股票激励；今年10 月又推出员工持股计划，对象包括董监高等 479人，基本囊括了公司经营层面所有核心人员；同时引入杠杆，放大激励效果；而且大股东提供保底，也体现公司长远发展信心。股权激励、员工持股等政策的实施，实现了资本市场与公司管理团队利益的一致，也有利于激发公司管理团队的动力，有效保障公司业绩增长。 多品牌战略启动，新品牌、新模式，成长空间打开：公司多品牌战略于今年下半年正式启动，未来公司将逐步形成以美克美家为主，A.R.T、ZEST、YVVY、REHOME 为辅的国内中高档家具品牌群。目前新品牌A.R.T 已进入大规模招商期，以经销模式为主，明年门店预计达50 家以上，将贡献业绩弹性。公司差异化的品牌定位可覆盖更多客户群体，满足消费者个性化需求，也将受益于国内中产阶级崛起的大趋势。 向管理要红利，改革渐有效果：美克家居高费用一直被市场所诟病，13 年新任总监上任后，针对美克美家存在的问题，进行了大幅改革，效果正逐步显现。公司内销盈利力稳步上升，费用率过高也逐步改善。目前美克内销净利率约16.5%，仍有提升空间。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2014-2016 年营业收入为27.47 亿元、29.19 亿元、35.69 亿元；归属于上市公司股东净利润分别为2.23 亿元、3.21 亿元、4 亿元，分别增长29.4%、44.2%、24.7%；EPS 为0.34 元、0.5 元、0.62 元。建议买入，给予公司6-12 个月目标价15 元，对应15 年30XPE. 风险 新品牌 A.R.T 开店进展、盈利性低于预期；美克美家净利率继续提升难度大；多品牌、多业务推进重新导致费用控制不力。 (国金证券周文波) 泛海建设：转型伊始，地产+金融+投资值得期待 泛海控股简介：泛海控股前身为深圳南油物业发展有限公司，于 94 年在深交所上市；98 年，泛海集团受让公司股份，成为公司控股股东。2007 年，公司通过资产重组，实现了控股股东房地产业的整体上市。2014 年，公司收购民生证券、入股民生信托、参股中民投，并且通过旗下海外子公司收购和记港陆。初步形成地产+金融+投资的格局。 地产部分概况：泛海控股秉持多业态发展理念，公司产品种类涵盖住宅、商业、写字楼、酒店、大型城市综合体等，具有较强的抗风险和抗周期能力。截至 2014 年 6月，公司上半年累计实现签约销售收入人民币 19.04 亿元，实现结算收入人民币 12.05亿元。 金融部分概况：泛海控股持有民生证券 73%的股份，民生证券 14 年前三季度收入为 8.4 亿，净利润为 2.1 亿。收入结构中，经纪业务和投行业务占比较高。中国民生信托有限公司前身为中国旅游国际信托投资有限公司，成立于 1994 年。2013 年 4 月 28日，公司经过重组重新开业。13 年，民生信托净利润为 5600 万元。而泛海控股参与民生信托的增发，目前在民生信托中股份占比为 25%。 投资部分概况：公司出资 10 亿投资中民投，股份占比为 2%；出资 1 亿美元投资中信泰富；出资 38 亿元购买和记港陆，股份占比 71%。 关于收购东风置业：公司以 11 亿价格受让控股股东持有的北京泛海东风置业 25%的股权，低于市场价格，体现了大股东对于公司的支持。 投资建议：采用分部估值法对公司进行估值，地产部分采用 NAV，计算出地产部分价值为 397 亿，民生证券按可比公司市值，泛海控股占有 195 亿，民生信托 13 亿，投资部分估值 50 亿。给予公司“推荐”评级。 风险提示：转型不及预期。 (平安证券缴文超，罗晓娟) 黑牛食品：预调制鸡尾酒正式启程 (一)预调制鸡尾酒行业正站在风口上 英伦风的预调制鸡尾酒行业在全球已经风靡 30 年，国内在 2013年快速爆发，市场容量未来有望从去年 20 亿元提高到 200 亿元；百润股份收购预调制鸡尾酒 RIO 公司，评估增值率为 22 倍，收购动态 PE 为 25.6 倍，另外净利率达到 30%！ ，比肩当年白酒盈利能力的预调制鸡尾酒板块横空出世！ 黑牛食品 12 月投放市场预调制鸡尾酒，聘请金秀贤(都教授)形象代言。 敏感性分析显示业绩弹性大，明年销量和毛利率分别为(10000,50%)和(20000,60%)时，隐含的毛利分别为 1.0 和 2.4 亿元，约相当于 2013 年公司整体水平的 40%和 100%，成长性极佳。 (二)高管大幅增持股权 半年前左右新任总裁兼副董事长吴迪年连续大宗接受实际控制人转让 898.15 万股，且追加锁定 2 年，最近非公开发行董事长现金认购 10%，总经理现金认购 5%，锁定期 3 年；另外，公司发起人外的管理层均大幅增持股权，显示了对公司发展长期前景的强烈信心。 (三)公司战略向大健康品牌运营商转变 公司将超前关注大健康产业，持续布局高科技前瞻性领域。例如“国豆国浆”非转基因问题，豆浆市场容量 2400 亿元，未来手磨豆浆价格上涨之后工业豆浆有空间，公司推出东北大豆纯豆浆符合市场需求，吨价达到奶业水平。公司将持续关注高科技含量、前瞻性的健康产品。 投资建议 我们把公司作为未来几年食品饮料行业的首推品种。看好新任管理团队对公司价值的提升作用，看好未来时尚饮品预调制鸡尾酒单品业务贡献高弹性和营销体系升级成功， 公司有望再次迈入高增长通道，预计 EPS2014-2016 分别为 0.06、0.40 和0.91 元/股，继续维持今年 5 月份和 9 月份《黑牛食品：青春时尚第一股大健康战略启航》 2 篇深度分析报告中对作为“甲午年牛股”系列之一的公司“推荐”评级，未来几年空间巨大。 (银河证券董俊峰，李琰) 国电电力：业绩优异估值吸引力极为突出 “大火电+大水电”布局优势明显。公司水火并济，全国布局。公司控股装机容量3964 万千瓦，其中火电机组2818 万千瓦，水电机组800 万千瓦，是领先的全国性的发电公司之一。公司在江苏、浙江、山西(跨区域送京津唐)、上海等四个区域的大型火电基地项目，四川大渡河流域水电项目共同构筑了公司的重要盈利支撑点。 储备项目丰富，提高清洁能源占比。公司在清洁能源领域提前布局：水电方面，大渡河流域大岗山(260 万千瓦)、枕头坝一级(72 万千瓦)、猴子岩(170 万千瓦)、沙坪二期(34.8 万千瓦)水电站将在2016-2017 年迎来投产高峰期；火电方面，方家庄电厂2 台100 万千瓦机组已列入宁东至浙江特高压输电工程配套方案，并取得国家能源局“路条”，同时将尽快突破泰州二期、蚌埠二期、上海庙、长滩、湖东、准东等重大战略项目；新能源方面，截至2014 年末风电和光伏装机有望达到360 万千瓦和67 万千瓦，风电已核准540 万千瓦。2016 年以后，随着大渡河水电装机集中投产，公司成长性更加明确。根据公司发展目标，2015 年末公司火电装机达到3300 万千瓦，水电1150万千瓦；16 年末总装机规模达到5300 万千瓦，其中火电3400万千瓦。公司清洁能源占比将持续增高。 专注发电业务，提高效益。去年下半年开始，公司一系列动作明确了专注发电业务重视效益的发展思路。公司先后收购了集团安徽电力资产，剥离了宁东煤化工、百年人寿股权等效益较差的非主业资产，出售了库尔勒电力资产51%股权。 外延式增长可期。作为常规电发电业务整合平台，大股东国电集团坚持整体上市战略，承诺在资产满足注入条件后三年内，逐步将水电和火电资产注入国电电力。公司外延式增长空间广阔。 投资建议。在不考虑外延收购的情景下， 我们预计公司2014-2016 年每股收益有望达到0.40 元、0.40 和0.50 元，动态市盈率为7.5x、7.5x 和6x，PB 为1.3x，14 年股息收益率预计为6%。未来公司与集团间的资产整合运作有望成为超预期因素。公司估值吸引力突出，“低PE、低PB、高股息收益率”的特征显着。我们维持“推荐”评级。 (银河证券邹序元，周然) 新兴铸管：设立并购基金并投建镍铁项目，进一步落实转型升级战略 设立并购基金，推动产业转型升级及资产优化：产业并购基金暂定为不超过75亿元，采用母子基金架构设计。公司作为有限合伙人，出资合计不超过20 亿元，基金全部收益扣除基金成本后，由有限合伙人和普通合伙人按8:2 分成。产业并购基金主要投资目标为：1)支持新兴铸管300 万吨产能目标，包括铸管企业并购；2)围绕公司转型计划，支持实现以水务和燃气管网基础设施运营商的目标；3)新能源、新材料、新技术等领域参股或并购；4)联合金融机构进行股权投资等，其他并购重组，资产注入；5)认购低风险、收益稳定、安全性能高的金融产品。 公司通过设立产业并购基金有助于公司实现逆境中产业转型升级及资产优化，不仅为公司球墨铸管业务发展及其他如水务、燃气管网等业务的实施提供保障，更重要的是为公司并购重组、资产注入及国企改革等一系列资本运作、制度变革等事项提供有力支撑，同时也确切表明了公司力图实现转型的决心。 投资印尼镍铁项目，丰富公司利润来源：公司计划与琦韵投资共同出资设立XQ公司，由该子公司与印尼哈利达集团公司以及新加坡CI 公司合作通过增资重组MSP 公司(哈利达集团子公司)投资建设镍铁生产基地。增资重组后，公司获得MSP 公司50%控制权。MSP 公司镍铁项目总投资52.63 亿元，其中，一期建设年产19 万吨矿热炉产线，固定资产投资19.26 亿元，流动资金1.29 亿元。二期建设年产57 万吨产线，最后建成年产76 万吨镍铁的炼钢、轧钢车间及配套设施。其中，项目一期公司需投入3150 万美元，约合人民币1.94 亿元。 受印尼禁止镍原矿出口及其国内冶炼产能不足影响，今年年初镍价明显上涨。镍铁需求端平稳而供给端总量较小且相对集中的特点，使得镍铁供给短期依然偏紧，为镍价的相对坚挺创造了条件。公司通过与新加坡和印尼企业合作，以相对较低投资控制一个镍矿储量丰富的矿山，有望为公司打造另一利润增长点。且其关于项目退出的特别安排则一定程度降低了项目经营及政治风险。 公司通过中墨能源基金、并购基金等多种方式谋求转型，预计公司2014、2015年EPS 分别0.23 元和0.31 元，对应PE21.85X、16.30X，重申“推荐”评级。 (长江证券刘元瑞，王鹤涛，陈文敏) 雪迪龙：布局多元监测大平台智慧环保先行军 受益于大气污染治理持续升温，工业烟气监测设备业务快速增长。短期内中小机组监测需求爆发，将支撑业绩延续涨势；长期受益于多元监测技术储备、软硬件对接试水智慧环保等战略布局。 环保监管顶层设计调整利好监测市场。2014 年以来，政府鼓励民营资本进入环保建设运营市场，逐渐退出直接投资环节，并着意利用价格杠杆和法律手段控制排污，以此刺激产业结构调整。环保监管力度加大，对象数量攀升，使环保监管必将诉诸于监测设备的大规模铺设，逐步实现环境监测的自动化、信息化和智能化。据我们测算，未来三年监测设备市场将释放约134 亿市场空间，其中工业燃煤锅炉烟气监测市场空间90 亿。 高修护城河多元布局亮点多：(1)顺应智慧环保发展趋势，抢滩登陆数据入口：入股思路创新公司，实现监测设备与环保数据平台对接；双方客户互补性可促进双方业务拓展，有望实现捆绑营销。(2)积极开展多种污染物监测设备的技术储备，目前水质监测技术已趋成熟，VOCs 监测技术尚处于研发阶段。(3)试水第三方检测：公司2014 年成为国家环保部批复的19 家环保服务业试点单位之一，受益于第三方检测市场放开，可能成为第一批吃螃蟹的民营企业。 业绩增长稳健注重费用控制现金回流情况优于同行：2015 年3 月IPO 发行前股权解禁，目前股权集中度与高管持股比例均较高。管理层提升业绩将企业做大做强的积极性较强，企业运营高效务实，并购扩张决策慎重。截至2014 年三季度，公司实现营业收入4.97 亿元，同比增长46.08%，归属扣非净利润1.19 亿元，同比增长71.99%。费用率水平下浮下降，垫资经营杠杆小于同行水平。今明两年将受益于中小机组监测市场爆发和运维业务增长，维持较高的业绩增速。 盈利预测与投资建议。受益于今明两年中小锅炉与机组检测市场爆发，以及公司提速搭建综合性环境监测平台，公司2014-2016 年有望实现业绩快速增长。预测14-15年EPS 分别为0.71 和0.91 元/股。目前A 股市场中，业务较为相近的企业平均市盈率水平为38 倍(2015E)。给予公司15 年38 倍动态PE，目标价34.6 元，维持买入评级。 主要不确定因素。水质监测、VOCs 监测等市场的启动有赖于强制性监管政策的正式落地，目前尚无确定的政策出台时间表，相关业绩兑现存在不确定性。随着行业景气度上升，新进入者使市场竞争加剧，可能引发价格战压缩企业利润空间。 (海通证券龙华) 保利地产：销售向好，价值低估 公司公布2014 年11 月销售及新增项目情冴。 投资要点： 11 月销售环比回落，同比仍增长2 成以上；累计销售同比增速提升至7.5%。11月签约销售125 亿元，环比回落17%，同比增长21%；销售均价1.21 万元/平，环比下降6%，同比下降12%。公司近期在促迚存量去化方面加大了力度，11 月新推盘量环比10 月有所减少，而且随着市场趋势性回暖，公司楼盘价格整体保持相对稳定。1-11 月累计签约销售1194 亿元，同比增长7.5%，增速较1-10 月提高1.4 个百分点；累计签约销售均价1.28 万元/平，同比上升10%，主要由亍一线城市销售占比增加所致。 预计全年销售增长10%左右，明年可售量预计增长25%以上，销售增速有望提升至30%以上。预计临近年底部分任务完成率较低的一线公司将冲刺销售目标，12月公司整体推盘量将较多，而且央行降息对成交的促迚影响将开始持续体现，我们认为公司12 月销售环同比都将显着增长，全年销售金额预计在1380 亿元(+10%)左右。预计2015 年公司新推货值在2000 亿元以上，总可售货值在2500 亿元(+25%)以上，我们认为央行降息拉开了新一轮降息降准的序幕，而且后续可能还会有二手房营业税减免等政策放松，因此行业销售去化情冴将持续好转，公司项目主要位亍一二线城市，且以刚需及改善等自住性需求为主，销售去化情冴将持续好亍行业，预计2015 年公司销售增速有望提升至30%以上。 拓展仍相对谨慎。上月公司无新增项目，11 月公司在成都、佛山、武汉新增3 个项目，规划建面/土地款109 万方/19 亿元，平均楼面地价1720 元/平。1-11 月公司累计新增建面/土地款946 万方/344 亿元，土地款占同期销售金额的比例为29%，显着低亍去年全年48%的水平，平均楼面地价3630 元/平米，较去年全年水平上涨15%。 14-16 年EPS1.26/1.52/1.83 元，PE6/5/4 倍，RNAV9.87 元，目前股价RNAV7.8 折交易。公司业绩增长确定，股权激励奠定底线；显着受益于降息降准及政策放松，销售及资金状况将持续改善，估值将持续提升；而且公司作为低估值蓝筹，估值修复行情才刚刚开启，提升目标价至9.7 元，对应14 年8 倍PE，RNAV平价，维持“推荐”评级。 风险提示：公司杠杆过高的资金风险，销售低亍预期的风险。 (中投证券李少明，张岩) 农发种业：成长的困惑：农发种业发展问题解疑 中国种业市场仍具有优质的并购标的与可观的并购利润空间。我们假设种业前10 强难以被并购，中国种业前50 强净利润总额扣除前10 强之后，净利润仍达到23 亿元(2012 年)，接近前5 强种企利润总和的2 倍，因此中国种业可潜在并购的利润空间依然充足；此外，在56 家中国种业骨干企业中，仅有11 家为上市公司或其子公司，未上市优质种企数量依然可观。此外，未来中国种子企业的竞争力强弱必定聚焦于种质资源的丰富程度，而中国当下的种业外延式扩张亦是种质资源储备的必由之路。 农发种业通过兼并重组快速搭建农资平台，后期协同效应将逐步显现。通过对国外农资行业巨头发展历程的研究，我们发现，在其进行大规模兼并重组的过程中，协同效应在短期内并未充分体现，但随着农资一体化模式与平台的逐步形成，国际农资巨头的净利润开始出现快速增长。因此，我们认为，农发种业目前正处于平台搭建的过程中，在中部省份虽然形成了一定的区域销售优势，但子公司短期内仍各自为战，致使协同效应发挥有限，然而未来随着农发种业通过快速的兼并重组，农资一体化模式形成之后，农发种业以种业为核心，带动农药、化肥等业务销售的的协同效将得以充分发挥，也必将带动提升公司核心竞争力，驱动公司业绩增长。 我们坚定看好公司未来发展。这主要基于：1、根据国际经验，农资一体化的商业模式是未来大型种企的发展趋势；2、中国的农村土地规模化流转将是大势所趋，农资一体化平台的构建将是农资企业在土改机遇下寻求突破的切入点；3、公司“种子+化肥+农药”的农资产一体央企平台化已现雏形，在此基础上的农资综合服务平台的构建值得积极期待；4、公司通过兼并重组将能够驱动公司业绩快速增长，真正做大做强。 重申“推荐”评级。预计公司14~15 年 EPS 分别为0.16 元、0.20 元(暂不考虑定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚，待公布业绩承诺后，再做盈利预测调整)；总体上，我们坚定看好公司农资一体化平台发展前景，给予“推荐”评级。 (长江证券陈佳) 广联达：旺材网将正式上线，或迎来估值修复行情 线下推广已布局三地区，建材电商或将进入收获期。1、历经三次招商抢驻会(陕西、沪杭、京津)，公司旺材电商平台已经与房地产商、建材经销商经历了充分互动， 针对接受新理念速度较慢的建筑行业旺材电商推进速度表面上看略低于市场预期，我们认为正是扎实的线下工作保障了公司产品上线的顺利开展；2、从葛洲坝、金典、华远、中粮等大型地产公司进驻，我们可以预判建筑行业对于线上采购需求较为迫切，目前从陕西等招商会反馈情况而言，大部分采购社区本地龙头地产商积极性较高，公司正在引导行业采购走向线上；3、公司为电商会员提供的交易平台使得采购双方获取更多的采购便利性及经济效应，而金融服务为资金缺乏的企业提供了更为迫切的实际支持，因此对于双方黏性较强；4、从“旺材地图”8 月份上线以来，公司一直在研发更多的实用工具来丰富平台的生态，后续我们或将逐步看到公司在用户体验方面逐步提升；5、旺材电商自 13年 11 月开始筹建至今已经接近 1 年，前期团队搭建、平台设计、地面推广已经初见成效，随着产品正式上线，我们判断相关线上交易将逐步启动，在 2015 年我们或将看到平台交易日趋活跃，金融服务逐步步入正轨。 房地产开工率逐步上行，施工端新产品值得重点关注。各项指标表明公司是软件行业最优秀的公司毋庸置疑，当前关口投资者较为关心公司主业的成长性，我们观点如下：1、地产行业开工率在年中已经开始企稳环比大幅回升，按照稳增长的经济基调判断地产行业 15 年有望逐步复苏，计价、算量等老产品增速有望回升；2、第二梯队的材价信息服务、项目管理软件等产品仍在持续大幅增长，按照当前渗透率预计 15 年仍有望大幅增长；3、公司施工端新产品钢筋翻样、精细管理、材料管理等逐步推向市场，同时孵化产品三维工地、模架产品、劳务验收、云资料等有望源源不断推向市场，我们认为公司持续增长勿用担心。 盈利预测： 我们看好公司迎来估值修复行情，预计 14~16 年 EPS 分别为0.93、1.33 和 1.91 元，对应当前 PE 为 28x、20x 和 14x，维持“推荐”评级。 (长江证券马先文) |
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