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华泰证券（601688）首席分析师罗毅日前发布最新研报聚焦2015年券商行业的投资策略。研报指出，2015年是券商的大年，市场红利、制度红利和加杠杆多重红利开启行业发展空间。在创新改革大周期下，证券公司的业务模式进入全面革新，经纪新模式、投行市场化、业务规模化引领券商进入新时代。同时，券商步入加杠杆化周期，业务模式加杠杆、资本加杠杆和人力加杠杆激活券商经营活力。行业处于业务放量发展阶段，盈利持续快速增长，预计2015年行业盈利50%。 在具体的投资标的选择上，华泰证券指出，在行业创新改革大发展周期下，客户和资本是券商的发动机，谁拥有客户优势、资本优势，谁将拥有市场。华泰证券建议投资者关注，A、客户+资本优势的公司-如中信、海通；B、客户优势的公司-锦龙股份（000712）；C、资本优势的公司-招商证券（600999）。同时，华泰证券还推荐受益于国企改革的公司-招商、光大、东吴、西部证券（002673）。 以下为研报全文： 2015年是券商的大年，市场红利、制度红利和加杠杆多重红利开启行业发展空间。在创新改革大周期下，证券公司的业务模式进入全面革新，经纪新模式、投行市场化、业务规模化引领券商进入新时代。同时，券商步入加杠杆化周期，业务模式加杠杆、资本加杠杆和人力加杠杆激活券商经营活力。行业处于业务放量发展阶段，盈利持续快速增长，预计2015年行业盈利50%。在市场空间打开、业务模式创新和加杠杆周期下，行业进入高成长阶段，是市场的高弹性品种，维持推荐评级。 市场红利开启，券商进入新时代。证券行业已从坐商向行商转型，盈利从牌照红利向市场红利替代。发展第一阶段牌照价值是券商最大红利，随着竞争加剧和金融深化，券商的价值已从牌照红利向市场红利转换。在市场红利主导的第二阶段，券商业务不断拓宽，盈利模式实现多元化，业务进入放量规模化阶段。我国庞大的家庭财富资产和丰富的企业资源是券商发展的最大红利，券商的价值在于挖掘客户价值，实现价值共享。未来几年资本中介、投资、做市商、资产证券化将是行业发展的新引擎，市场红利赋予券商新空间。 制度改革持续，再次激活券商活力。注册制、资本账户开放、国企改革持续推进，市场化改革方向明确。注册制改革通过市场和资本的力量，促进经济和产业转型发展，为金融机构创造活力，行业带来制度红利。国企改革有望引入股权激励、混合所有制改革，将为券商注入活力。资本账户体系放开开启资本市场新发展，券商是主要载体，是最大受益者。 加杠杆时代开启行业新周期。金融的核心是杠杆，券商最重要的盈利是利差×杠杆，通过放大杠杆，赚取利差。我国券商的杠杆水平还不到3倍，相比海外投行15倍的杠杆水平还很低。当前券商处于业务规模化发展和加杠杆时代，券商加杠杆周期将进入业务加杠杆、资本加杠杆、人力资源加杠杆，资本中介业务规模化发展开启业务加杠杆，资金来源创新开启资本加杠杆，股权激励和员工持股开启人力资源加杠杆。杠杆提升将带动ROE提高。 投资逻辑：客户、资本、改革多维视角推荐投资标的。在行业创新改革大发展周期下，客户和资本是券商的发动机，谁拥有客户优势、资本优势，谁将拥有市场。推荐逻辑：A、客户+资本优势的公司-如中信、海通，B、客户优势的公司-锦龙股份。C、资本优势的公司-招商证券。同时推荐受益于国企改革的公司-招商、光大、东吴、西部证券。 第一视角：市场红利开启大时代 市场红利开启券商新时代。行业进入向上发展大周期，业务空间全面打开，资本中介、场外市场、衍生品市场和资产证券化将开启行业新一轮增长。市场红利为行业带来强劲需求，造就行业未来十年大发展。 资本中介：迎来掘金的最好时代 两融改变盈利模式，规模业绩翻倍增长。在市场转好和交易活跃环境下，今年7月以来两融规模放量增长，11月底沪深两市融资融券余额8253亿元，较年初增长1.38倍；两融余额占A股流通市值比提升至3%，占A股总市值比2.52%。11月融资余额8189亿元，较年初增长1.38倍。11月期间融资买入额突破万亿元，达1.38万亿元，占股票成交额比提升至16%。前11月累计融资期间买入额占股票成交额比提升至12%。 信用账户持续攀高，渗透率空间打开。市场持续上涨激活投资者进场，6月以来投资者开户数持续攀升，信用账户开户也持续火爆。今年10月底信用账户473万个，较年初增长78%；信用账户占A股开户数比从年初的1.52%提升至2.67%。在牛市大周期下，信用账户将迎来快速爆发期，预计未来信用账户占比将提升至10%左右，将再次打开两融业务空间。2014年转融通快速发展，11月末转融资规模达969亿元，较年初增长1倍，在市场持续向好背景下，转融通规模也将迎来快速增长期。 从国际市场看，融资融券业务发展到成熟阶段时，其信用交易量占市场总交易量的比例在20%-40%之间，融资融券余额规模占总市值的3%-5%左右，在高速成长期两融规模占市值比可达5%。当前我国两融业务处于快速增长周期，业务具有巨大挖掘空间，当前两融余额近9000亿元，预计2014年两融规模有望超过1万亿元，未来几年将达3万亿规模。 两融业务有3-4倍提升空间，将达2-3万亿元。考虑到我国投资者的特点，假设未来我国的信用交易量占比达到35%，融资融券规模占市值比例约4%-5%，当前我国资本市场处于大发展阶段，预计2-3年证券市值将提升至50-60万亿元，在资本市场体系升级和两融标的扩容、客户门槛降低、转融通机制优化等市场化制度的完善，预计未来两融市场空间将在2.5-3万亿元。信用业务空间的开启已重塑券商盈利模式，信用业务收入已是券商重要的盈利来源，推动券商结构优化升级，两融业务大发展是券商转型发展重要推手。 股票质押打开信用业务新空间。2013年6月券商全面开展股票质押融资业务，在运行1年多时间，券商凭借其丰富的上市公司资源、折扣率与利率优势、手续精简、风控能力较强等优势，券商已占股票质押市场的半壁江山，增长势头强劲。2013年券商开展股票质押式回购业务902笔，占质押市场份额比33%；质押股票216亿股，市场份额24.5%；质押市值2129亿元，占股票质押融资市值比25%。2014年前11月股票质押市场业务快速爆发，市场累计开展3506笔股票质押业务，其中券商开展1960笔，市场份额59%；质押股数518亿股，市占率49%；质押市值规模6065亿元，市占率55%。凭借券商的客户资源优势和专业优势，股票质押业务是券商信用业务的新增长点。 资源+专业+协同优势成就券商股票质押业务新跨越。在资本市场向上发展和企业对资本运作不断提升背景下，股票质押市场已进入黄金发展周期，券商作为资本市场的重要载体，具有强大的客户资源优势、专业优势、业务协同优势，已逐渐成为股票质押市场主导者。一方面，券商的投行部直接负责公司的上市承销、市值管理、财务顾问等服务，直接掌握上市公司股东持股的资源。券商营业部与客户建立了直接的服务关系，掌握了持有证券且有融资需求的客户资源。同时，券商拥有专业的投研团队进行证券的价值分析和持续跟踪，对证券的估值和风险认识更专业，可为不同标的证券给予差异化的折扣率和利率判断，有利于降低客户融资成本和控制业务风险。另外，证券公司为企业和客户提供投融资全产业链的服务，拥有人才、资源和渠道优势，可实现股权质押业务和经纪业务、投行业务、研究业务、两融业务的协同发展。如果未来券商对其获得的质押股权有部分处置权(可将质押的股票进行一定比例的融券交易)，则券商从融券交易中取得的收入可有效降低质押融资的成本，形成与银行、信托无法比拟的绝对竞争优势。 股票质押市场带来万亿空间。直接融资比例提升激发产业资本进军股票质押市场，2014年11月底产业资本(主要指可进行股权质押的非金融类上市公司和一般法人)持有的证券市值约15万亿元，占A股总市值比45%；该类产业资本参与股权质押融资的比例为7%。在金融业十二五规划中，明确未来将加大直接融资的比例，随着直接融资占社会总融资比例的持续上升，产业资本参与股权质押融资的比例将有所提高，假设2年后产业资本参股权质押融资市场份额达15%-20%，产业资本的市值规模达20-25万亿元(考虑证券市场市值增长)，则未来股权质押的市值规模将达3-5万亿元，按股权质押率35%测算，则通过股权质押市场融资规模约1-2万亿元。证券公司凭借其在股权质押业务的独特优势，将成为股权质押融资市场的重要载体。2014年券商在股票质押市场的份额达55%，随着业务的深度开展，其在股权质押市场的份额有望达60-70%。 第一阶段：开展股权质押融资业务的前2年，股权质押市场1.5万亿元的规模，券商在股权质押市场的份额约45-55%，质押率35%，证券公司可参与的质押融资规模约3000亿元。假设其融资收益率4%(证券公司参与股权质押的资金来源有自有资金和外部负债，假设证券公司从中可收取4.5%的利差)，则可为证券行业带来120亿元的收入，占行业收入贡献比约1 %。 第二阶段：开展股权质押业务的第3-5年，股权质押市场规模约3-5亿元，券商在股权质押融资市场的份额达到65%，质押率35%，证券公司可参与的质押融资规模约6800-11000亿元，融资收益率4%，则可为证券行业带来270-440亿元的收入，占行业收入贡献比10%以上。 责任编辑：pyz 华泰证券（601688）首席分析师罗毅日前发布最新研报聚焦2015年券商行业的投资策略。研报指出，2015年是券商的大年，市场红利、制度红利和加杠杆多重红利开启行业发展空间。在创新改革大周期下，证券公司的业务模式进入全面革新，经纪新模式、投行市场化、业务规模化引领券商进入新时代。同时，券商步入加杠杆化周期，业务模式加杠杆、资本加杠杆和人力加杠杆激活券商经营活力。行业处于业务放量发展阶段，盈利持续快速增长，预计2015年行业盈利50%。 在具体的投资标的选择上，华泰证券指出，在行业创新改革大发展周期下，客户和资本是券商的发动机，谁拥有客户优势、资本优势，谁将拥有市场。华泰证券建议投资者关注，A、客户+资本优势的公司-如中信、海通；B、客户优势的公司-锦龙股份（000712）；C、资本优势的公司-招商证券（600999）。同时，华泰证券还推荐受益于国企改革的公司-招商、光大、东吴、西部证券（002673）。 以下为研报全文： 2015年是券商的大年，市场红利、制度红利和加杠杆多重红利开启行业发展空间。在创新改革大周期下，证券公司的业务模式进入全面革新，经纪新模式、投行市场化、业务规模化引领券商进入新时代。同时，券商步入加杠杆化周期，业务模式加杠杆、资本加杠杆和人力加杠杆激活券商经营活力。行业处于业务放量发展阶段，盈利持续快速增长，预计2015年行业盈利50%。在市场空间打开、业务模式创新和加杠杆周期下，行业进入高成长阶段，是市场的高弹性品种，维持推荐评级。 市场红利开启，券商进入新时代。证券行业已从坐商向行商转型，盈利从牌照红利向市场红利替代。发展第一阶段牌照价值是券商最大红利，随着竞争加剧和金融深化，券商的价值已从牌照红利向市场红利转换。在市场红利主导的第二阶段，券商业务不断拓宽，盈利模式实现多元化，业务进入放量规模化阶段。我国庞大的家庭财富资产和丰富的企业资源是券商发展的最大红利，券商的价值在于挖掘客户价值，实现价值共享。未来几年资本中介、投资、做市商、资产证券化将是行业发展的新引擎，市场红利赋予券商新空间。 制度改革持续，再次激活券商活力。注册制、资本账户开放、国企改革持续推进，市场化改革方向明确。注册制改革通过市场和资本的力量，促进经济和产业转型发展，为金融机构创造活力，行业带来制度红利。国企改革有望引入股权激励、混合所有制改革，将为券商注入活力。资本账户体系放开开启资本市场新发展，券商是主要载体，是最大受益者。 加杠杆时代开启行业新周期。金融的核心是杠杆，券商最重要的盈利是利差×杠杆，通过放大杠杆，赚取利差。我国券商的杠杆水平还不到3倍，相比海外投行15倍的杠杆水平还很低。当前券商处于业务规模化发展和加杠杆时代，券商加杠杆周期将进入业务加杠杆、资本加杠杆、人力资源加杠杆，资本中介业务规模化发展开启业务加杠杆，资金来源创新开启资本加杠杆，股权激励和员工持股开启人力资源加杠杆。杠杆提升将带动ROE提高。 投资逻辑：客户、资本、改革多维视角推荐投资标的。在行业创新改革大发展周期下，客户和资本是券商的发动机，谁拥有客户优势、资本优势，谁将拥有市场。推荐逻辑：A、客户+资本优势的公司-如中信、海通，B、客户优势的公司-锦龙股份。C、资本优势的公司-招商证券。同时推荐受益于国企改革的公司-招商、光大、东吴、西部证券。 第一视角：市场红利开启大时代 市场红利开启券商新时代。行业进入向上发展大周期，业务空间全面打开，资本中介、场外市场、衍生品市场和资产证券化将开启行业新一轮增长。市场红利为行业带来强劲需求，造就行业未来十年大发展。 资本中介：迎来掘金的最好时代 两融改变盈利模式，规模业绩翻倍增长。在市场转好和交易活跃环境下，今年7月以来两融规模放量增长，11月底沪深两市融资融券余额8253亿元，较年初增长1.38倍；两融余额占A股流通市值比提升至3%，占A股总市值比2.52%。11月融资余额8189亿元，较年初增长1.38倍。11月期间融资买入额突破万亿元，达1.38万亿元，占股票成交额比提升至16%。前11月累计融资期间买入额占股票成交额比提升至12%。 信用账户持续攀高，渗透率空间打开。市场持续上涨激活投资者进场，6月以来投资者开户数持续攀升，信用账户开户也持续火爆。今年10月底信用账户473万个，较年初增长78%；信用账户占A股开户数比从年初的1.52%提升至2.67%。在牛市大周期下，信用账户将迎来快速爆发期，预计未来信用账户占比将提升至10%左右，将再次打开两融业务空间。2014年转融通快速发展，11月末转融资规模达969亿元，较年初增长1倍，在市场持续向好背景下，转融通规模也将迎来快速增长期。 从国际市场看，融资融券业务发展到成熟阶段时，其信用交易量占市场总交易量的比例在20%-40%之间，融资融券余额规模占总市值的3%-5%左右，在高速成长期两融规模占市值比可达5%。当前我国两融业务处于快速增长周期，业务具有巨大挖掘空间，当前两融余额近9000亿元，预计2014年两融规模有望超过1万亿元，未来几年将达3万亿规模。 两融业务有3-4倍提升空间，将达2-3万亿元。考虑到我国投资者的特点，假设未来我国的信用交易量占比达到35%，融资融券规模占市值比例约4%-5%，当前我国资本市场处于大发展阶段，预计2-3年证券市值将提升至50-60万亿元，在资本市场体系升级和两融标的扩容、客户门槛降低、转融通机制优化等市场化制度的完善，预计未来两融市场空间将在2.5-3万亿元。信用业务空间的开启已重塑券商盈利模式，信用业务收入已是券商重要的盈利来源，推动券商结构优化升级，两融业务大发展是券商转型发展重要推手。 股票质押打开信用业务新空间。2013年6月券商全面开展股票质押融资业务，在运行1年多时间，券商凭借其丰富的上市公司资源、折扣率与利率优势、手续精简、风控能力较强等优势，券商已占股票质押市场的半壁江山，增长势头强劲。2013年券商开展股票质押式回购业务902笔，占质押市场份额比33%；质押股票216亿股，市场份额24.5%；质押市值2129亿元，占股票质押融资市值比25%。2014年前11月股票质押市场业务快速爆发，市场累计开展3506笔股票质押业务，其中券商开展1960笔，市场份额59%；质押股数518亿股，市占率49%；质押市值规模6065亿元，市占率55%。凭借券商的客户资源优势和专业优势，股票质押业务是券商信用业务的新增长点。 资源+专业+协同优势成就券商股票质押业务新跨越。在资本市场向上发展和企业对资本运作不断提升背景下，股票质押市场已进入黄金发展周期，券商作为资本市场的重要载体，具有强大的客户资源优势、专业优势、业务协同优势，已逐渐成为股票质押市场主导者。一方面，券商的投行部直接负责公司的上市承销、市值管理、财务顾问等服务，直接掌握上市公司股东持股的资源。券商营业部与客户建立了直接的服务关系，掌握了持有证券且有融资需求的客户资源。同时，券商拥有专业的投研团队进行证券的价值分析和持续跟踪，对证券的估值和风险认识更专业，可为不同标的证券给予差异化的折扣率和利率判断，有利于降低客户融资成本和控制业务风险。另外，证券公司为企业和客户提供投融资全产业链的服务，拥有人才、资源和渠道优势，可实现股权质押业务和经纪业务、投行业务、研究业务、两融业务的协同发展。如果未来券商对其获得的质押股权有部分处置权(可将质押的股票进行一定比例的融券交易)，则券商从融券交易中取得的收入可有效降低质押融资的成本，形成与银行、信托无法比拟的绝对竞争优势。 股票质押市场带来万亿空间。直接融资比例提升激发产业资本进军股票质押市场，2014年11月底产业资本(主要指可进行股权质押的非金融类上市公司和一般法人)持有的证券市值约15万亿元，占A股总市值比45%；该类产业资本参与股权质押融资的比例为7%。在金融业十二五规划中，明确未来将加大直接融资的比例，随着直接融资占社会总融资比例的持续上升，产业资本参与股权质押融资的比例将有所提高，假设2年后产业资本参股权质押融资市场份额达15%-20%，产业资本的市值规模达20-25万亿元(考虑证券市场市值增长)，则未来股权质押的市值规模将达3-5万亿元，按股权质押率35%测算，则通过股权质押市场融资规模约1-2万亿元。证券公司凭借其在股权质押业务的独特优势，将成为股权质押融资市场的重要载体。2014年券商在股票质押市场的份额达55%，随着业务的深度开展，其在股权质押市场的份额有望达60-70%。 第一阶段：开展股权质押融资业务的前2年，股权质押市场1.5万亿元的规模，券商在股权质押市场的份额约45-55%，质押率35%，证券公司可参与的质押融资规模约3000亿元。假设其融资收益率4%(证券公司参与股权质押的资金来源有自有资金和外部负债，假设证券公司从中可收取4.5%的利差)，则可为证券行业带来120亿元的收入，占行业收入贡献比约1 %。 第二阶段：开展股权质押业务的第3-5年，股权质押市场规模约3-5亿元，券商在股权质押融资市场的份额达到65%，质押率35%，证券公司可参与的质押融资规模约6800-11000亿元，融资收益率4%，则可为证券行业带来270-440亿元的收入，占行业收入贡献比10%以上。 责任编辑：pyz |
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