大类机会投资接力

leukin 2015-01-01

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LSH是江西籍资深投资人，通过价值的坚守，神奇地完成了B股、H股和中概股三次大机会的投资接力。除了对大类机会的判断和把握外，LSH还偏爱处于低谷的周期股和被低估的非周期股。LSH认为下跌7年的A股有机会，谨慎但乐观地面对未来，看好经济转型带来的大消费细分行业龙头崛起和环保行业机会。

投资低估的大类资产

赣江汇：您非常善于抓住大机会，能否分享投资之路上的几个成功案例？

LSH：我不是学经济类专业的，属于半路出家，在93年因非常偶然的机会进入这个行业。接下来就是三年的大熊市，唯一学到的一点是，股票风险大，不容易赚钱的，我亲眼见到很多人因为用高杠杆投资（当时可以几倍杠杆）血本无归。经过一轮熊牛，对股市才有一定的认识。96年一波大牛市开始，那波牛市的主因是降息，从96年开始一直涨到2001年。在1999年底时我就觉得股票总体都偏贵了，也许是被三年的熊市熊怕了，心里总觉得有点不踏实。

当时其实也不知道怎么办。有一次去营业部，在大户室看到一名大户在买B股。当时A股的炒作还很疯狂，但B股死水一潭，价格大概是A股的1/5，整体都非常非常便宜。同一个公司，差距这么大，实在是太没道理。B股那时便宜的主要原因是流动性不好，交易极其不活跃。国人不能买B股，市场又太小，欧美的大基金难以投资。流动性不好的资产会有些折价，但不应该这么大，于是就买入B股，想好了不涨大不了就拿分红。

投资B股是受到别人的启发。我根本没想到2001年会对国人放开B股投资，买入后也有大概一年的时间很难受，流动性很差。放开B股后，天天没量涨停，B股指数涨了近4倍左右。

赣江汇：B股投资之后您又接力投资了H股？

LSH：是的。在B股市场尝到了甜头后又开始注意H股。港股国企指数还在1500点左右，没有受到B股市场暴涨的影响，H股整体价格仅A股的1/5，都非常非常便宜。分析下来主要原因是外资对国内公司有特别的偏见，对中国的企业特别是国企极其不信任。如果我们翻出那时的新闻和评论不难看出，偏见非常严重，老外认为中国的国企都是乱搞的，没有效率（不像现在外资对国企的信心甚至比国内投资者还强，大股票股价比A股还高）；其次是当时港股不景气，是熊市，A股是牛市顶部。

赣江汇：除了前面B股和H股两次历史性的机会外，最近几年海外中概股的机会您也抓住了。

LSH：2011年中概股暴跌，因有几个中概股造假，整体跌的一塌糊涂。中概股有造假是肯定有，但不能一棍子打死，好公司还是主流。但老外没法也不愿去区分，卖了算了（有些机构投资者不愿担责任）。另外也有东西方文化的不同，有些公司做了一点假，但公司总体还可以，但是按照老外的理解，你做过假，一定会永远做假。中概股过了一年股价开始恢复，好公司股价暴涨。

周期股不逊色于成长股

赣江汇：除了前面说到的大类机会的把握，您的投资能力圈还包括什么？

LSH：我的投资经历使我比较关注被严重低估的大类资产和低估的股票，比如行业低谷的周期性股票和因为某种原因低估的非周期股票。周期性股票的机会其实是相对确定的，当一个行业所有的公司都亏损时买入，不赚钱都难，只是买入时点的把握和要有足够的耐性。让我对周期股理解深刻的是，2001年投资过一只香港市场典型的周期性H股，港币1元左右买入，套了半年以后开始涨起来，涨了50%就卖了，还很高兴。没意识到周期性股票的巨大弹性，三年后股价最高时涨了60多倍（含三年分红）。这个股票让我真正懂得周期性股票的赚钱能力不亚于成长股。相对来说因某种原因低估的非周期股票的把握比较难，要做大量的调研，否则可能会掉落陷阱而产生巨亏。

赣江汇：中国经济转型过程中，很多周期性行业都是被转型的对象，周期股机会何在？

LSH：我们对周期股要加以区分，至少可以分为三大类。一类是超级周期股，随着基建和地产的高投资模式结束，一些和投资关联度很高的周期股顶部已现，短期不会有大机会。一类是5--6年左右的中周期行业，其特征是需求比较稳定，周期主要是产能造成的，比如有些细分化工行业。最后一类是周期更短的周期行业，比如猪周期。

赣江汇：具体来说周期股的投资时机如何把握，个股如何选择？

LSH：周期股投资的一般规律：PE最低时卖出，PE高和PB低时买入。最安全的时机是股票从底部涨30-50%，行业趋势确认时介入。选股方面，你寻找这个行业里最好的五家公司买入，基本上就八九不离十了。

赣江汇：微观的公司调研，您有没有什么特别的方法和经验？

LSH：没有特别的方法，最基本的是要研究产品竞争力，与同行比较，研究上下游等。除了案头的分析外，实地调研非常重要。特别提醒的是调研不能仅和管理层沟通，一定要实地参观并与公司中层和员工聊聊，员工的看法也许不够全面但不会隐瞒。记得2006年时，市场对家电没什么兴趣，我们去实地调研，比较两家家电企业，看车间的环境整洁情况，板报反映的问题，员工福利待遇，和员工聊聊等，几个方面弄下来发现一家公司全面的好于另外一家，事后股价表现也得到了证实，是一个好几年的高成长股。

赣江汇：您如何看待企业管理层的重要性？

LSH：首先管理层非常重要，其次我们要搞清楚的是，这个行业到底是周期性的还是非周期性的，以及周期性的强弱。一般周期股，行业时机最重要，公司次之；非周期股，公司是第一位的，管理层极其重要。

宏观危与机

赣江汇：最近关于地产行业拐点的言论很多，地产会不会暴跌而导致宏观风险的发生？

LSH：首先，任何长期上涨或长期下跌的市场，一旦真正拐向是可怕的，房地产也不例外。但是要判断快速下跌还是平稳的下跌，不在我的能力范围内。我目前的判断还不至于出大问题，有可能是长期慢慢跌。

主要原因在于：1）老百姓的负债率不高，首套购房至少支付了20%或30%的首付。2）北上广深的房价与国外大都市对比并不是很高（且理论上我国房子含70年的地产税）。你去看看纽约、洛杉矶、旧金山和温哥华的房子，一点也不便宜，国际性的城市不只是本地的购买者。3）暴跌的假设是全国的老百姓认为房价是个大顶，都急于出手，事实上未必如此。

赣江汇：房地产为代表的宏观风险对股票市场的影响如何。

LSH：房地产价格如果真的暴跌，整个金融系统的风险会出来，对经济和股市肯定是不好。而如果慢跌对股市是真正的利好。房地产是个巨大的市场，挤出来的钱往哪里投？地产下来了，政府贷款信托下来，高收益的理财产品减少了后，市场利率就会下降。债券的反应最敏感的，股市反应会滞后。

赣江汇：在您说的房价慢跌的情景下，最看好的是什么，是否还是新兴成长的小票的机会更好？

LSH：不一定。经济真正没问题的话，周期性行业估值修复力度会很大。经济不死不活，看不清楚时，小票才有炒作的土壤。长期看符合国家经济结构调整大方向的好公司都有机会。

赣江汇：那么未来是否有大类的板块性的机会？

LSH：预测未来是难的，未来十年唯一确定的机会就是结构转型。GDP构成中，投资占比降低，消费占比提升。如果我们的GDP结构和成熟市场一样的话，GDP增速下行，机会就很少。现在GDP构成中投资占比还是50%多，意味着结构转型刚刚开始，差距意味着潜力。大逻辑上看，如果GDP7%左右的增长，大消费行业和环保的增速一定能有10%以上。