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投资要点 相比A股其他体外诊断公司,利德曼的核心看点即在于其通过内部研发、外部整合等多种方式扩展产品线:1、早期发展阶段,利德曼着重通过内部研发完善了生化试剂产品线并尝试进入了化学发光分析领域;2、当前发展阶段,公司更多通过代理合作、并购整合等方式进一步强化了生化试剂、化学发光产品优势,并进入了POCT-分子诊断领域。我们认为,公司产品线拓展思路清晰,既注重强化现有产品线、获取利润,同时也注重为未来长期发展布局。 从具体业务来看,公司目前正处于原有业务(生化试剂)内生发展相对平稳的时点,其未来发展一方面取决于持续并购的进展,另一方面也取决于新业务能否真正破局。我们认为,公司新业务(化学发光、POCT-分子诊断)稳打稳扎,值得期待。 生化试剂:强强联合,外延并购驱动成长。生化试剂为公司主导业务,13年收入2.93亿,占比85%,但增长有所放缓。今年下半年,公司收购德赛公司(同样主营生化试剂),一方面增厚了表观利润,另一方面更是在产品、渠道等多领域加强了公司生化试剂的整体竞争优势。 化学发光免疫诊断产品:双拳出击,等待破局。化学发光免疫诊断产品市场规模大(约100亿)、增速快(超过30%)、国产化率低(不足10%),为国内体外诊断厂商下一个必争要地。公司自产产品、代理IDS产品产品特性、市场定位互补,双拳出击,期待未来成功破局。 POCT-分子诊断产品:为未来布局。英格曼POCT-分子诊断产品相比传统分子诊断产品具有操作简便、污染少、对环境要求低、检测速度快等系列优势,公司与英格曼设立合资公司,成功获得该产品独家代理权,为未来长期发展布局。 由于去年底公司总部基地(X53)项目大量在建工程转固(带来产品毛利率下降、管理费用率上升、财务费用率上升)、以及营销渠道整合(收入增长放缓)等原因,今年公司业绩表现相对一般。我们认为,在建工程转固为一次性影响因素,营销渠道整合目前也已逐步收效,辅以德赛并表因素,公司未来短期内业绩增长较为确定。长期而言,随着化学发光产品销售破局、POCT-分子诊断产品最终上市,公司有望进入持续发展的新阶段。 盈利预测:不考虑德赛公司收入贡献,公司现有业务2014-2016年主营业务收入分别为3.79亿、4.18亿、4.59亿,2014-2016年净利润分别为0.93亿、1.06亿、1.21亿。同时德赛公司15、16年业绩贡献按承诺值假设为0.44亿、0.49亿,则公司14-16年合计净利润分别为0.93亿,1.50亿,1.70亿,同比分别增长-16%、61%、13%。公司2014、2015、2016年EPS分别为0.59元、0.95元、1.08元。给予公司15年36-40倍估值,一年期合理股价为34.20-38.00元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:德赛公司整合进展低于预期;持续并购低于预期;化学发光产品销售低于预期 |
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