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海通证券(600837)：费用控制强网点扩张和转型见成效 公司网点扩张和转型见成效。 互联网金融冲击下经纪业务竞争加剧，但公司不断积极布局网点(10 月再次获批新设19 家)、推进网点转型，成效显现。公司1-3Q 经纪份额 4.77%、较中期升9bps；1-3Q 佣金率0.060%、同比-10%，降幅低于行业。1-3Q 公司资产负债表快速增长44%，并持续布局新业务，取得互联网证券业务试点、设立并购基金30 亿、参与发起芒果海通创意文化投资基金(5 亿元). 基于市场持续回暖，我们上调公司2014-16 年盈利预测。 2014 年下半年市场持续回暖，考虑到：(1)日均成交额大幅超我们原先预期；(2)公司资产负债表扩张速度和信用业务超预期，我们上调公司2014-16 年EPS 预测至0.62/0.83/0.99 元，上调幅度分别为17%、30%和40%。 估值：滚动至2015 年，上调目标价至14.19 元，维持“买入”评级。 公司费用控制卓越，竞争加剧下网点扩张和转型见成效。我们将估值滚动至2015 年，基于分部估值法，将目标价由11.67 元上调至14.19 元，上调22%。目标价对应2015-16E P/E 分别17.16x、14.28x，对应2015E P/B 1.86x。瑞银证券 中信证券(600030)：创新业务领先、融资能力强，但费用管控有待提升 2014 年前3 季度中信实现净利润63.7 亿元、同比+72%，剔除REITS 后净利润同比约+37%、慢于行业，费用率偏高是重要原因。但公司1-3Q 投资收益(包括公允价值变动)62.4 亿元、同比+63%，显著超出我们预期，我们认为主要由于债券自营表现优异，公司交易能力较为突出。 融资渠道、融资成本继续保持优势，创新业务继续保持行业首位。 公司资产负债表扩张较快、3Q 末总资产较年初+38%。公司融资渠道具备优势：10 月完成第二期次级债70 亿、并获批试点短期债券，境外融资取得新进展(设立不超过30 亿美元境外中期票据计划并完成首期发行6.5 亿美元)、融资成本仅3.5%。公司创新业务继续保持行业首位，融资融券、股权质押等规模显著超越主要竞争对手。公司创新业务布局最为领先，我们看好长期成长性。 基于市场持续回暖，我们上调公司2014-16 年盈利预测。 2014 年下半年市场持续回暖，考虑到：(1)日均成交额大幅超我们原先预期；(2)公司资产扩张速度及信用交易业务增速超出我们预期，我们上调公司2014-16 年EPS 预测至0.70/0.77/0.90 元，上调幅度为10%/4%/9%。 估值：滚动至2015 年，上调目标价至17.16 元，维持“买入”评级。 公司创新业务布局最为领先，融资成本和渠道具备优势，但费用管控能力有待提升。滚动至2015 年，我们基于分部估值法，将目标价由15.32 元上调至17.16 元，上调12%，对应2015-16E P/E 分别22.2x、19.1x。目标价对应2015E P/B 1.86x，维持“买入”评级。瑞银证券 长江传媒(600757)：数字出版携手阿里，新业态聚焦幼教 净利润和毛利率均出现负增长：公司发布2014 年三季度报，1-9 月实现营业收入33.37 亿元，同比增长21.26%，比去年同期提高约2.5 个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润2.54 亿元，同比下降13.26%；基本每股收益0.21 元。公司的销售毛利率为26.57%，较去年同期的下降约5 个百分点。根据公司半年报数据，传统出版业务的毛利率下降是公司业绩下滑的主要原因。 携手阿里拓展数字出版，幼教O2O 剑指教育信息化：根据公司最新公告，全资子公司湖北长江传媒数字出版有限公司与浙江淘宝网络有限公司、淘宝(中国)软件有限公司在武汉签署《战略合作协议》。双方将在图书资源共享、销售联合推广和项目共同开发等方面结成战略合作伙伴关系。而今年2 月份，公司与上市公司天喻信息签署战略合作框架协议，共同推进教育信息化。天喻信息是教育部唯一的教育云合作伙伴，承担着国家教育资源公共服务平台以及相关区域资源服务平台的开发和运营工作。目前，公司幼教云平台已上线20 多家湖北省内一线幼儿园，服务幼儿数量超过一万人，2014 年底上线数量将达到50 家。幼教O2O 将是公司新业态发展的突破点。 市场表现高于行业，长期走势看好：近一年，公司股票涨幅为25.03%，高于出版行业12.98%的涨幅。湖北是全国唯一教育信息化试点省份，公司借助地域优势，携手互联网巨头，在数字教育领域大有可为。首次覆盖，暂不评级。首创证券 (责任编辑：DF142)成 |
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