有色金属：稀土磁材配置价值凸显 推荐5股2015年02月10日 08:38来源：
 ===本文导读=== 【行业研究】安信证券：稀土磁材配置价值凸显 【公司研究】格林美：内生业绩显著释放，外延整合大幕开启 上周，基本金属震荡，铜小幅反弹。 国内铝价重新贴近成本线，部分企业开始重新计划减产检修。 2014 年底新增 300 万吨低成本产能，进一步拉低行业平均现金成本线，铝价支撑价位可能已下调至 1.2 万元/吨。铜精矿供应过剩、价格大幅高出边际成本(90%分位线已被下调至 5000 美元/吨)，加上息差、汇差收窄导致融资需求下降，铜价并不乐观。国内镍产业链库存持续下降，国内镍期货即将推出，未来一两年内镍供需抽紧的格局将逐渐显露出来。  A股有色金属板块一周以来涨跌幅 上周，黄金、白银分别下跌 3.9%、 3.1%。 1 月非农新增就业(27.2 万)、时薪(环比 0.5%)都大超市场预期， 金价大跌。我们继续认为，美联储 1月会议纪要偏中性(非鸽派， 1。美国经济增长步伐由温和(moderae)上调为稳固 (solid)，同时认为中期通胀仍趋向通胀目标； 2。提出加息时会考虑国际形势，但没有提及强势美元)，现在修正联储加息预期尚早，若美国经济、就业数据持续向好，二季度金价可能遭遇政策黑天鹅(本轮黄金走势请参见2011 年 7-9 月).  LME 和国内基本金属现货价格一周涨跌幅 短期影响金价的关键时点包括： 1)耶伦将于 2 月 24 日 -25 日发表国会证词，预计将借此向政策制定者和公众描述最新的经济展望； 2)三月会议上联储将决定是否改变或放弃声明中“保持耐心”的说法。 上周， 稀土价格全线上涨。 稀土价格仍处于上轮周期启动前的底部，上涨动力强劲： 1。稀土管制大幅放开、资源税推出前，对冲政策有望陆续推出；2。目前稀土看涨氛围浓厚，下游补库存有望抽紧供应面。稀土磁材配臵价值进一步凸显。 从估值看，稀土上游股的估值很高，股价对近期的稀土价格上涨的敏感度已经下降；而目前正海磁材、宁波韵升对应2015 年动态 PE 分别仅 35x、 28x，相对于未来 30%-60%左右的内生业绩增速以及近期外延并购、新能源车放量的预期来看，吸引力较强。 从催化剂看，磁材股接下来将享受四重因素的正向催化。一是油价反弹后，原先受抑制的新能源车概念将有所回潮，同时，随着新能源车销售旺季到来， 2015 年的销量有望超预期，汽车用磁材、电机电控的需求将获得实质性提振；二是并购预期，诸如正海、韵升均会加快行业横向、纵向的并购整合，而且凭借较强的谈判能力，可享受一二级市场的估值差异，增厚 EPS；三是稀土价格上涨，买磁材股实际上也是买其囤货升值的潜力；四是业绩的增速较高，且确定性较高，是 2015 年成长股选股非常重要的标准。  稀土价格 2014 年以来涨跌幅 投资建议： 第一，强烈推荐格林美。 一、 随着电废补贴政策正常化，重资产扩张的梦魇已经过去，公司回收拆解量呈现大幅增长态势，预计 2015 年增至 1000 万台 。二、 公司告别重资产扩张的内生增长模式，外延整合大幕开启。三、 2015 年电子废弃物和报废汽车拆解潜在政策颇多，包括电废补贴基金扩容、报废汽车政策松绑、再生行业增值税优惠等。 第二，稀土、磁材价格有望底部回升，政策利好将不断出台， 重点关注正海磁材、宁波韵升，以及五矿稀土、广晟有色。 风险提示： 1)全球经济加速下回拖累需求； 2) 美联储加息步伐加快。 电废业绩进入收获季，ROE 进入上行通道。公司过去跑马圈地式多地布局，但圄于补贴政策迟迟难以落实，回收量持续不达预期，高额折旧拖累业绩，ROE逐年下行。2013 年以来，随着电废补贴政策正常化，重资产扩张的梦魇已经过去，公司回收拆解量呈现大幅增长态势，从2013 年的200 万台预计将增至2015年的1000 万台；同时，今年稀贵金属线(金、银、铜)、电池材料的产能释放也将显着增厚业绩，公司ROE 进入上行通道。 内生增长告一段落，外延整合大幕开启。行业整合大潮已经来临，一是规模和后端深度拆解优势显着的公司盈利能力更强，前端提价收购能力高，使得同区域的劣势企业逐渐退出，优势企业份额提升；二是各地拆解资质已经瓜分殆尽，继续做大只能通过异地收购，补贴落实也使得并购标的具备了持续盈利能力，便于证券化。格林美凭借得天独厚的后端深度回收技术、上市公司平台以及政策优势，将引领这一潮流，强势开启外延整合大幕，这意味着公司将告别重资产扩张的内生增长模式，在并购中不断享受一二级市场的估值差异，EPS不断增厚，并且持续扩大回收规模、拓宽回收品类，规模和技术优势不断强化。收购扬州宁达即是该逻辑的祭旗之作，接下来会释放巨大的协同效应。 2015 年电子废弃物和报废汽车拆解潜在政策颇多。第一，电废拆解补贴基金扩容在即，附加值高的手机、锂电池有望纳入；第二，报废汽车迎来政策松绑东风，一是307 号文修订版箭在弦上，“五大总成再制造”有望解禁，行业盈利将系统性提升；二是淘汰黄标车监管和激励力度将加大，正规企业收车量有望大增；三是“以旧换再”企业补贴已经展开，消费者购买补贴预计将出台。第三，再生行业增值税优惠等税收政策趋势明朗。 报废汽车拆解布局前瞻扎实，打开新的增长空间。江西汽车基地已投产，天津、武汉基地也将在今年陆续投产，总处理产能45 万吨/年。2014 年格林美与Honest、三井物产建立再制造合资公司，借助日本成熟的产业经验和渠道，率先打造再制造盈利模式，将受益于汽车后市场行业的估值提升。 投资建议：给予“买入-A”评级，6 个月目标价18 元。预计2014-2016 年净利润增速60%、66%和54%，EPS 分别0.25 元、0.41 元和0.64 元。鉴于公司业绩放量，且外延整合、政策利好预期强烈，给予2015 年45x 的动态市盈率，目标价18 元，“买入-A”评级。 风险提示：1)电子废弃物、报废汽车相关政策预期未兑现；2)相关金属价格快速下跌；3)收购整合遇阻(安信证券) 公司收购广州建丰，揭开资产注入大幕公司以现金收购的方式从集团公司收购了广州建丰75%的股权。上市公司的冶炼配额指标从3000 吨提升到4700 吨。五矿集团曾在重组之前发过避免同业竞争的承诺函，此次将广州建丰的冶炼厂注入上市公司，意味着开始逐步兑现避免同业竞争承诺。公司是五矿集团稀土整合平台，五矿集团在上市公司之外共拥有3 张稀土开采证、2080 和6815 吨开采与冶炼配额。若五矿集团将剩余资产陆续注入上市公司，公司业绩仍有一倍以上的提升空间。 密集政策的落实有望持续缩减稀土供给，中重稀土成本线支撑现价，下跌空间已经很小 1 月28 日召开的稀土工作会议已经明确了2015 年的工作重点，若上述整合政策能被有效执行，将持续缩减稀土供给。另外南方中重稀土的成本线也对目前价格有较强的支撑作用。 行业库存较低，部分品种供应偏紧，价格反弹有望延续由于生产性指标已经用完，国内的稀土分离冶炼厂大部分在春节前都不会复工，对于手中仅剩不多的库存纷纷采取惜售态度；国内外稀土应用商的库存处于偏低状态，陆续有补库存的需要。在过去两个月的时间里，部分品种供应明显偏紧，氧化铽、氧化镝和氧化镨钕的价格分别上涨了25.9%、6.8%和3.2%。我们认为，上述稀土品种的涨价趋势将至少持续到春节前后。 投资评级与建议从中长期的角度来看，稀土供给已经处于出清中期，由于政策的密集呵护，下跌的空间已经很小，具备良好的战略配置意义；从短期博弈的角度来看，公司具备较高的业绩弹性和资产注入预期，是稀土板块中站在“风口”的进取型配置品种。假设公司2014-2016 年的稀土冶炼产品销量为2800 吨、3400吨、4700 吨，稀土冶炼产品的平均毛利率分别为4%、10%、22.5%，给予公司“增持”评级。 风险提示稀土政策落实情况不及预期；宏观经济低迷，下游需求疲软；剩余稀土资产注入进度缓慢(国海证券) |
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