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东华能源：生产贸易为基础，搭供应链金融大平台 东华能源公布2014年度报告 2014年，东华能源实现营业收入133.14亿元，同比+41.68%；实现归属母公司净利润1.37亿元，同比+9.94%；实现扣非后净利润1.23亿元，同比-0.87%；加权平均净资产收益率为6.22%。 每股指标方面，2014年公司实现基本EPS 0.22元，每股经营活动产生的现金流量净额为-0.52元，归属于上市公司股东的每股净资产为4.16元。 年度利润分配预案：每10股派发现金0.3元(含税)。 1. 打造供应链金融大平台 2014年，东华能源实现营业收入133.14亿元，同比+41.68%；营业毛利率4.61%，同比提高1.04个百分点；期间费用率2.23%，同比下降0.09个百分点；净利润率1.03%，同比下降0.30个百分点；归属母公司净利润1.37亿元，同比+9.94%。 液化气销售为盈利主要来源。2014年公司液化石油气销售业务实现营业收入132.50亿元，占公司主营业务收入的比例为99.66%；实现毛利5.76亿元，占公司毛利比例95.94%；业务毛利率4.35%。液化气销售业务仍是目前公司主要的盈利来源。 丙烷脱氢(PDH)项目即将投产。目前公司在建的PDH装置有两套，分别为张家港项目(一期)60万吨年产能，公司持股56%；宁波项目(一期)66万吨年产能，公司持股100%。其中张家港项目已处于调试阶段，预计将于2015年上半年建成投产；宁波项目已经开始全面建设，有望于2016年上半年竣工。 PDH价差扩大。根据我们对PDH项目原料及产品价格价差的跟踪，3月丙烯-1.2×丙烷价差扩大至402美元/吨，较去年12月低点的208美元/吨扩大93%。同时随着冬季的过去，丙烷价格有望走低，从而使得丙烯-丙烷价差保持在较高水平。按照目前丙烯价格1040美元/吨、丙烷价格530美元/吨测算，PDH项目的吨净利有望超过600元。随着公司PDH项目投产，公司业绩将有显着增加。 建设大石化项目，扩大贸易量。公司目前规划的项目包括张家港PDH项目(二期)60万吨/年、宁波PDH项目(二期)66万万吨/年。此外根据东华能源2014年6月的公告，公司拟在曹妃甸建设东华能源页岩气新材料产业园项目。项目园区总规划面积约为20000亩，主要装置包括2套66万吨/年丙烷脱氢项目、2套100万吨/年乙烷脱氢项目，以及码头、仓储、下游配套装置等，全部项目力争在2020年以前完成。公司将进一步建设大石化项目，在以上项目全部建成后，公司乙烷、丙烷等原料的年贸易量有望达到700~800万吨。 目标供应链金融。东华能源年报中指出未来公司将拓展供应链金融领域业务，我们认为公司的原料贸易将成为其供应链金融业务的基础。东华能源将以新加坡公司为核心平台，香港公司为辅助，以国际贸易为龙头，整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素，通过进口、转口、复出口，囤货、期货、换货、价格锁定及供应链金融等业务，充分发挥公司的综合运营优势，逐步增强对丙烷、丁烷资源定价的话语权，最终目标是成为全球化的烷烃资源综合运营商。 2. 盈利预测与投资评级 东华能源PDH项目投产将带来公司业绩的快速增加，同时公司未来将依托其物流和贸易体系发展供应链金融业务，最终目标是成为全球化的烷烃资源综合运营商。我们预计公司2015~2016年EPS分别为0.44、0.91元，按照2016年EPS及45倍PE，给予公司40.95元的目标价，维持“增持”投资评级。 3. 风险提示 产品及原料价格大幅波动；项目建设进度；新业务拓展进度。 海通证券 邓勇,王晓林
责任编辑：cnfol001
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