|
贝因美(002570.SZ) Buy 买入 恒天然入股有助公司走出低谷 结论与建议： 公司预计 2014 年纯利同比衰退 91%，主要原因是公司全面实施转型升级 和流程再造对销售量造成了负面影响，我们认为业绩大幅下滑是短期的。目 前,恒天然对贝因美的要约收购正在稳步推进，展望未来，恒天然入股有助公 司实现从奶源到产品的迅速转变，奶粉业务发展重回快车道。当前股价对应 2015、2016年PE分别为33倍和22倍，公司目前股价低于恒天然的收购价（18 元/股），安全边际高，维持买入的投资建议。 公司发布业绩快报，预计 2014 年实现营业总收入 50.62 亿元，同比下降 17.24%；实现营业利润 1.04 亿元, 同比下降 88.88%；实现归属于上市 公司股东的净利润 6,567.77 万元，同比下降 90.89%，对应每股收益 0.06 元。业绩符合公司在三季报中的业绩预告范围（同比衰退 50%至衰退 100%）。4Q 亏损约 6950 万元，低于我们此前的预期。 2014 年业绩大幅衰退的主要原因是公司全面实施转型升级和流程再造 对业绩造成负面影响，这种负面影响是短期的。从长期看，恒天然入股 20%为贝因美的未来提供了想象空间，将帮助公司走出低谷，奶粉业务发 展重回快车道：一是进口奶源占比提升，有望成为纯正“洋品牌”；二 是可借助恒天然在养牛方面的优势，加快自有牧场的建设；三是以合资 的形式购买达润工厂，贝因美将拥有自己的进口奶粉品牌。 目前，恒天然对贝因美的要约收购正在稳步推进，要约收购完成后，双 方将通过一个合资公司购买恒天然集团的关联方在澳大利亚所拥有的达 润（Darnum）婴幼儿配方奶粉厂，为恒天然集团和贝因美制造婴幼儿配 方奶粉、基粉等营养粉。达润工厂产能约为 6 万吨，可控奶源约为 24 万吨原奶，未来计划达到 32 万吨。 综上，如果进展符合预期，澳大利亚达润工厂的新品有望成为公司奶粉 业务的新增长点。由于公司 2014 年业绩大幅衰退，预计 2015 年和 2016 年业绩将剧增，使总体利润水平恢复到正常水平，预计两年分别实现上 市公司净利润 5.3 亿元和 8.02 亿元，同比分别增长 714%和 51%，对应的 EPS 分别 0.52 元和 0.78 元。 |
|
|
