曾经，有一个年化投资收益率超过35%的格力电器摆在我面前，我没有珍惜，等到我失去的时候才后悔莫及，人世间最痛苦的事莫过于此。如果上天能够给我一个再来一次的机会，我会对格力电器说三个字“我买你。” 然而，机会总是稍纵即逝，如果你为错过太阳而哭泣，那么你也会错过月亮。“今天的您也不必为错失格力而懊悔，因为下一个格力电器就在眼前，这就是被冠以小格力之称的老板电器”，2014年新财富家电第一名、长江证券家电行业分析师徐春在最新研报中表示。 出乎意料的格力电器 董明珠霸道的分红方案震惊四座，10转10派30元的阔绰手笔再次显示了格力电器的有钱任性。 格力电器大手笔分红背后是公司扎实的现实基础，数据显示，2010-2014年公司业绩稳步增长，归属净利润分别是42.8亿、52.4亿元、73.8亿、109亿、142亿。 基于收入端及业绩端的稳健增长，格力电器股价在过去五年里实现了超过350%的稳健增长，年化投资收益率超过35%，远远跑赢大盘并创造了价值投资的奇迹。 值得一提的是，如今炙手可热的绩优白马股格力电器曾经却不受市场待见，空调行业面临天花板是市场最大的担忧。 徐春表示，五年前向市场传达推荐逻辑的时候，市场反馈的永远是行业天花板已经达到，公司成长空间不大，且在市场一致悲观预期影响下，公司的估值确实一如预期的持续下滑，且目前估值也仅略高于银行。 “被天花板”已有十年，格力电器照涨不误。董明珠曾表示，“天花板的问题不是今天讲，反正格力只要进步了就有人来讲，如果我没有记错，天花板的问题应该已经讲了十年了”。 主营厨电的老板电器也面临格力电器五年前的境遇。徐春认为，今天的老板电器就是五年前甚至更早的格力电器。目前公司在行业空间、盈利能力以及竞争格局等层面均与五年前甚至更早的格力相似。 股价仍有近50%上行空间 其实，对老板电器长期成长性的担忧成为压制估值的核心因素。伴随着人口拐点到来和房地产行业的下滑，与地产装修高度相关的厨电行业成长性也不被市场看好。同时，老板电器56%的高毛利率、16%的净利率水平也引发市场对其盈利能力下行的担忧。 根据公司规划，老板电器承诺14-16年收入增速将达到30%以上，然而在房地产下滑的大时代下，公司能否保证30%的确定性增长备受关注。 徐春分析称，目前国内厨电成长性是最为确定的家电子行业，品类扩充、均价提升等因素使得市场容量将达到2400亿；行业仍处“大行业，小公司”时代，龙头市占率偏低且高端厨电在总厨电中占比稳步提升；老板方太双寡头格局稳定，老板电器基于渠道下沉、新兴渠道占比增加及集中度提升等利好驱动，收入端有望保持30%以上稳健增长。 数据显示，老板电器自上市以来盈利能力持续提升，2014年公司毛利率及净利率已分别达到56.55%及15.82%，均远高于家电行业平均水平，公司盈利能力是否有提升空间也是市场关注的焦点。 “老板电器净利率仍依旧偏低，高端厨电产品具备轻奢属性具备高盈利能力，同时公司在渠道利润结构中所占比例偏低有改善空间，再者在电商、专卖店等高盈利渠道收入占比提升背景下，远期来看公司净利率有望提升至25%”，徐春分析表示。 最后，从估值角度看，当前公司估值仅在20倍左右，与苏泊尔估值处同等水平，而从A股市场来看，与老板电器最具有可比性的为索菲亚，老板电器市盈率却远低于索菲亚34.40倍的估值水平。 徐春认为，老板电器的“小格力”雏形已现，在未来年化35%业绩增速预期且参照索菲亚估值下给予30倍估值较为合理，较当前股价仍有近50%上行空间。 |
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