期货“空姐”李英杰：从现货商利润空间发觉合理价格的投资理念

　 在期货这个零和市场上，参与者依其身份背景的区别，入市目的各有不同，其交易风格也颇为迥异。作为市场中相对弱势的个人投资者来说，如何在这残酷绞杀的战场中生存下来，在借鉴成功者秘诀的同时，结合自身过往经历，在生活中“悟道”也是一种成功的捷径。

　　对此，期货“空姐”，现任大连瀚泽资产管理有限公司总经理的李英杰无疑很有发言权。出身现货企业的她，遵循着价值投资的理念，以现货商的视角从事期货交易。在过去的一年中，专注于农产品基本面研究，取得了70%的年化收益。

从现货商的利润空间中寻找期价上下限

李英杰擅长交易的品种是豆油、豆粕、鸡蛋产业链，作为大名鼎鼎的“空姐”，在过去的一年时间里，她坚定的一路做空。从豆粕“630”行情，在3845元/吨左右的高点开始做空，一直拿到3500；而在豆油方面，李英杰自6500元/吨开空，完整的吃下了下半年的千点下跌。

　　以这两段行情为例，李英杰向和讯期货详尽的解释了这一年来坚定做空的交易思路和判断逻辑：“首先，去年是50年一遇的好天气，当时美国农业部已经预计到（大豆）产量的增加”，天气因素利好大豆的产量增长；此外，通过对大豆和玉米的种植效益方面的考量，种植大豆的盈利预期更加好，也在一定程度上促成了种植面积的不断增加，大豆的供应量激增成为必然，当时李英杰得出的结论是：“大豆价格将经历从一个高位到低位的转折”，“所以我判断将是一个空头行情”。

　　如果将李英杰的交易思路归纳为，“基于基本面研究的价值发现”，那如何发现合理的价格区间就是执行交易思路的关键点，用她的话来说，就是要“发现价格的上限和下限在哪儿”。李英杰认为第一要看的，就是大豆的进口成本，采用各大网站会有的油粕比计算公式，可以用进口价格进一步折算出油厂的利润空间，“（油厂）有利润的情况下，要回避多单”，“利润越多，多单的风险也就越大”。

利用投机交易的灵活性攫取收益最大化

论接触期货市场的时间，李英杰算不得太长，2009年初入期市的她，第一年也很很多新手小白一样，交了不少学费。

　　只有在面临挫折的时候，人才会静下心去思考，李英杰向带她入期货市场的同事讨教经验，有在这个市场上做了十年技术分析的同事表示，有亏有赚，赚也赚的不多，“做了10年依然不亏不赚，是不是走错路了？”从这时起，李英杰便决定，还是从基本面入手，从一张白纸开始，研究期货交易。

　　定下了走基本面研究发展方向的李英杰，真正悟出自己的期货之“道”，是一次买衣服的经历。“五月份一次在逛商城的时候看中一件标价1700夏装，六月再去看依然是1700，因为很喜欢就二话不说买了，可不成想等到七月时再去看时正逢促销打折，已降价卖1200了”，从这次买衣服的经历中她悟出了一个道理：不急着用的东西别急着买，衣服如此，期货也如此。

　　曾在现货企业从事点价、套期保值交易经验的李英杰深谙现货商的市场交易思路，贸易商由于承接产业链的上下游，出于生产的原因，有无论什么价格必须买入的理由。但作为投机交易者来说，并没有这方面的顾虑，完全可以等待，待到价格下跌到合理的程度再行入场。

　　“当然，如果实际价格高于成本过多的时候，现货企业会采取停机减产等自保策略，使得市场供需始终处于平衡的状态”，而对于从事投机交易的期货市场参与者来说，摸清楚现货企业的边际成本，就能准确的预估市场价格的上下限。

　　摸清楚现货商的成本空间，然后充分运用投机交易的灵活性，攫取收益的最大化正是李英杰交易逻辑的核心。

基于四大要素的农产品基本面分析

从逻辑到盈利，无疑需要实践验证。

　　对于自己专注的农产品期货基本面研究，李英杰总结的四大要素是：总量、需求、成本和时间节点，“这些方面注意好了，基本上就不会有太大的偏离”，“其实所谓的偏离，就是期现之内的偏离，这样的偏离越大越是进场的良机”。

　　在李英杰看来，期货和现货实际上是一个道理，做空期货就相当于卖出现货，反之亦然，“卖东西的要卖个高价才有利润，技术上向下破位了就好比是东西打折了，打完折卖肯定不合适。”

　　对于现阶段的大豆期货行情，李英杰用她的分析方法给出了自己的判断。根据5月10日公布的USDA报告，今年美豆单产按照46蒲式耳/英亩计算，总种植面积约8460万英亩，预估总产量将在1.05亿吨左右，再加上约1千万吨的库存，今年美豆总供给量应该在1.06亿吨左右。

　　而结合需求和成本来估算，李英杰认为，美豆11月合约估值850美分/蒲式耳是底线，则对应国内豆粕应该在2550元/吨附近，相较目前市场上豆粕主力2660元/吨左右的期价来看，尚有100元左右的空间。

　　当然，她指出，对于目前手头有豆粕空单的投资者来说，还可以继续持有，但已不适合开新空。而当被问及何时可以介入豆粕期货交易时，李英杰认为，需要等到6月10日左右，阿根廷和南美大豆大量到港，再加上国内压榨量、开机量的增加，会在短时间内对市场造成一定冲击。美豆下跌加上国内需求综合考虑，她预估最近的低点或许将会在6月30日之前出现。