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一、基本情况 总股本：21.99亿。14年扣非后每股收益1.029元。 分红： 11年10派0.5元，分红1.1亿，分红比率10.94%； 12年10派2元，分红4.4亿，分红比率30.51%； 13年10派2.6元，分红5.72亿，分红比率30.41%。 14年拟每10股派送现金3.20元（含税），每10股送红股5股，每10股资本公积转增5股。 二、关键数据 年份 ROE 收入 增长率 净利润 增长率 毛利率 净利率 08 10.10% 17.27亿 33.47% 2.95亿 64.74% 26.90% 17.06% 09 11.74% 23.77亿 37.63% 5.02亿 70.25% 33.4% 21.10% 10 14.53% 33.09亿 39.19% 7.16亿 42.67% 36.50% 21.62% 11 10.87% 60.81亿 83.77% 10.05亿 40.46% 30.18% 16.53% 12 14.59% 111.65亿 83.62% 14.41亿 43.40% 25.15% 12.91% 13 16.39% 133.59亿 19.65% 18.8亿 28.20% 26.09% 14.07% 14 17.56% 159.49亿 19.39% 22.63亿 22.14%% 26.21% 14.18% 年份 销售费用率 管理费用率 负债率 净利润含金 08 4.47% 2.89% 30.71% 1.02% 09 4.63% 3.15% 31.29% 23.71% 10 5.86% 4.17% 39.99% 93.44% 11 3.88% 4.39% 39.31% 57.21% 12 3.08% 3.78% 41.07% 69.95% 13 2.87% 3.8% 45.93% 90.34% 14 2.67% 3.66% 36.72% 49.52% 年份 收到现金 占收入比 现金净额 投资净额 自由现金流 08 19.16亿 110.94% 0.0301亿 -6.69亿 -6.66亿 09 26.45亿 111.65% 1.19亿 -7.65亿 -6.46亿 10 35.62亿 107.65% 6.69亿 -8.56亿 -1.87亿 11 66.19亿 108.85% 5.75亿 -22.85亿 -17.1亿 12 119.89亿 107.38% 10.08亿 -13.81亿 -3.73亿 13 143.09 107.11% 16.74亿 -7.35亿 9.39亿 14 178.31亿 111.80% 11.32亿 -7.69亿 3.63亿 三、数据简析 1、增长情况 收入159.49亿，同比增长19.39%，或2.59亿。 净利22.86亿，同比增长21.60%，或4.06亿。 扣非后净利22.63亿，同比增长22.14%，或4.1亿。 2、分季度增长情况 第一季度：收入41.97亿，同比增长26.31%； 至二季度：收入77.62亿，同比增长27.12%； 至三季度：115.77亿，同比增长22.16%。 第一季度：净利5.91亿，同比增长5.95%； 至第二季：净利10.27亿，同比增长8.70%； 至第三季：净利14.98亿，同比增长8.02%； 至第四季：净利22.86亿，同比增长21.60%。 按：第四季度净利7.88亿，同比上年第四季度的4.93亿，增长59.84%。为高新技术企业认定，税率减免。 3、业务板块 中药材种植： 公司自建种植基地是为了保障部分药材的稳定供应，将有助于平抑部分原料的价格波动，同时从源头上保证了药材质量。 新开河人参种植面积进一步扩大，林下参种植项目进展顺利。全面拓宽种植区域和品种，推进了云南药材种植基地建设，完成了玛卡等多个道地中药材种植调查及准备工作。 14年6月5日，公司通过了《关于计划投资 8亿元开展林下参产业项目的议案》，截止 2014年底，公司已累计投入资金 91,195.00 万元，未来根据药材种植规划的需要，将进一步扩大投资规模。 集安大地参业有限公司截止2014年底参地已累计完成种植面积超 8,000 亩，可继续种植面积有1 万多亩，计划 2015 年和2016 年分期各种植5,000 亩以上，预计到2016 年底累计种植总面积将超1.8 万亩，是国内人参种植面积最大的企业。 报告期内，公司已开展菊花、金银花、怀山药等 32 个品种战略联盟种植基地，遍布河南、安徽、四川、山东、广西等多个省市，开拓产地道地药材资源。2015 年计划新增 15 个品种战略联盟种植基地，进一步优化配置资源。 中药业务：分为中药饮片与中药材贸易，其中： 中药饮片：营业收入27.88亿元，同比增长55.15%；预计到 2015 年底，公司中药饮片规划产能达到 5 万吨以上，未来市场份额将得到进一步提升。13年中药饮片收入18.04亿，增长8.84%，占全国市场份额2%左右，广东市场份额的30%，但2013年受限于产能，增长较慢，14年产能释放，增长成为一大亮点。 中药材贸易：14年度，公司中药材贸易药材主要品种30 多个，营业收入 71.6亿元，同比下降 11.50%；2014 年，中药材贸易的销量比 2013年增长40%左右，由于药材价格下跌，影响了中药材贸易营业收入同比下降。未来随着药材价格的稳定，公司中药材贸易营业收入将同步增长。 西药业务： 自产药品：主要为市场需求较大的抗感冒、抗生素药和抗高血压药等领域的化学药及中成药，自产药品主要产品包括康美络欣平、康美培宁、康美利乐、康美诺沙、康美乐脉丸、康美半夏颗粒等为代表的产品。自产药品销售终端主要是医院和连锁药店。14年度，公司自产药品营业收入为2.19亿元。13年为2.27亿，同比略有下降。 药品贸易业务：销售终端主要是医院和连锁药店。14年度，公司药品贸易营业收入37.76亿元，同比增长 70.11%； 医疗器械营业收入 4.36亿元，同比增长 78.87%。 保健食品及食品业务： 14年，营业收入为8.8亿元，同比增长120.16%。新一年，公司计划结合直销业务的需要，采取投资、并购等方式进一步扩大保健食品及食品的产品品种规模，以满足市场营销的需要。 物业租售： 公司物业租售及其他业务主要包括中药材专业市场物业管理和物业出售,不涉及住宅等商品房租售。近年先后收购安徽亳州和广东普宁等中药材专业市场，逐步规范药材市场管理，并投资建设新的专业市场，公司主营业务相应增加了物业租售业务。2014 年度，康美（亳州）华佗国际中药城有限公司物业出售实现营业收入为5.89亿元，出售面积 108,964.15 平方米。截止 2014 年 12 月 31 日，公司累计投入20.57亿元，累计物业出售实现营业收入回收资金11.87亿，累计出售面积 215,163.42 平方米，累计物业出租面积 82,521.35 平方米。 随着康美（亳州）华佗国际中药城有限公司二期项目、普宁中药材专业市场项目、康美中药城（青海）项目、康美中药城（玉树）项目、康美中药城（甘肃）项目、中国-东盟康美玉林中药材（香料）市场等项目的逐步建成，预计总建筑面积达到 220 万平方米以上，可售面积达到 137万平方米以上，未来三年内公司物业租售业务收入将呈现大幅度增长。 直销业务： 子公司康美时代自 2014 年启动直销业务以来，完成了团队搭建、流程建设等基础工作，全年设立了5 家省级分公司，600 余家服务中心，同时积极拓展直销业务。2014年，公司直销队伍人数约 20 万人，收入约为 60,000 万元。 2015 年，公司将通过研发和并购等方式，不断丰富公司保健类产品。预计 2015 年全年上市20个直销新品，其中保健品 10 个，小型厨具 2 个，护肤品 8 个。 4、收入构成 中药业务收入99.61亿，占全部收入比62.46%，其中中药饮片占17.48%；中药材贸易占比44.89%。 西药收入44.31亿，占比27.78%，其中自产品占比1.37%，药品贸易占比23.68%，器械占比2.73%。 物业租售及其它：6.35亿，同比上年4.56亿，增长77.85%，占比3.98%。 保健品及食品：8.8亿，占比5.52%。 5、投资项目 公司非募资金投入项目，包括广西玉林市场交易中心等建设，合计投入资金86亿，已累计投入29.48亿。公司在全国布局市场建设上可谓大手笔。 6、“异常”数据 经营性现金流量净额：11.32亿，同比上年的16.74亿，减少32.37%。公司解释：主要系报告期支付的货款和税费增加所致。从其合并资金流量报表上分析，购买商品、接受劳务支付的现金151.80亿，同比上年的113.32亿，增加38.6亿元。与公司的解释还是相切合的。 存货：73.69亿，同比上年的37.86亿，增加94.63%。增加的原因主要系报告期销售收入增加库存商品相应增加和中药材市场项目开发成本及消耗性生物资产林下参种植增加所致。从其存货分类看，主要是三项增加：库存商品31.28亿，同比上期22.80亿，增加8.49亿；消耗性生物资产10.46亿，同比上期2.37亿，增加8.09亿；开发成本25.75亿，同比上期7.76亿，增加17.99亿。 消耗性生物资产：主要系公司租赁了云南三七规范化种植基地、孙公司集安大地参业种植园下参和购买吉林林下参种植基地，所发生的相关种植费用；开发成本主要系康美（亳州）华佗国际中药城项目、甘肃定西中药材现代仓储物流及交易中心工程项目、普宁中药材专业市场工程项目及青海国际中药城项目开发所发生的相关成本。从其14年的业务发展情况看，这种“存货”的增加是与业务开展相对应的，应该是正常的。 应收款：22.3亿，同比上年的17.05亿，增加30.77%，或5.25亿。增加的原因主要系报告期营业收入增长应收账款相应增加所致。其中一年之内的应收22.48亿，占比98.42%。从历年的报表情况看，形成大的呆坏账的概率并不大。 对于以上“异常”数据，继续关注即可。作为企业局外人，更应该站在企业“当家人”的高度去分析，不可当稀里糊涂的小会计。 四、总体印象 14年，公司依托其近年建立的中药全产业链，进一步开始向“互联网+中药国粹”转型，进而形成线下与线下“通吃”的商业模式（具备平台型公司特点）。公司在年报伊始，便对其互联网+的战略作了十分详尽的“报告”（应该细读），并进一步彰显公司的雄心壮志。公司对市场广泛关注的康美e药谷的收入与净利情况并未披露，只是报告“该平台上线运行以来，制定上市品种标准 22 个，累计成交量达 150 多万吨，累计业务电子盘面达 800 多亿元。预计到 2015 年底，总上市品种约为 30 个。”但从其实际运作，以及中药材价格指数等产品的开发运行情况看，公司在全面推行“互联网+”战略，迅速布局和提升医药电商和互联网医疗业务上并不仅仅是“花拳绣腿”，而是有实实在在的大动作。 14年公司每股收益1.04元，以现价34.43元计算，市盈率33.11倍。虽然不是太便宜，但是考虑到将来的发展，其实体业务就应该能够支撑这个估值。一如自己以前的判断，康美药业是一家十分具有野心的企业，同时它也是借助于资本市场这个融资标杆进而做大做强的企业，其对未来作了一个很大很大的“局”，随着这些项目的逐步实施到位，未来的成长空间将是十分广阔的。 风险：公司产业链长，无论线下还是线上布局很大，将来的风险来自于其投资项目效益的不及预期。 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4ac457310101iu… 公司分析：康美药业2013年报印象 |
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