|
什么是质地优良的公司？哪些是现在中国股市最好的上市公司？ 传统的理论看起来似乎只能是形而上的，投资者自有自己的圭臬。其实，上市公司的数量是一个流动的、正增长的变量，而上市公司的质量则应是一个短时期内不变的常量——它首先应被还原成为一家相比普通的股份公司更便于接受监督的公众公司。那么什么样的公司(无论它是否上市)才是值得我们投资并有着广泛社会效应的500强呢？ 在对本年度已经公布年报的一千二百余家上市公司进行全新的价值评定时，我们深切感受到受旧有公司价值评判体系影响而约定俗成的经营报表能够给我们提供的信息元素的不足。其中，最有代表性的一个问题就是传统意义上的500强、500大之说，只是简单地以某个单一元素的简单排列为依据而没有考虑元素、指标之间的相互影响性，同时，旧有价值评价体系所才采用的数据也是本期最终经营成果而不披露该公司经营过程中的发生数。这就使得我们的投资者一叶障目，对上市公司的生产经营状况看到得不完全真切，我们只能尽力而为。 看来，我们实在是很需要一个符合中国现有国情的、颠覆传统的方法体系来重新打量我们业已熟悉的上市公司的。这种方法应该决不止囿于传统的、可计量的经营成果(即收益率、总资产等)，它还要涵盖一家公司动态的经营状况和社会属性。那么我们才可以说，它们是地道的、有潜质的、合格的、大而强的、值得我们尊敬的上市公司。 按照国际通用的对现代优秀企业的评判标准，我刊以年报披露数据为标准(当然，这一切是在年报信息的“三公”假设基础上的)，将原本含义广泛、定界模糊的概念具体量化，于是便有了我们今天推出的全新上市公司评判理念的10项标准。 1.核心竞争力 “核心竞争力”的说法自90年代兴起于欧洲，被作为现代企业的一个标志，核心竞争力正在以一种轰炸式的密度出现在经营者和经济学家的话语中，然而具体到什么才是核心竞争力，则莫衷一是。本刊所定义的核心竞争力是指一个企业独树一帜的、难以复制的能力，可实现用户看重的、高于竞争对手及在资本市场被高度认可的价值，从而成为企业可持续发展的长期利润根本。即以生存、发展、获利为目的所有可以在本期及未来期对本企业的利润带来正方向增长的(独有)资源，在取舍上只考虑其现有价值，而不以取得方式和影响力大小(核心、亚核心、基本)作为考量范围。由于其模糊和虚拟性，量化到年报数据中，我们只能片面地计量为即企业该年度发生的主营业务收入、企业多年来打造的良好品牌及商誉(服务类行业及生产制造类行业)和企业本年度所拥有的专利技术价值、由特定历史条件决定的特许经营权(含以前年度积累，至本年度持续产生经济效益，以及外购、合作等取得方式下的所有价值)的总和，核心竞争力是一个绝对值。在这里，我们既将大众关心的当期经营成果进行核算也考虑到多年经营所积淀的、其它企业无法模仿的历史延续价值。 2.创新能力 与核心竞争力一样，“创新”也是一种流行而模糊的概念。按现代企业管理的理论中，创新涵盖产品、技术、资源、市场和制度。考虑到除产品技术外因素的不可计量性，我们将创新的价值定义在较狭义范围内，即该企业所拥有的专有技术等有相对较短产生收益年限的轻资产(排除固定资产及土地价值)，并将其转化为生产力的能力。在这里，受制于年报披露的局限性，我们将“创新价值”的扩大为一种“泛”专利。并且，考虑一家企业的整体规模，我们将创新能力定义为一种比例，即创新价值与企业总资产之比，这样充分体现对中小企业的合理评价。量化到上市公司年报中即为无形资产中的专利项(所列无形资产扣除公司本身商誉、商标价值及留存土地使用权价值)与公司总资产的比率。 3.社会公益贡献价值 本刊试图创造性地将企业价值与社会责任有机地结合在一起，将公司社会公益属性进行量化评估。作为一家公众公司，优劣取值除取决于其经营业绩外，还应考虑其社会公众属性，即为国民税收、公益事业公共设施建设征收款项提供的支持程度。在一个有着公信力的社会，一家公司对社会的回报能力也将成为重要的考核指标。当然，这样一种价值也需要是与自身规模相一致的，否则“小马拉大车”的有悖常理的公益热心将使企业的经营限入困境，也是业绩可能有水分的佐证。 4.激励机制指数 作为一家上市公司，防止管理人员背离股东权益需要采用相当的激励机制，使高级管理人员分享企业增加的财富，鼓励他们采取符合企业最大利益的行动，同时，激励数字的大小也需要在恰好能够约束和激励高管并且使投资者认为“经济”的边限为宜。既要使现有人员创造出较高的社会价值，防止出现决策层的职业操守失当，影响企业业绩；又要使人员激励制度得到合理和有效的控制，使股东在某种程度上知道自己的“委托经营者”是经济有效工作的。该系数系两部分加总所得，第一部分系应付工资与收入总额的比率，即在广义意义上，公司将收入中的多少用以支付工资以激励全体员工；第二部分系公司决策层报酬总额(一般为最高15人)与全体人员工资总额的比率，即狭义范畴内，高级、优质人才是否得到有效的激励和报偿。 5.资本运作能力 在适度的举债经营成为企业经营的普遍模式，而在自有资金出现闲置的情况下，对外进行资本运作也已经成为2000年以来弥漫在上市公司中的一种风潮。在企业投资向跨行业、跨地区趋势发展的今天，企业的资本运作能力已成为倍受重视的考评系数。我们将资本运作定义在一个企业所进行的资金循环的大概念上，以所有在本年度发生的投资、筹资活动产生的资本循环价值以绝对值加总，其中可动用的银行贷款指标、准备很快变现的长期资产、偿债能力的声誉等由于时间和计量模糊原因无法量化的因素，我们未予以计入。资本运作，进出双向。将企业筹资活动发生的金额(增发、发行企业债、贷款等)及投资活动发生金额(发生投资项目资金流转、长短期资产处理产生的资金流转)之和。时间涵盖本年度发生事宜，及以前年度发生影响到本期资本循环情况。 6.再投资能力 企业留存资金是企业进行生产经营扩张和资本运营活动的重要保证。所谓再投资能力，即将报告期年度现金留存及现金等价物留存价值与企业本年度未分配利润相加，以此确定企业进行再投资的最大活动能力。在传统意义上的现金及现金等价物在排除了部分损失准备后，最大限度可能变为流动资产参与下一年度投资的上限与留存在企业体内的尚未有明确分配用途的利润金，我们均视为可再投资的基础。 7.利润质量指数 股东权益又称净资产。利润与净资产之比，显示出企业每一分净资产将带来多大的利润额。单纯地将企业经营利润进行横向比对无法甄别出所获利润的质量与难易程度。在这里，我们更推崇高附加值、高新技术促动下产生的高额利润。由此，我们也可以看出企业所属行业的平均附加值大小。 8.股东受惠指数 一家公司的质量优良与否，需要与投资者的收益获取程度成正相关关系。如果企业在实现可观的利润后，股东却无法得到实惠，那么同样不能是一家有着广泛意义的公众性优质公司。与此同时，一个有着良好投资目的的投资者，应该对企业长久发展有着良好的期望和信任，因此，在不干扰下一年度发展的情况下，适度地使投资者得到收益，才是合理正确的。我们将年度支付股利与本年度净利润比较，得出利润分配比例；再将普通股股数与总股本进行比对并进行相乘，得出股东获得利润的普及程度。 9.股权制衡指数 企业一股独大与企业股权分散素来成为企业所有层结构建立的两个极端对立面。如何在防止出现一股独大现象，保证其它股东的发言权的基础上，又能保证企业的生产经营不会因分散的股权结构给产生的管理层、所有者层频繁更迭而产生波动历来是理论界探讨的问题。本刊截取后9大股东的持股比例进行平均，并根据此值与第一大股东所持比例进行比对，求出一个制衡系数。再将一千三百余家上市公司的平均情况进行计算后，推出本刊理论股权制衡系数。 10.利润增长指数企业经营是连贯的、历史性的。单纯将报告期与基期利润增长相比较，无法全面地诠释企业的发展状况及所存在的问题。一个企业的重大决策是将影响2～3个经营年度的。所以我们选择将利润的增加进行跨年度比较，将报告期利润增加额与报告期利润总额的比值和上一年度利润增长额与上一年度利润总额的比值进行比对，求出利润增长能力指数。 创新能力：利润与发展的源泉 什么是创新能力呢？中国企业界对创新概念的引入，经历了盲目崇拜和空喊的阶段后，很多有识企业家开始针对自己的企业进行创新能力的整体构架改变，并由重视产生创新技术过度到重视科技应用的高度。那么，这样一种流行又模糊的概念到底怎样来定界呢？按现代企业管理的理论，创新是对循环流转的均衡的突破，也就是说将一种没有过的生产要素和生产条件的“新组合”引入生产体系。考虑到除产品技术、营销资源外因素的不可计量性，我们将创新的价值定义在较狭义范围内，即该企业所拥有的专有技术等有相对较短产生收益年限的轻资产(排除固定资产及土地价值)，并将其转化为生产力的能力。所谓轻资产，本刊定义范围为在上市公司总资产结构中，扣除固定资产及无形资产中有着巨大金额且无法在短期内为企业带来利润增长的资产(如土地使用权等)，同时它们的形态应该是非固定、非质感的。 考虑到一家企业的整体规模，我们将创新能力转换成比例的指数形式，即创新价值与企业总资产之比，这样充分体现对中小企业的合理评价，并且基本可以反映一个企业的资产构成情况。传统计量方法所考虑的主营业务收入与创新能力价值之比，片面地强调了各年度的投入，而未考虑所属行业的特殊性和历史的沉积。量化到上市公司年报中即为无形资产中的专利项(所列无形资产扣除公司本身商誉、商标价值及留存土地使用权价值)与公司总资产的比率。例如我们对曾经在2001年经历过业绩造假风波的天津磁卡年报中所给出的无形资产项中，只取专利及商标、商誉价值，对庞大的土地使用权未予以考虑(2001年6月30日，假帐风波未起前，天津磁卡(600800)对外宣称的高达14.6亿元特许经营权及专利技术、商誉等在2002年年报中，只剩了1,600万)。 此项指标结果出炉时，我们很吃惊。原本就知道中国企业对于能够产生创新能力的轻资产部分是不重视的，但是没有想到情况会如此严重。在总体上，一千二百余家上市公司资本结构中无形资产所占比例，较之权威的“摩根斯坦利全球资本指数”所统计的国外上市公司40～50%的比例还有较大的差距；无形资产结构本身也不尽合理，土地使用权占较大的比例，而国外占较大比重的专有技术、专利等项目在扣除这一大宗后更是显得微乎其微；更有甚者，370余家上市公司，专有技术及专利在本年度账面上是零。按照摩根斯坦利指数推比，我国上市公司至少有10,000亿以上的无形资产流于账外。在实施QFII和未来不可避免的国际产权交易中，中国企业可能会面临巨额资产损失的巨大风险。 在总结存在的问题的同时，我们也应对些许亮色表示肯定。首先是行业亮色，软件产业的天然属性，决定了本行业创新程度应该是远高于其它行业的，它与通讯网络业、生物制药企业共同成为此项指标的赢家行业。其中浪潮软件(600756)及其相关公司浪潮信息(000977)，与医药类的太太药业(600380)成为此项指标中较为抢眼的一组。太太药业超过8,000万元的专利中，既有体内旧有的太太、静心等产品，也有收购来的已经成为一代人心目中“胃药”代名词的丽珠得乐，资产结构十分合理。软件行业的开发成本高，而生产成本极低，其利润率来源于产品本身的高复用率。浪潮软件(及浪潮信息)这项中的出色表现，正是该公司利润的源泉。而用友软件(600588)的虽在百名之内，但名次一般则是由于其总资产额的庞大，使创新价值的比重看起来不足够的大。同样原因的名次不佳的，还有以轻资产战略著称的光明乳业(600597)和号称平均一个工作日推出一个新产品、1.5个专利的青岛海尔(600690)。其次是民营亮色，资产规模与国有控股企业基本不在一个水平线的民营企业却形成了较合理的“哑铃”型资产构成(即重开发、重营销)。在这里，我们应该对民营上市公司所蕴涵的大规模科技创新能力表示致敬。国家出于对创新非独占性的考虑，和对创新价值溢出的渴求，以保护积极性为良好出发点，对国有企业以“创新”名义给予的技改贴息、国企技术开发费、技改投资所产生的税费减免等偏得，都是至今令民营企业所艳羡的。在此种失衡的平台下，民营企业以科技创新为氧气的精神，尤为难得。 还有几家公司的优异表现显得十分突出。一般来说，产业的集中度越高，技术创新越活跃。产业的集中度高，研究开发效果具有规模经济性。除软件、医药产业外，华立科技、隆平高科等属于制造业、农业行业的公司，由于其主营业务的垄断性和集中度较高，进入壁垒相对也高，从而越发有可能充分实现创新带来的超额利润，因此在本项中分列第20位和22位。尤其值得推崇的，是德隆系重将——湘火炬。该公司不仅在其无形资产构成中，专有技术、专利项目、软件、客户资源一应俱全，而在取得方式上也很灵活。在与东风汽车合作的过程中，合作取得了多项专利，十分值得其它企业借鉴。 核心竞争力：以主营业务为核 本排行榜的核心竞争力突出的是企业在主营方面的能力，现在出现了一种现象，部分上市公司的其它业务方面的收入及相应利润超过或远超过企业的主营能力。更有甚者，部分上市公司年终净利润为正数的取得，竟然是靠一些非经营性收益而得(捐赠收益、补贴收益或处理企业固定资产)这在说明了企业的多元化扩张战略效果的同时，也在向企业亮起红灯。企业主营不突出，甚至是无主营。已经退市的PT金田就是在企业主营不明，肆意扩张，朝令夕改的结果是令其像没有舵的船一样原地打转。是“把十个鸡蛋放在一个篮子里”，还是“把所有鸡蛋放在一个篮子里小心看好”？是在产业上纵向多元化，还是在产品上横向多元化，这都是我们在对核心竞争力定义时考虑的问题。像ST中华(000017)一样靠变卖资产来获得利润的企业，我们说它是毫无核心竞争力可言的。同时这种盲目扩张的现象多存在于大企业，正如四川长虹再度换帅后，倪润峰指出的“大企业病”。 核心竞争力还分为核心能力、亚核心能力和基本能力。基本能力指的是我们所说的主营业务的是否上规模和产生效益。由于很多行业的收入与成本成正比，所以我们所考评的是最终能获得的利润额。而亚核心能力则涵盖营销渠道、产业品牌信誉、专利研发价值等。除企业生产经营必须拥有的基本能力外，历史存在的商标等价值也是极重要的核心竞争力，同时，它的取得也不是模仿能够得到的。本文着重分析上市公司在亚核心能力的关注程度。但是中国企业对商标、商誉等价值的漠视却是极严重的痼疾。上市公司不去评估无形资产价值，对公司今后长远的经营运作、发展产生着不良影响，更重要的是没有将无形资产的存量及价值公开显示出来，给予公允的经济地位。根据对此项指标进行统计，除部分企业由于并购重组等事宜出现负商誉情况外，全部公布年报企业中，只有不足250家企业在商标商誉项本年帐面有数值。当然，这其中存在着母公司未商标等项投入上市公司的情况，如我们所熟知的贵州茅台(600519)、五粮液，但对轻资产的不重视情况仍然十分堪忧。其中，日化业、电器类、造纸业行业的商标商誉价值较高，如春兰股份(600854)、美菱电器(000521)、广州浪奇(000523)、晨鸣纸业(000488)等。除当年耗资2.2亿的收购母公司品牌的美尔雅(600107)和转让价值3亿元的ST万家乐(000533)两家业绩走下坡路的公司，在轻资产的计量上存有不得已的目的外，我们对以上行业在此项指标中的表现表示欢迎。另外，长安汽车(3,043万商标价值)、华联超市(600825)传统行业的重视也很弥足珍贵。 在计划经济体制下，确定厂商名称的公式是：地名＋排位＋产业。这种公式下产生的企业名称毫无特色，名称雷同甚至还会混淆。这种取名法在今天深沪两地的上市公司中为数不少，公司名称还保留计划经济体制下的浓重色彩，名称重复严重。沪深两市共有11个东方：东方宾馆、东方电子、青岛东方、京东方B、东方航空、浙江东方、东方通信、东方锅炉、东方集团、东方明珠、东方电机；10个发展：深发展A、银基发展、金泰发展、秦川发展、津滨发展、五矿发展、中远发展、粤海发展、烟台发展、华源发展；6个国际，4个凤凰，4个华联，3个友谊，3个华源，3个渤海，3个新华、3个华侨，3个长江，3个天鹅，3个长城，2个华新，2个劝业，2个天龙，2个华电，2个太极，2个合成，2个赛格，2个东风，2个民族，2个三毛，2个峨眉，2个南洋，2个飞乐，2个珠江，2个金马，2个东海，2个大通，2个欧亚，2个银河，2个物贸。这些都是对自己核心竞争力概念不清晰的表现。 值得注意的是，又是德隆系。湘火炬(000549)在对营销渠道的计价方面应该成为典范，较规范地诠释了核心竞争力的定义；新疆屯河(600737)在商标、商誉项中也以1.2亿的价值名列第5位。但是其中1.1亿的商标权是来自当时(发布年报前)的关联方企业汇源果汁，现在新疆屯河已经宣布退出对该公司的重组，不知在下一年度中结果几何。 社会公益贡献指数：寻找最好的公司公益标杆 自2001年以来，上市公司的公信力受到前所未有的质疑。人们怀疑身边所有的上市公司，认为它们是欺骗者，并造成了一种系统性不信任的风潮。此时的中国上市公司领导人们意识到，只有提高自己的社会公众形象，将自己与公众更广泛地联系在一起才是提高自己公信力的惟一途径。于是便有了一浪高过一浪的“纳税光荣”、社会属性等字眼的迅速升温。企业的目标与社会的目标在许多方面是一致，企业在追求生产产品时，就同时完成了满足社会需要的责任。但同时，我们认为这是不足够的，那么如何体现一个企业的公众性和对社会的回报是有“溢出”的呢?本刊坚定地认为，在一个有着公信力的社会，一家公司对社会的回报能力也将成为重要的考核指标。并试图将企业价值与社会责任有机地结合在一起，并将公司社会公益属性以一种比例的形式进行量化评估。作为一家公众公司，优劣取值除取决于其经营业绩外，还应考虑其社会公众属性，即为国民税收、公益事业公共设施建设征收款项提供的支持程度。对社会价值的计算，我们认为应以事实价值为准，即不论其是被动价值(交纳各项税金、费用)，不论其支付对象(含地方、中央，但国家政策不予承认的非公益性捐赠除外，如企业间的资产转换等)。同时，我们再一次强调“适度”的问题，以免出现“小马拉大车”的现象：本身亏损(或临界亏损)，还要向外大量捐赠、或因虚报利润而造成的税金交纳等情况。我们也认为是不足取的。竭泽而渔向社会释放“最后一点热”的上市公司决不是我们希望看到的有持久贡献能力的、与自身规模、收入情况相一致的公司。 应该承认的是，这个指标的评定结果是有缺憾的。首先是由于年报体系的缺憾，我们无法从上市公司公布的年报中，得知该企业在2002年度中发生了多少税金支付情况，限于对有限资讯的无法确知，我们只能根据年报中“应交税金”项的期初余额、期末余额与现金流量表中的部分数据进行模糊化处理，得出一个较为贴近事实发生额的“支付税金”额。其次是由此方法产生的不确定的结果。由这个迁就现实情况的方法提供的数据，我们看到在一千二百余家上市公司中，有200家左右的上市公司出现了“支付税金”项年终为负的情况。部分企业可能确实存在税费返还所造成的2002年度交付税金为负的情况，但是具体家数我们尚无法确定。本刊考虑到部分大型国有上市公司的庞大主营业务收入与应交税金之间的比重过于偏低，无法对主营业务收入与社会贡献价值(应交税金、捐赠支出)的整体比率设定一个理想标准值。但可以肯定的是，出现1以上比率的公司存在着经营情况严重不合理问题。 拟以指数取值在0.5以下作为评定标准，我们发现大型国有上市公司在这项指标中的不足。同样情况的还有青岛啤酒(600600)和长安汽车(000625)等关系着国计民生的企业。这都是在进行指标评定前，我们未曾想到的。同时，在本项指标百名以内的公司多数是新面孔，多数是经过重组或在买壳后的上市公司，如世茂股份(600823)、健特生物(000416)等实际控制方为民营企业的上市公司多取得不俗的社会影响，并在实际贡献上作出了成绩。对民营企业的地位和社会口碑的提高起到了一定的正面作用。 另外，这个指标中的行业特征十分明显。在前50名中列有9家酒类生产企业，在终极指数0.5以下的企业中，皇台酒业(000995)、古井贡(000596)、泸州老窖(000568)3家企业分列第五六七名。但这要考虑到酿酒类企业所执行的税收政策，由于巨大的消费税使得企业整体的税金比重很大，因此具有一定的非主动因素。而电力企业的社会贡献指数也很高，在前100名中集中了14家电力企业，如桂冠电力(600236)、粤电力(000539)等企业，并未执行与其它行业相比更大宗的税率规定，这样的结果似乎更公允一些，更能显示出电力企业的社会贡献能力的突出。 在对社会公益性捐赠进行统计时我们也发现，医药行业的特殊公众属性以及医药类行业在突发性社会事件出现时产品的公众普遍性，都使得医药类行业在捐赠项中排名居前(除与部分其它行业大规模企业相比)。前百家企业中，有14家是医药行业的公司。 激励机制指数：不是决策层的专属 我们对激励机制的构成分为两部分，按照对人才(人员)的笼统分类，我们分别考量了企业对高级管理人才和普通职工的激励程度。以工资(薪酬)是主营业务成本为原理，我们首先要知道一家企业将企业收入中的多少支付给了全体人员，这充分体现了企业的规模与激励机制的联系；同时也考虑到决策层与一般员工的收入和激励比例。并且对管理层的定义做了扩大，涵盖所有可能对企业生产经营决策、发展产生重大影响人士，即决策层(包括管理层及董事会、监事会成员)。传统意义上的激励似乎只能加诸在管理层(CEO、CFO，以及各种各样的C什么什么O)，但是忽略了很大一个问题，就是CEO们往往不是一个决策的最终决定人，只是一个既定方针的执行人。所以，我们在对整个决策层的激励系数上做了一次突破性的尝试。 根据统计，我们发现，中国上市公司决策层的激励机制呈现几个特点：一是与上市公司股价没有任何相关性，如以报酬总额排名分列一二位的用友软件、ST科龙股价均未出现正相关增长。 二是经营者持股市值和年薪报酬水平的行业差异明显、地域差异没有预想的明显。据统计，电子、家电、传媒、生物医药行业高管层的薪酬分别高于平均水平4.11万、3.88万、1.45万、3.68万。但在其它行业如冶金、化工、纺织、制造业之间的差距不太明显，行业间差幅大多在1万元之内。同时，医药类行业的整体激励机制合理性也是最明显的，在激励机制前50名中，有7家是与医药相关企业；如果按照不同地区经济发展水平将1200家企业分别列入东部梯队(粤闽江浙沪京鲁等9个省市)与西部梯队(晋陕甘宁蒙藏青川渝等12个省市)，经统计后，东部梯队上市公司老总的平均年薪为14.26万，而西部梯队上市公司的平均水平为9.88万。高管平均年薪最高的是广东省和浙江省。最低的是贵州和青海省。三是民企激励机制合理性和绝对值都要高于国企。在劳动部旧有规定中，经营者收入不得超过工人平均工资的4倍，而同样的数字，美国是158倍，日本是32倍。因此就出现了一种现象，国有上市公司决策层的报酬不与公司业绩相联系，而取决于主管部门或地方政府专门为实行股份制的企业制定的报酬制度。多数决策层报酬类似于员工的工薪，只不过标准高一些。相比激励体制环境好，对人才依赖性强，以及经营管理比较符合市场规律的民营企业，方式上要原始得多。如领取薪金人数最多的荣华实业(刚转换成为社会公众股为第一大股东)，21人(不含独立董事)领取报酬，人均只有6.16万元，与用友软件的人均66万元相比，相差近10倍。并且，民企在激励机制指数项的前50名中，也占绝对优势。当然，这种现象还是在不断改善的，今年亦有所改善。如宝钢股份、青岛海尔等均列报酬总额前50位；苏常柴、轻工机械等的在指标的科学性上也得到了认证。另外，新上市(尤其是民企IPO)以及新近买壳登陆资本市场的企业(也多以民企为主)的激励机制较为合理，主要是由于现经营者多为企业创始人或真正所有者。 四是公司激励机制与公司业绩、公司规模显著正相关不够。“董事、监事和高管的年薪与经营业绩挂钩”几乎成了上市公司年报中一句必须附加的“套话”。至于到怎样挂钩的，投资者自己看去，上市公司只管写上。在对决策层年薪进行排行后，可以明显地看出，2002年利润增长指数排行榜列中前10名的公司中，没有一家决策层整体年薪冲进排行榜前20名的，有时甚至出现公司业绩越好薪酬越低的反常现象。这一现象在软件类企业中表现突出。用友软件的何经华在空降到用友软件后，有关其传说中500万年薪的争议一直没有平息，最终经年报证实实际数字应为256万元左右(据用友公司自称)但与其2,100万的净利润增长仍不成正比，也远背离于企业的经营情况。与此相比，由亏损14亿，到净利润神奇地转变为1.01的ST科龙，前3名董事480万的薪酬似乎较为可以接受。这与1990年的美国上市公司所实行的“为股东财富每增加1万美元(等于公司市值增加1万美元)，总裁的直接报酬(包括工资和奖金)则增加7.5美元”基本同一水平。而百难不死的PT郑百文2002年报显示，董事、监事、高级管理人员年薪总额为152万元，也就是说6位董事、监事、公司高管的平均年薪也有25.33万。这与年年经营年年不扭亏的业绩无法构成任何相关关系。与本刊评定的利润增长50强相对应，除了以薪酬绝对值排名第9位的山东药玻和第43位的信雅达在利润增长指数中取得基本相当的名次外，其它公司均未体现业绩增长与激励机制的高度相关，甚至利润增长指数排名第15位的国有企业邢台轧辊只在薪酬排名中位列第1,032位。 同时，作为约束和激励决策层的薪酬政策，在部分企业成为空谈。部分上市公司的董事长不在其担任职务的上市公司领取薪酬。董事长同时又是公司控股股东、而且由于不同的所有权关系，董事长、总经理、总裁的界线有相当程度的模糊，3个职务是同一个人担任。 资本运作能力：超大型航母的乐土 本刊将资本运作能力定义在一个企业所进行的资金循环的大概念上，涵盖企业在未完成充足的资本储备又有迫切扩大再生产等方面资金支持时通过融资方式得到的资金涌入和企业在资金出现闲置或暂时无明确生产投入计划时通过投资方式灵活开展的(债权性、股权性)资金释放。其中有我们习惯定义的资本并购、增发新股、发行可转债等方式，也包括以前年度筹资、投资所产生的效果对本期资金产生影响的，另外还有固定资产处置等大宗投资项发生变更价值，对外举债等筹资行为。其中，可动用的银行贷款指标、准备很快变现的长期资产、偿债能力的声誉等由于时间和计量模糊原因无法量化的价值，我们未予以计入。投资、筹资净流量由于有正负之分，我们均对其取绝对值，即以发生数额为准。当然这里我们有一个因素没有考核，就是无法衡量企业资产负债率的高低和对外投资与企业留存资金的比例，这是本体系的一个缺陷，所以我们在定义前希望加上“适度”这一说法。 在对综合价值进行排名时，我们看到久违了的国企、久违了的超大规模航母在这一指标中全部列阵在前。这一方面是由于大企业本身的筹措资金能力强(如中国石化等超大型企业集团)，银行的信誉度远非一般企业可比，同时在暂时无法进行增发形式募集资金时，也可以通过发行企业债券(包括可转债)、外债、支付票据等形式筹措到巨额资本，有的还可以以开发援助、振兴产业等名目筹措到大笔国家资金。另外一方面，目前部分大型企业所实行的“无边界投资”(如首钢股份所进行的首钢转型打造“中国芯”)产生了大量投资项目，包括对其它的收购、投资等。再者，这些企业所处的电力、钢铁、金融、石油化工、水泥、合成纤维、汽车、土木建筑等行业的规模效应明显，究其自身的资本金而言也都决非一般意义上的民营企业可望其项背的。同时，也应该对大型国有上市公司近年来对资本运作的重视程度表示欢迎，尤其是对债权资本的运用和对闲置资金的再配置，这都是以往年度未有的现象。同时，银行业的天然优势也决定了此类上市公司在此项指标中的较高得分。除此之外，部分筹资、投资单项排行名次较靠前的民营企业，也多数处在对资本要求上规模的行业，如从事服装行业的雅戈尔(600177)、兼营服装与印刷行业的茉织华(600555)和正在开展乳业计划急需对外扩张和资金支持的新希望(000876)等。 产业资本发展到一定阶段后进而寻求与金融资本的对接，资本控股集团的出现和崛起是证券市场成熟化和高级化的必然结果。随着中国资本市场的逐步发展，以及民间资本和国有资本的逐渐积累，许多不同类型的资本控股集团正逐渐在资本市场上开始布点，尤其是近两三年以来，这种趋势已越来越明显。由于壳资源的稀缺性、由于“隧道”的抢手性，也由于对于掌控一个类似体系的上市公司群将对企业整体发展带来不可估量的影响，很多公司(已上市)热衷于掌控或彻底收购其它一些上市公司壳来完成自己的产业做大的计划或跨行业发展战略，我们认为这也是资本运作的一个方面。较为突出的行业是汽车业、商品流通企业、医药行业和石化行业。这些行业一方面是通过并购等运作来完成资源的进一步扩张，如中国石化(600028)在海外市场进行的频频收购和国内资源的整合。另外一方面如东风汽车(600081)与标致雪铁龙集团(PSA)合作、一汽轿车(000800)收购天津汽车(000927)等汽车行业对产业规模的扩张以及制造加工能力的再造，同时，通过资本运作完成了与境外资本相接触的目的。2002年，在医药行业有两宗并购十分引人注目，一个是悬疑很久终于落定的华源制药(600565)对上海医药(600849)的收购，另外一个是太极集团(600129)出资3.36亿元对结束对西南药业(600666)的托管转为正式接掌，一举完成了对西南地区药业市场的多方布局(此前，已完成对西南另外一家上市医药公司桐君阁000591的收购)。还有部分企业通过资本运作来实现自己的产业链计划，如号称“五星连珠”的复星实业(600196)，先后收购控股或参股了羚锐股份(600285)、友谊股份(600827)、天药股份(600488)、豫园商城(600655)4家质地良好的上市公司，并向资本终端的金融业大举扩张。持同样目的的，还有已有两家华立(华立控股000607、华立科技600097)的华立系在2002年度完成的对昆明制药(600422)的收购。 再投资能力：国有大型的大胜利 本刊所设计的10项体系中，一部分指标将影响到企业外来年度的业绩增长，再投资能力就是其中重要的一环。PT郑百文的资金流转不利的前车之鉴说明，企业在满足正常的生产经营这一基本要求之后，在未来年度发展的潜力也是极为重要的考量因素。因此企业留存资金已成为企业进行生产经营扩张和资本运营活动的重要保证。再投资的领域则包括直接应用于企业生产经营的部分和间接投放向金融性资产的部分。在日益崇尚“现金为王”的时代，我们选取了最容易变现和以现金形式存在的流动资产作为重要考核部分，同时假设作为公司经营成果的未分配利润在下一年度将取最大值投入到扩大再生产当中去。即将传统意义上的现金及现金等价物在排除了部分损失准备后，最大限度可能变为流动资产参与下一年度投资的上限与留存在企业体内的尚未有明确分配用途的利润金，我们均视为可再投资的基础。 排名的最终结果，是国有大型的再一次胜利。除位列三甲的浦发银行(600000)、民生银行(600016)、深发展(000001)是由于所属金融业资金流通的可变现能力强、留存资金天然地多这一因素外，其它如中国石化(600028)、华能国际(600011)等公司的名列前矛则应归功于其本身庞大的资金底数，这也使得绝大多数中小上市公司失去了竞争优势。因此部分民营企业的跻身百强就显得格外突出，金地集团、东方集团两家IPO上市的民营地产企业分以28亿和23.5亿的流动资产额傲视众家大型国有上市公司，ST联谊(民营摩托车企业宗申集团2001借壳上市)和ST科龙(香港上市公司格林柯尔收购)更是以48亿货币资金和34亿货币资金分列第76、77位。在对百名以内企业的行业进行梳理后，我们发现行业本身对资金的需求影响着企业留存资金的多寡。仅在前10名中，就有4家是金融类上市公司；同时，需要不断推出新品种的电器行业(如四川长虹、格力电器)、耗资巨大的地产行业(如北京城建、陆家嘴)、经常购进新资源的航空企业(东方航空、海南航空)和规模与效益成正比的汽车制造类企业(长安汽车、东风汽车)构成了再投资能力中几个重要的组成部分。值得一提的是，海南航空(600221)在此项排名中超过传统四大航空企业居47位和汽车制造业中声望不及上汽、东风、一汽的长安汽车(000625)位列第19位都在一定程度上说明了这么企业在未来的再扩张潜力。 在对未分配利润进行单项排名时，晨鸣纸业(000488)成为前100名中惟一的造纸类上市公司，充分显示出其企业内留存资金的充裕。另外，作为本指标中流动资产的抵减项，部分上市公司的坏帐准备、存货跌价两项准备额高得惊人。计提被当作了部分上市公司调节利润的砝码。在对两项准备进行排行时，我们发现前50名的名单竟然是ST家族的大聚会，在50家企业中，有17家是ST一族。中国石化(600028)本身的规模使其坏帐准备的数额超过100亿以外，其它准备金较大的行业多是行业特征所累。但反观ST一族的表现，越亏越提的现象值得关注。沪深两市亏损第一大户ST中华，其22.5亿的亏损中，坏帐计提占了20.8亿；吉林化工计提了5.99亿元的坏帐和1.71亿元的存货跌价；而深深房、ST海药、ST吉发等则是由于存货跌价造成亏损，如深深房计提存货跌价准备4.16亿元；ST九州将巨额存货和全部应收帐款100%全部计提。这其中，还有部分公司，打着遵循会计稳健性的旗号，作足了一次亏到底，转年以此作为业绩增长前提的文章。江西纸业对公司大股东及关联企业仍占用资金高达数亿元。并为此公司“依据有关规定”全年提取的坏帐准备金到达4.6亿元。也有利用计提方法的变更,大幅缩减利润以达到在未来年度出现飞跃的现象。有的公司在原定坏帐准备金额不足以达到目的的情况下，公然变更该项准备的提取方法，以图在本年度一次性亏到底，其中最露骨的当属金杯汽车(600609)。在变更方法后，效果十分“巨大”。“公司变更会计估计计提坏帐准备的具体结果是：本公司按原应收款项余额法计提的坏帐准备为11,926万元,本年度应补提的坏帐准备为4,058万元；按变更后的帐龄分析法计算的坏帐准备为94,685万元,本年度应补提的坏帐准备为86,817万元。因会计估计变更影响本年度利润-82,759万元”，而公司当年因为计提资产减值准备就产生了7.5亿的费用。 本项统计结果，大部分医药类行业、商服类行业、通讯网络类的上市公司，如TCL通讯(000542)、中兴通讯(000063)、华联超市(600825)、华源制药(600656)等公司此项指标是远远领先的，其中医药类上市公司在前100名中，占20席之多。相应的，很多资产规模大，而产生的经济附加值不高的行业，如钢铁、石化产业的上市公司整体排名就显得差强人意，除安阳钢铁等资产规模中等的企业排名尚可外，均未列百名之内。医药行业的科研力量雄厚(在整个资产结构中比重较大)、科技垄断明显，由此产生的高附加值是显而易见的；商业、服务行业的迅猛发展，则得益于近年居高不下的旅游经济的带动，产生小规模投入，大规模产出的经济效应；通讯类行业的科技含量较高，随着全球通讯产业在2002年的“多云转晴”也正在驶向高速发展的道路。从以上结论不难看出，它们都是处于“轻资产”所占权重较大的行业。这些资产在企业中，没有规模效应，但却可以产生极高的利润额，这就是所谓的“经济”。如在该项指标排名第20位的光明乳业(600597)，在2002年度大胆采用轻资产定义，没有将生产规模肆意扩张，而是较经济地选择了国内部分地区进行OEM的贴牌生产，在保证了主营业务有稳定、快捷(符合台商扩张的模式“就地性”原则，在各销售大区附近选择适合企业定牌加工，参看本刊2003年1月号《新台商大群聚》)的产品供应，与此同时，在企业的资产规模上和相应的主营业务成本上得到了合理的控制，使有限的资产增加发挥了无限的利润增长，在“生产企业规模化盈利”发展到“市场销售规模化盈利”的基础上，向“资本和知识管理盈利”的模式发展，因此受到本刊推崇。 相比光明乳业因经营理念与资本结构等器质性调整而在本年度所取得的长足进步，本项指标第一名TCL的荣膺得来显得更幸运和容易些。TCL公司在电脑赶超联想集团之势逐渐减缓后，将主要精力投回了TCL通讯设备和TCL移 动通讯的身上，主营业务收入(手机)的迅猛增加态势使人们想起其在电脑销售上曾经的霸气。TCL通讯在扩大再生产方面增加的企业资产速度，远小于其本年度获得的1183%增长的主营业务收入增加速度，因此收到了乘数效应的影响，成本本项指标单打王。这在一定程度上，是得益于通讯产品销量迅猛的2002整体业界环境。由此所属行业对企业在此项评比的影响可见一斑。 股东受惠指数：呼唤全体股东的受惠 一家公司的公众性体现在它的盈利情况不只是在报表体现的浩大的数字，而是要使它的投资者真切感受到的。针对于绝大多数派现能力高的公司利润质量指数、再投资能力、资本运作能力都要好于高于送配(股)能力的公司这样一个现实的存在，并且配股送股的实际价值无法估算，所以我们在股东受惠价值上只考虑现金价值，即支付现金股利价值。同时将将支付的现金股利的流向做了区分，出于保护中小投资者的考虑，我们在指数的设置上更多地体现的是普通股投资者的利益。另外在时间上，我们仍以本期发生为计算对象，不考虑此次股利发放的批准年度。即本期发生本期支付和上期通过本期支付确认为支付股利，本期发生未支付不予以确认。 结果显示，中国上市公司在向广大投资者进行回报时出现了极大的分化。一方面是连续两年出现无支付股利行为的公司。2000年证监会有鉴于上市公司“轻派现重圈钱”的现象作出的有关分红派现方面的规定，在部分公司眼中成为空文，以“项目投入”、“产品变更”等书面理由进行搪塞，连续两年不支付或无股利支付。在本年度股利支付的排行榜中，约270家无支付股利的行为。出现这种情况的原因有两种，一种是“无利可派”。公司向股东(投资者)支付股利(分配利润)要在提取盈余公积金、公益金后的原则上支付股利，以“无利不分”为底限，部分老牌ST类上市公司的确无法承担向投资者回馈的义务。比较典型的如ST琼海德(000567)、ST猴王(000535)等公司。还有部分公司在2001年度就出现了“竭泽而渔”的现象，将未分配利润和现金释放一空，无力再分配；另外一种情况就比较严重了，几十家公司由于去年或前年底刚实施配股或增发，募集资金尚未全部投入生产，或手头资金充裕，暂时未有再融资需求，不必忌惮于2000年证监会的增发之前需要有股利支付行为的规定，所以可以很从容地不支付股利。同时，部分企业没有一个公众类公司习惯，在前一年度蜻蜓点水般派现后，本年度再度沉寂，如未分配利润高达1.777元/股的五粮液，素来以股利政策“过分谨慎“的面目示人。 另外一方面的极端表现是“超能力派现”。与2000年通过发行、配股、增发，共筹资1,550亿元，而派现仅90亿的现象形成强烈对比的是，2002年成了高派现和超能力派现集中年。所谓“超能力派现”是指在财务上的不允许、不利于于企业的持续发展、公司资本结构和资本成本无法保持平衡的情况下，一次性将多年未分配利润消耗殆尽，目的就是为了在高派现后出现资金真空和净资产收益率提高两个效果后，“顺理成章”地取得再融资资格的一次性行为。这些公司没有如此雄厚的能力支付高昂的资金来为这场豪华派现“盛宴”买单。这样一些公司自2002年度起，将无能力形成持续分红。与此同时，高比例扩张的分配方案也隐含着危机，如果业绩增长，股本随之扩张，也算情理之中，但更多的年报显示业绩平平，甚至下滑。如承德露露的派现，每10股派现6.6元(含税)，将2001年度和2000年度的未分配利润的1.6亿全部释放；新钢钒为派发现金20,466万元，在自身现金不充裕的情况下，还要要借债筹措公司2001年末账面上7,885.24万元以外的资金；格力电器派息16,108.2万元的基础是公司已经负债51.66亿元的情况下；南京中北2001年盈利2,661.3万元，拟每10股派现1元(含税)，共派息1,971.83万元。但该公司红包送得快，融资也实施得快，将实施每10股配3股的再融资计划。“迷你”分配，马上圈钱，分红时是全部股东参与分配，但再融资的时候却往往只有流通股股东参与，大股东可以选择放弃。并行不悖的股东利益最大化和公司持久经营在这里遭到了践踏，为保护投资者利益的股利支付政策遭到了前所未有的妖魔化。 相比以上较为极端的公司，另外一些“遵纪守法“的公司看起来更温和一些。它们深喑“蜻蜓点水”的含义，在一千二百余家上市公司中，有超过300家每股派现不超过0.1元的公司。这些公司遍布行业较广，业绩也参差不齐。大多数公司的投资者在缴纳了20%的个人所得税之后,可能到手的现金几乎可以忽略不计。最后，热衷高比例派现的公司背景值得深思。部分公司的高额派现，更有助于大股东兑现投资收益，出现了所谓的“特别股利”。除部分企业的大股东实力雄厚(如申能股份、辽河油田、首钢股份)和部分行业龙头企业(如电器业的格力电器、钢铁冶金行业的首钢股份、灯具行业领头羊佛山照明)之外，大股东与其它流通股股东的比例十分悬殊，造成部分上市公司的名义派现与实际分配到普通股投资者手中的派现相差很大，缩水严重。如2001年才上市的用友软件，在上市第一年的0.6元(含税)分红中，公司一下子要拿出6,000万元的现金分给投资者，也包括分给公司大股东王文京的3,321万元现金。同样情况的，还有武钢股份等多家企业。从一毛不拔到慷慨分红，上市公司董事会态度转变如此之快，显然同样出于维护控股股东的利益。在不知不觉中，一个概念被偷换掉了，到底要保护的是广大股东的利益还是控股股东的利益。 利润增长指数：暴露利润下降的陷阱 承认企业经营的历史存在，以相应年度为基础衡量企业在最近3年内取得的整体发展速度，是本指标所要呈现的问题。企业经营是连贯的，历史性的。单纯将报告期与基期利润增长相比较，无法全面地诠释企业的发展状况及所存在的问题。所以我们选择将利润的增加进行跨年度比较，将报告期利润增加额与报告期利润总额的比值和上一年度利润增长额与上一年度利润总额的比值进行比对，求出利润增长能力系数。 这个体系的建立，是基于一个企业的重大决策所产生的影响将迁延2～3个经营年度，并非只是在一个会计年度有所体现。由于考虑到2000年的数据情况(这也是本体系与传统的利润增长考核方式不同的地方)，所得结果在一定程度上避免了由于假帐风波、担保亏损而导致亏损公司激增近50%的2001年数据所造成的结果偏颇。 综合前100名情况，1,236家上市公司2002年度净利润的增长达18.57%，但相对应的是上升幅度达27.61%的3项费用。主营业务向好的趋势在行业数据中得到体现。对比2001与2000年的增长幅度，2002年石油加工及炼焦、日用电子器具制造、房地产开发和经营、黑色金属冶炼及压延加工等行业的上市公司业绩出现一定增长，钢铁、汽车等行业公司主营业务利润较上年大幅攀升；而公共设施服务、电力等行业公司业绩则与2001年基本持平，造纸、传媒等行业公司则出现一定程度的滑坡。但除汽车行业的板块效应较为明显外，其它各行业利润增长指数的排名均未形成规模化呼应。原因主要是部分行业居高不下的主营业务成本造成的，这点在钢铁产业更为明显，大幅提升的核心收入并未使其利润增长速度得到有效提高，成本问题再次成为重型行业提升位置的制约乘数，百名排行内只有马钢股份(600808)、西宁特钢(600117)两家取得不俗表现。行业间的差异明显，化纤行业由于供求失衡，去年价格大幅走低，出现成本价格倒挂，导致南京化纤、新乡化纤等化纤大户生产越多亏损越多，全行业处于亏损状态。交通运输设备制造业中除汽车子行业外，其它子行业如自行车、农用车、摩托车也出现了行业性的亏损，并曝出ST中华、ST轻骑等巨亏公司。石化行业除齐鲁石化扭亏情况较好外，系统性的成本上升、产品价格下降，也导致出现扭亏不力的情况。另外，行业内的分化也十分严重，如排名居第二位的长安汽车(000625)在2002年度取得的420%的增长幅度与排名889位扭亏不力的ST夏利(000927，原天津汽车)就成为板块中的两极。青岛啤酒(600600)在悴失主帅彭作义的情况下净利润额不降反增，出现了翻番增长的优良表现，初步显示出继任者风范，也与排名813的重庆啤酒(600132)形成鲜明反差。同样是在汽车板块里，金杯汽车的净利润大幅下滑使人们很容易关注到该公司大幅计提准备金，使利润额加速下滑，此中“良苦用心”不言自明。除此之外，此项指数也可以体现上市公司的扭亏力度，数据显示，连续两年一只新股未发的深市股票整体扭亏力度要弱于沪市。不仅如此，巨亏公司主要也在深市产生。如暴亏的ST夏利(000927)和*ST美雅(000529)。 值得深思的是，据相关数据显示，年度性行业利润率下滑、突发性计提猛增是造成部分企业利润增长或扭亏不力的重要因素。如风华高科(000636)所属的电子信息产业2002年增速延续上一年颓势，利润率同比下降16%；如皇台酒业(000995)所属的酿酒行业由于2002年执行白酒复合计税政策后行业内公司税负明显增加以及白酒产销量缩减；如大庆联谊的亏损主因是石油产品价格的下降。而费用增速超过主营业务利润和其他业务利润增速是导致营业利润下降的另一重大隐患，在2002年度净利润下降的142家公司中，有18家主营业务利润增长，有61家其它业务利润增长，但庞大的费用吞噬了利润增长。从2001年起，上市公司的资产减值准备在原有的4项计提基础上又新增加了委托贷款、固定资产、无形资产、在建工程这4项资产计提减值准备。于是部分企业便迅速意识到巨大8项计提可以成为企业想赢就赢，想亏就亏的新型武器。据统计，8项计提减值占亏损额一半以上的上市公司共有68家，占亏损上市公司总数的45%，发生巨额亏损的公司大部分都是由于计提了大量的减值准备。ST生态(600609)、ST银广夏(000557)等公司则计提了大量的固定资产减值准备，并成为亏损的重要原因。与新4项计提相比，应收账款、存货、长短期投资减值准备对上市公司业绩的影响更大。沪深两市亏损前十名的公司，大部分都是因为计提大量的坏帐。以“中华”自行车风光一时的ST中华，竟然在本年度提取高达20.85亿的坏帐准备金，而其可怜的净利润额则是在大量拍卖自身固定资产的基础上取得的。这样一家公司，不仅是可怕的，甚至是可卑的。 一个不可动摇的现实 52,000组数据，120个工作日的推演排名，终于锻造出一套全新价值理念的上市公司500强排行榜。展现在我们眼前的是国企，国企，还是国企，在泱泱千余家企业的排行榜单中，我们能够在显著位置上看的名字几乎都是国企。这是国企的胜利，也是现实的胜利。令人们欣喜的，是经过几年的改革和调整，国企的质量精进如斯，在多项含金量很高的“硬”指标中都力拔头筹，这是努力的成果，也是“正”发展的大方向所决定的。从几年前堪堪危矣，屡次被成为恐龙的尴尬境地，从只能占规模优势忝居前列而不能在质量上和效益上进入前列，到今天的各项调整正在逐步完成，焕发出新的活力和增长，作为一家长期关注中国经济动态的财经媒体，对主流势力所取得的进步我们表示欢迎和赞赏。 引起我们注意的是，我们在根据10项指标进行加总评定后，许多在以前各类评选中并不出众的公司脱颖而出，成为榜首新贵。从而我们在肯定大中型企业某些传统能力(如核心竞争力指数、利润增长指数等)的同时，也看到它们体内隐含的某些体制性问题，如创新资产在整体资产比重不足，股权分布严重失衡等制约性指标的缺陷。因此，它们的总体评估评定受到牵扯，排名没有我们印象中和臆想中那么突出。我们对这样一种打破常规，跨报表(引用数据源自资产负债表、利润分配表、现金流量表)、跨时间段(考虑到最近3年经营情况及对未来期可能产生的影响)、打破行业横向概念、打破传统计量概念(如创新价值所采用的“轻资产”概念)的评估体系所提供的全新角度，和由此揭示的系统性隐含问题表示欣慰。我们今天所看到的结果，是一个完全没有个人意志思维、完全由冰冷的数字呈现的现状。它的出乎意料、它的有悖我们的惯性思维，恰恰诠释了到底什么才是500强。 应该承认的是，中国上市公司2002年度的整体情况是在稳步提高的(当然，这种提高的基础是在出现了众多问题、众多泡沫和虚假的2001年度的基础上)。但是在部分指标的计算中，我们发现中国上市公司现实中的情况看起来似乎不那么完美。利润分配的情况、股东制衡情况等原本在理论上就已经十分突出的问题，在进行数据的赤裸裸展现后更显得触目惊心。由于受到增发需要在以前年度有利润分配的硬性规定的限制，部分公司不得不“遵循”相关规定“象征性”地进行股利发放；中国的第一大股东与后九大股东之间的比率竞争高达1：158，这是我们在进行这样一次尝试性的突破运算后，第一次切肤感受到的。另外，高达几亿元的准备金(坏帐准备、存货跌价准备等)的出现，是企业在切实地遵循“稳健性原则”，还是另有玄机，这都是我们所置疑的。 这是一个主流和非主流的角逐，也是一个非典型性现实与理论的差距。谁是更正确的，谁离现实中的真理距离更近，这恐怕是一个需要十几年，乃至于几十年时间解决的系统问题。中国股市的非典型性构架使得我们需要尊重和直视这个现实，非典型性方式产生出来的非典型性结果将成为我们对中国上市公司现状的一次真实而难以接受的现实。我们寄希望于下一年度上市公司500强所展现出来的整体层次能得到更进一步的提高。 |
|
|
