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三川股份是我国水表行业龙头供应商： 公司前身为鹰潭市水表厂，成立于 1971 年， 具有 40 余年的水表生产历史； 2014 年，公司水表产量首次超过 900 万只，国内市场份额达 11.3%，居行业第一；全球市场份额达 7%，居全球行业第三。 受益政策东风，智能水表行业加速发展： 2014 年 1 月，国家发改委、住建部出台《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》，要求 2015 年底前所有设市城市原则上全面实行阶梯水价制度，并明确“ 供水企业因实施计量到户增加的改造、运营和维护费用，可计入供水成本”，水务公司资本支出意愿有望明显加强。我们预计， 2013~18 年我国水表行业年均复合增速将达12.3%，其中受人工抄表成本上升、阶梯水价改革等影响， 智能水表复合增速将达到 28.9%， 智能水表渗透率将由 15%提升至30%（北美地区当前智能水表渗透率为 46%） 。 公司产品结构有望大幅优化： 公司 2014 年水表销售量超过 900万只，其中智能表销售量占比仅 6.7%，智能表收入占比仅 36.3%，未来仍具较大提升空间。 特别地， 我们预计 2015 年智能表销量将由当前约 60 万只增长至 100 万只以上，同比增速将达 66%。 战略转型 “智慧水务+环保水工”： 2015 年 7 月，公司拟发行 1,679万股募集资金总额不超过 1.29 亿元补充流动资金，其中大股东及员工持股计划合计认购 70.8%，并锁定三年，表达了内部人员对公司发展的强烈信心。公司上市以来先后收购鹰潭水务、余江县水务公司 46%和 51%的股权，增资国德科技 51%股权推广水务管理系统，并与中移动合作物联网表系统。往前看，公司增发后在手现金将达 6.18 亿元， 或持续通过外延扩张实现转型。 财务预测 我们预计公司 2015~16 年净利润为 1.65/2.09 亿元，分别同比增长 31.5%/26.5%，对应 EPS 分别为 0.41 元和 0.52 元。 估值与建议 当前公司 A 股可比公司对应 2015/16 年平均 P/E 分别为 44.5x 和34.5x，我们给予公司 2016 年 30x 目标 P/E，得出公司目标价 15.6元。 当前股价公司对应 2015/16 年 P/E 分别为 27.3x 和 21.5x，相对于目标价存在 38.5%的潜在涨幅。 首次覆盖给予推荐评级。 风险 阶梯水价政策推进低于预期，企业整合风险等。 |
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