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配置策略三板斧：隐含收益率高、流动性好、整体折价 分级A是一种稳健的投资品种，风险相对较低，具有债券的性质，投资价值最高的分级A则可以获得更多收益。首先可剔除成交量过低、份额较小的分级A，对于日成交额小于1000万元的分级A，流动性不够，其价格容易被操纵，也更易受市场波动的冲击。 在此基础上进一步考虑分级A的收益率，隐含收益率代表分级A的收益水平，投资者应选择隐含收益率较高的品种，类似于高评级债优选收益率高者；同时在多只产品隐含收益率相近的前提下，优先选择处于整体折价交易且距离下折较近的品种，这样市场进一步下跌时，分级A或将体现看跌期权价值，其遭受溢价套利的可能性较小。 分级A投资机会：配置或迎黄金坑，波动交易有风险 分级A当前投资机会 4月以来分级A连续调整，价格大跌。 一是由于股市大涨，分级B由于其杠杆效应短期受到投资者的追捧，交易价格暴涨，在前两周甚至出现单日20只分级B均涨停的情况，从而母基整体溢价率猛升，并一直维持高位，引致套利资金砸盘，同时卖出分级A和B，因此分级A的价格跌幅较大。 二是近期上折频发，分拆后A份额供给大增。近期多达11只分级基金触发上折，例如国企改革分级基金、申万军工分级等均释放出了大量分级A的供给。上折后分级B恢复到2倍的初始杠杆水平，而目前股指的上涨带来分级B溢价率的显著提升，市场对分级B的追逐投资会更多地申购母基金进行拆分，A份额供给大涨，价格显著下跌。 三是打新等吸引大量资金也推升了无风险收益率。其他低风险高预期收益品种如打新吸引了大量投资资金，市场的短期无风险收益率呈上行趋势，对分级A的投资形成一定的冲击和分流，分级A的价格也会下降。 历史来看，分级A大跌后往往迎来估值修复行情，即所谓“黄金坑”，目前分级A平均隐含收益率高达6.95%，接近去年12月高点，可以预期分级A的隐含收益率在到达高位后会出现下降行情，对长期持有者是较好的配置时机。 但对于波段交易者，未来分级基金供给较多，而A同质性较强，供给压力不容忽视，且股指节奏较难把握，若疯牛延续，母基金会继续处于高溢价状态，A将持续遭套利打压。 分级A的投资风险 1）不能直接获得现金。由于分级A不可申购赎回，类似于封闭式基金，投资者不能直接获得现金。而在以母基金的形式赎回时，需要交纳赎回费，一般是赎回金额的0.5%，相当于损失了一部分的收益。 2）再投资风险。分级A可以通过配对转换、定期折算和不定期折算转化为母基金申购赎回获得收益，但是获得的收益若进行再投资则面临再投资风险，尤其是在收益率长期下行的背景下。 3）降息影响。目前我国处于降息周期，由于分级A本质上是浮息债，约定收益率一般为一年定存+3%、+3.5%，降息则会使分级A的约定收益率下降，短期内投资者投资于分级A的收益可能会下降。 低利率时代高收益为王，分级A价值凸显 随着债券牛市行情不断演绎，债券利率和信用利差均降至历史低位，寻找相对低风险的高收益资产成为必然选择。分级A具备债券属性，且收益率、安全性、流动性、稳定性等不输一般信用债，已经越来越受到银行理财、保险、券商资管等原有固收投资群体的关注。随着低利率时代延续，分级A的投资价值将逐步凸显，债市投资者应开拓视野，不应将投资思路局限在传统的债券范畴。低利率时代更需要一双发现美（高收益）的眼睛。 |
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