【头等舱观察】神奇的港股，价值投资者的天堂

文/等着蚂蚁变大象

导读：提起香港股票市场，很多未曾体验的国内投资者会感到神秘而又充满诱惑，更有一些投资者被港股的负面报道搞的产生了一些畏惧，我们到底应该怎样看待这名列世界估值最低市场之一的港股市场？根据我自己多年两地市场的投资体会，我觉得国内A股是投机者的天堂，企业家的乐园；香港H股是价值投资者的天堂，企业家的伤心地。

股票投机者以博取短线差价，赚市场的钱为主；价值投资者靠等待企业发展壮大，分红能力增强，由此带来市值的增加，也就是赚企业的钱为主。由于市场短期情绪的不确定性，投机获胜概率长期看大部分人和掷硬币差不多，而放长远看80%公司都会随着时间成长，所以价值投资获胜的概率要大于投机获胜的概率。

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注册制与投资者结构造就长期低估值市场

1.1注册制与做空机制导致仙股遍地

从制度方面看，国内股票发行和融资的审核制，实际是一个保护投机者的市场，严格而漫长的新发和配股审核，使股票变为稀缺筹码，申购新股成博彩游戏；对做空和质疑公司的严格监管和限制，使上市公司有恃无恐；退市制度的名存实亡，让壳价值持续飙升，上市变成企业家的福利；企业做的好不如故事讲的好，市盈率长期高企。由于不以估值为核心，规模小便于炒作成为高估值的理由，喜小厌大情绪突出。

香港市场是注册制，企业上市只需要监管部门备案；企业配股只要在总股本20%以内无需任何申报，董事会决定就行；做空机构可以先卖空然后发布针对个股的做空报告，企业要自证清白，否则就会被停牌甚至退市。这样的制度造成上市变成企业的一种选择，大部分企业择时上市，吐血定价，就这样上市破发还经常发生，市场上仙股遍地。企业估值只和公司内在价值有关，炒作个股风险很大，由于有宽松的配股制度，企业会随时吸金增加流通筹码，选择企业不慎有被做空甚至退市清盘的风险，所以企业估值长期偏低。

1.2缺乏投资者，信息严重不对称

再说投资者结构，国内市场是拥有十多亿人口国度的全民炒股，机构占比低，散户为主。这样庞大的投资者群体又遇上了审核制带来筹码稀缺，结果就变成市盈率长期高位运行，情绪化严重，博傻行情时常发生，研究企业不如观察市场情绪有价值，所以投机之风盛行，最终机构也以短线思维为主，迎合市场主力散户的心理，推波助澜加入博傻大军，变成一个以散户主导的市场。

香港市场由于国家一直以来的市场管制，国内投资者购买港股渠道并不畅通，只能是几百万香港人和部分国外机构投资者参与，而我国只有几十年的改革开放历史，国外投资者对这样一个大部分上市公司业务在国内的市场十分谨慎，出现政策折价，投资者的缺乏成为困扰港股的一个最大问题。而宽松的上市和配股制度又使筹码供应充足，上市企业数量规模庞大，很多中小企业由于投资人身在国外并不了解，所以遭到长期冷落，规模大知名度高的估值和国内接近，也就是喜大厌小情绪突出。有人形象的概括港股股为企业在内陆，管理在香港，投资者在国外，信息严重不对称。

正是由于香港市场的特殊制度和特殊投资者结构，造成了大部分上市公司股价长期难以反映公司的真实价值，资产被市场大幅折价，很多企业股价是净资产的几分之一，同一上市公司A和H股价差几倍，很多上市公司管理层看了都心疼自己公司股价被市场蹂躏，所以上市公司大股东增持和上市公司自愿回购注销时有发生，而香港流通股不得低于总股本25%的规定，又限制了股权集中企业的增持行为，而私有化必须经过中小股东表决通过，所以私有化退市之路可操作性也不是很大，所以资产长期被市场贱卖。

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投资理念不同于A股，价值投资更为适合

说完制度差异和投资者结构带来的影响，我们就要来讨论投资理念问题了，很多人了解这情况，但认为由于汇率和利率及市场环境差异，港股不一定是价值投资者的天堂。这其实是走入了一个误区，股票的价值只和背后所代表的企业有关，这是同股同权下毫无争议的问题。我们买的是业务在国内，企业资产以人民币计价，分红也是以分红时人民币兑港币的汇率计算，所以外在因素对股权的价值并没影响，影响的只是估值。例如，我们假设现有市场状况下，国内20倍市盈率，香港5倍市盈率都是合适估值而长期不变的，对于一个想获取企业发展成果的价值投资人来说，没有任何理由说买贵的更有价值。假设企业每年利润增长20%，每年50%利润用于分红，你5元买了业绩为1元的股票，那么五年后每股收益约2.5元，每股分红1.25元，你的初始投资股息回报率变为年25%，基本能忽视股票价格波动，坐享股息收益。而以20元价格买入，5年后股息率也只有6%多，只能算一般。

由于香港市场的低估值，使价值投资者热衷的捡烟蒂变的相对容易，大把的烟蒂股等着你去研究，这在A股基本是一种奢望，烟蒂价值的实现基本由三种形式组成，一种是烟蒂股由于相对资产大幅折价，如果企业够诚信，经常有企业会突然加大派息力度，动辄分红达到股价的30%甚至50%以上，股价随之爆发，例如民生国际和华人置业等股；再一种是买入后等市场回暖，由于估值低廉人们卖出意愿不强，稍许资金就能推动股价翻倍；最后一种是你有幸买入了成长中的烟蒂股，那么几年后股价翻几十倍也是常事，所以价值投资更考验的是你对企业的研究能力，从而我们也就能理解为何巴菲特要每天研究公司报表和年报而不是看股票行情了。

港股市场不同于国内的是个股行情多，齐涨共跌的大盘行情少，所以在什么点位，基本都能找到低估的股票，而国内经常是行情来了鸡犬升天，经常以消灭多少元以下的股票为口号，可继续供价值投资人选择的标的很少。

初入港股都惧怕老千股，最简单的方法就是先买入AH同时上市的国企股，还有就是买入你原先就了解的一些公司的股票，等锻炼一段时间，熟悉市场环境后，再扩大选股范围，循序渐进。

随着沪港通的落实，两地基金互认的实施，深港通也就要开通，人民币国际化进程也不断推进，香港作为人民币出海的重要实验场所，大陆资金去香港买股票已是大势所趋，两地资金和观念的融合不可避免，未来港股投资者结构的巨大变化，将会推动H股A股化进程，而A股随着注册制的就要实施，以及未来上市公司和投资者多元化的落实，和世界接轨趋势也很明确。如果以上这两个趋势成立，那么未来港股除了享受低估值带来的机会外，还会附加制度变革引起的政策红利，可以说是历史的重大机遇。人们常说：先人一步，胜人一筹。投资就是一个不断研究和捕捉机会的过程，目前作为世界价值洼地的港股正好是价值投资者不可多得的美丽天堂。

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