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| 来源：华尔街之狼 编者按 有这么一个国家 它筹划十年之久推出了股指期货 它的期指上市五年后却风雨突变 它的股市在大牛行情中瞬间崩盘 它对衍生品市场的发展出现动摇 它的期货交易遭到全面深入调查 ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— 但是！ 它通过调查阐明了期指作用 它对衍生品加强了有效监管 它的风险管理市场发展壮大 它的股市从此展开慢慢长牛 它是 ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— ———— 美 国 上世纪七十年代初期，伴随着布雷顿森林体系解体，美元汇率开始自由浮动，通胀水平急剧提高，利率市场化渐进式推进，债券价格和利率波动加剧，股票市场遭遇了自1929大萧条以来最为严重的冲击。美国人提出了疑问：既然农产品期货可以为农产品价格波动提供风险管理和对冲工具，为什么不能发明基于股票的金融期货，用来管理股市价格波动的风险？经过了十多年时间的孕育，克服了观念、法规、监管等方面的障碍。1982年，第一张股指期货合约在美国堪萨斯城诞生。很快，股指期货便风靡美国，各大交易所均纷纷推出股指期货。 1980年后，美国股市开始走牛， 1986年道指12月达到1896点，比1982年上升了78%。进入1987年，股票涨势更猛。8月份道琼斯工业平均指数达到2722点。 10月19日，星期一，华尔街爆发了历史上最大的一次股票崩溃。早晨9点10分，开盘钟声响后，道琼斯指数在屏幕上一开始显示就已经下跌了67点，卖出指令像排浪一样涌来。下午两点，跌250点。两小时后收盘，道琼斯股票指数下跌了508点，跌幅达22.6%，市值损失5030亿美元。当天芝加哥商业交易所（CME）的S&P 500指数期货市场上，抛压更为严重。12月份合约暴跌80.75点，以201.5点收盘，跌幅高达28.6%。 1987年10月美国爆发了严重的股灾,随后人们潜意识中对衍生品市场的害怕与不信任占据了主导地位。美国政府成立了以当时的财政部长布雷迪为首的总统工作小组，对这次股灾进行研究与反思，这一小组于1988年发布的《布雷迪报告》提出了对股指期货的质疑。报告认为，1987年的股市崩溃主要是由指数套利和组合保险这两类交易在股票指数期货和现货市场相继推动而造成的。 1987至1989年间，美国政府还对期货交易所进行了秘密调查，FBI在CME和CBOT的交易大厅都派出了联邦密探。这些密探记录下交易商们在交易席位上、酒吧、餐馆、健身房甚至在家中的谈话。许多交易商被指控参与了范围甚广的欺诈客户、操纵市场等犯罪行为。这些调查催生了更为严格的交易法规和执行条例。 随着时间的推移和研究的深入，大家逐步认识到股指期货和金融危机之间并没有因果关系。金融衍生品本身并没有错，关键是如何进行合理使用和有效监管。 1991年，以诺贝尔经济学奖得主莫顿·米勒（Merton Miller）为首的工作小组经过大量详实的调查，否定了《布雷迪报告》中关于股指期货引致股灾的结论，认为1987年的股灾和1929年的股市“崩盘”并没有本质区别，都是宏观经济问题累积以及股票市场本身问题导致，不是由股指期货市场引起。CME市场吸收了相当于8500万股股票的卖压。同时学术研究一致认为，股指期货是标准化的风险管理工具且由交易所或清算所充当所有买方和卖方的中央对手方，透明度高、流动性好、信用风险极低、监管严格，难以成为欺诈的工具，股指期货更不是导致股灾发生的罪魁祸首。 前美联储主席格林斯潘在美国众议院关于1987年股灾的一次演讲中曾发表讲话：“……许多股票衍生产品的批评者所没有认识到的是，衍生市场发展到如此之大，并不是因为其特殊的推销手段，而是因为给衍生产品的使用者提供了经济价值。这些工具使得养老基金和其他机构投资者可以进行套期保值，并迅速与低成本地调节头寸，因此在资产组合管理中衍生工具起了重要的作用。” 事实上，全球股市在1987年股灾那天都出现了下跌，而跌幅最大的一些股市恰恰是在那些没有股指期货的国家，如墨西哥。 人们逐渐意识到，股指期货之所以能成为避风港和逃生舱，是因为多数股票市场都上市有多达几千只股票，一旦发生系统性的恐慌，个股极易发生流动性枯竭的现象。而股指期货是以市场指数为标的的标准化合约，既有广泛的市场代表性，又采用保证金制度、具备杠杆属性，这使得参与各方得以用有限的资金维持一个有高度流动性的市场，在极端行情发生时，为避险对冲提供宝贵的平台。这恰恰就是股指期货的魅力所在。在社会取得了全面共识后，美国股指期货市场走上了加快发展的道路。 经过多年的发展，美国市场上的股指期货品种丰富，已经建立了以标普500为代表的大盘蓝筹指数期货、以标普400为代表的中盘股指数期货、以罗素2000为代表的小盘股指数期货，以及以纳斯达克100为代表的新兴产业指数期货等完善的股指期货与期权产品体系。截止至2012年底，全球范围内在交易所挂牌上市的股指期货合约达到三百余种，总成交量26.72亿张。这一庞大的股票衍生品家族为股票市场提供了多样化的投资标的与避险工具，成为全球金融衍生品市场的重要组成部分。 围绕着股票现货市场，美国构建了完整的股票衍生品市场。在美国市场，机构投资者占主导地位。401K养老金等长线投资机构有能力和实力灵活运用各种衍生品工具，为受众的现货股票持仓进行风险对冲。客观上增强了持股信心。 20世纪90年代以来，美国为什么能够成功实现经济转型，引领全球新经济发展并始终保持创新领域的核心竞争力？金融市场的强大支撑和造血功能功不可没。美国已经形成了三大金融中心：纽约是以股票、债券、大型银行为主的传统金融中心；旧金山湾区是孵化科技创新的风险资本中心；而芝加哥凭借世界级的大宗商品和金融期货市场成为美元资产的风险管理中心。这三大中心携手并举，为企业创新提供融资平台和风险管理平台。美国经验充分表明，融资与风险管理并驾齐驱，才能成为金融支持实体经济转型发展的重要制度保障。 |
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